從破產(chǎn)重整成功到再度爆雷的時(shí)間窗口期有多長(zhǎng)？
此前，不少公司通常需要兩三年完成基本面修復(fù)，此后踏上要么甩下包袱、要么困于泥沼的分化路徑，不過(guò)近來(lái)，從重整落地到再度爆雷的間隔期大幅縮短，有些案例甚至僅為兩三個(gè)月時(shí)長(zhǎng)。
典型代表為*ST商城。去年12月，沈陽(yáng)中院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃，并終止重整程序。這原本與多數(shù)公司所希望的在年底前完成重整避免退市的目標(biāo)相一致。但是今年2月以來(lái)情勢(shì)急轉(zhuǎn)而下，先是被交易所問(wèn)詢相關(guān)收入是否真實(shí)，后有恐難出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)，再就是獨(dú)董督促加強(qiáng)年報(bào)審計(jì)——退市風(fēng)險(xiǎn)高懸之下，*ST商城股價(jià)連跌。
再往前回溯，從重整重生到再陷泥潭，周期最短的案例為*ST博天。公司原本2022年底完成破產(chǎn)重整，但4個(gè)月后被爆財(cái)務(wù)造假，成為首家重整成功后被追溯退市的上市公司。
上市公司破產(chǎn)重整，多與公司運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略沒(méi)能適配產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期、激進(jìn)的并購(gòu)策略進(jìn)而導(dǎo)致過(guò)重財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)、資違規(guī)金占用進(jìn)而使企業(yè)陷入債務(wù)困境等因素有關(guān)。而多數(shù)上市公司樂(lè)于重整，很大程度上的原因在于，可以借此化債，進(jìn)而從資產(chǎn)負(fù)債率層面，在與觸及退市紅線的博弈中，更有主動(dòng)權(quán)。
因此，從上市公司啟動(dòng)重整的時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，雖然也有個(gè)別公司退市后重整，比如科迪乳業(yè)；但更多公司是寄望于通過(guò)破產(chǎn)重整免于退市，包括*ST新聯(lián)在去年底推進(jìn)破產(chǎn)重整生死時(shí)速等多個(gè)案例。
但近兩年，上市公司即便完成破產(chǎn)重整，依然走向退市終局的案例越來(lái)越多。2019年完成重整的龐大退于2023年退市；2022年完成破產(chǎn)重整的*ST博天于2024年退市。而從*ST博天和*ST商城等案例來(lái)看，從破產(chǎn)重整落地到風(fēng)險(xiǎn)再度暴露