2016年7月，尤夫股份發(fā)布公告，將此前募集的9.7億元資金中的6億元，挪用于補(bǔ)充流動資金，9月14日，尤夫股份股價又一波顯著的上漲，達(dá)到階段高位的22元左右。
這一天，尤夫股份宣布進(jìn)行股票質(zhì)押操作，把此前杠桿收購時從上海銀行崇明支行的貸款歸還，贖回了股票，同時，把股票質(zhì)押給中融國際信托，此筆股票質(zhì)押如果是按照市價的22元進(jìn)行，公司可以融資超過22億元，意味著扣除杠桿收購之后的本金和利息后，還能額外多獲得3億元左右。如果此筆融資是按照股票市價的80%進(jìn)行計算，那么，如果股價跌到18元附近，則控股股東將面臨強(qiáng)制平倉的風(fēng)險，必須追加保證金。
越來越多的收購者開始復(fù)制杠桿收購及保險公司的套路。近期被交易所關(guān)注的杠桿收購的公司還包括：焦作萬方、步森股份、天馬股份、潯興股份、銀鴿投資。
資金來源多渠道
上世紀(jì)80年代，杠桿并購在美國爆發(fā)式發(fā)展，1986年達(dá)到3300件，垃圾債在其中起了至關(guān)重要的作用。當(dāng)時在美國的杠桿并購交易中，一般由銀行提供60%的資金，由收購人提供10%左右的股票，其余資金則交給垃圾債募集，這部分沒有抵押沒有擔(dān)保，但收益率很高。從1980-1985年，美國垃圾債年度發(fā)行規(guī)模從17億美元飆升到198億美元。
相比起來，中國市場杠桿收購中，債券作用并不突出，更多的是證券、銀行、保險、資管、民間借貸等各種渠道的綜合運(yùn)用。
根據(jù)銀監(jiān)會采用的普華永道會計師事務(wù)所的報告，寶能收購萬科資金的杠桿比率為1 4。
數(shù)據(jù)顯示，2016年1-10月，前海人壽萬能險收入規(guī)模為721.43億元，占比80.2%。萬能險可以讓客戶把保費(fèi)分配一部分，交由保險公司進(jìn)行投資。由于萬能險對客戶承諾高收益，因此井噴式發(fā)展。據(jù)保監(jiān)會數(shù)據(jù)，2016年1-10月以萬能險為主的保戶新增交費(fèi)為1.05萬億元，年累計增速74%，結(jié)算利率為5%左右。
而呂梁在操控康達(dá)爾股票時，之所以能迅速融到資金，除了向借貸者提供高昂的利息費(fèi)率之外，還給予融資中介15%的好處費(fèi)。
時代周報記者注意到，尤夫股份在被杠桿收購的過程中，杠桿資金的利息為月息1.5%，相當(dāng)于18%的年利率。巧合的是，此利率剛好與溫州一帶民間借貸的利率水平相同。這筆15億元的貸款，是由浙江三花錢江汽車部件集團(tuán)有限公司委托上海銀行崇明支行向收購者蘇州正悅發(fā)放的。
“證券公司近段時間最火爆的業(yè)務(wù)是，給上市公司大股東提供定增所需的過橋資金、股票質(zhì)押，給大股東提供市值管理的資金，股價炒高之后，再做一次股票質(zhì)押，從而幫助大股東套取更多的資金出來?！鼻笆鋈A東地區(qū)中型證券公司機(jī)構(gòu)部業(yè)務(wù)經(jīng)理對時代周報記者介紹道。
除了交易傭金，證券公司在生意中還能賺到6%-8%的利息費(fèi)。在股價炒高之后，證券公司幫客戶解除此前質(zhì)押的股票，上市公司重新把股票拿去質(zhì)押，在股價高位，同樣數(shù)量的股票可以質(zhì)押得到更多的資金。
大型的銀行或證券公司，也會為企業(yè)并購提供并購貸款，但提供的杠桿一般為1倍，不會超過2倍。“比如摩根士丹利2016年幫助海舟集團(tuán)（化名）收購英國著名IT公司的案例，就是由摩根士丹利擔(dān)任交易的財務(wù)顧問，并給交易提供60%的貸款，但另外的40%資金要求海舟集團(tuán)自己支付，沒想到海舟集團(tuán)這40%也不想自己支付，而是到國內(nèi)金融圈中融資，完全依賴杠桿的套路。”華南地區(qū)某大型銀行行長對時代周報記者透露。
股票組的風(fēng)險
“陸海就是背鍋俠?！敝袊愦髢?nèi)部人士對時代周報記者說道。
歷任中國國際金融有限公司資管部投資經(jīng)理、安信證券投資部總經(jīng)理的陸海，從2012-2014年6月份，都在前海人壽資產(chǎn)管理中心擔(dān)任副總經(jīng)理，2016年2月開始在恒大人壽任職投資總監(jiān)兼投資管理中心總經(jīng)理，可謂一直在風(fēng)口浪尖上行走。
中國恒大旗下恒大地產(chǎn)與恒大人壽在二級市場上的投資風(fēng)格迥異。嘉凱城、廊坊發(fā)展的十大股東中出現(xiàn)的是恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司的名字，2016年陸續(xù)買入之后，一直在增持，中國恒大通過旗下地產(chǎn)公司買入萬科A的股票，也是如此風(fēng)格。
而另一邊，中科三環(huán)、滄州明珠、梅雁吉祥等12只股票的十大股東中，顯示的是恒大人壽保險-傳統(tǒng)組合A，恒大人壽-萬能組合B。對于這個股票組的操作風(fēng)格，11月8日，保監(jiān)會批評其“快進(jìn)快出”，應(yīng)深刻反省短期炒作股票的負(fù)面影響。
前海人壽的股票組中的數(shù)量有40只左右，根據(jù)萬德數(shù)據(jù)，這些股票前十大股東中出現(xiàn)的是前海人壽保險-海利年年，前海人壽-自有資金，前海人壽-萬能險產(chǎn)品，偶爾同時出現(xiàn)的還有深圳鉅盛華股份的名字。
在這個股票組中，萬科A以及南玻A的股票被質(zhì)押。前海人壽買入南玻A的股票時間點為2015年1-3月，買入4%左右，階段均價為8.5元，4-5月份再次買入5%左右，此時股價暴漲，均價為13元左右，2015年5-11月，買入5%左右，均價為10元左右。目前南玻A股價為12元左右，僅從交易差價來看，獲利并不算多。
在被投資標(biāo)的市值沒有大幅上升的時候，2016年7月12日，鉅盛華將近6000萬股南玻A股票質(zhì)押給中國銀河證券股份有限公司。
前海人壽在2015年7月出現(xiàn)在萬科A的前十大股東中，當(dāng)時均價為13元左右，前海人壽買入了5%，但在2015年8月底到12月底之間，鉅盛華買入8.38%的萬科A，當(dāng)時造成萬科A的股價從14元左右暴漲到22元附近，并停牌很久。目前，萬科A的股票均價在23元之上，這筆交易對前海人壽和鉅盛華來說，是顯著盈利的。
2015年10月28日及11月18日，鉅盛華將萬科A股票質(zhì)押給鵬華資產(chǎn)，2016年7月12日，鉅盛華再次將萬科A股票質(zhì)押給銀河證券。
“質(zhì)押股票顯示了公司急需資金，但無論是杠桿收購的本金，還是股權(quán)質(zhì)押得到的資金，都是有成本的，利率都不低?！鼻笆錾钲谒侥蓟鹭?fù)責(zé)人對時代周報記者分析道。
12月5日，保監(jiān)會向前海人壽發(fā)函，要求迅速整改萬能險業(yè)務(wù)，并責(zé)令在三個月內(nèi)禁止申報新產(chǎn)品。12月9日，保監(jiān)會暫停恒大人壽保險有限公司委托股票投資業(yè)務(wù)。12月9日晚，前海人壽承諾，未來將不再增持格力電器股票，并會擇機(jī)退出。
“一方面是杠桿資金來源被收緊，意味著減緩買入的步伐；另一方面是宣布要賣出股票，市場環(huán)境如果變化，對所有杠桿收購的群體都是巨大風(fēng)險。”上述私募基金負(fù)責(zé)人對時代周報記者表示。
值得注意的是，在美國瘋狂加杠桿并購僅僅幾年之后，垃圾債違約率急速攀升，由4%上升到11%。垃圾債也與經(jīng)濟(jì)形勢的拐頭互為加速，最終，1990年，垃圾債的崩潰讓美國政府付出1660億美元的救助，數(shù)百人入獄，這個階段被稱為“貪婪的十年”。（時代周報）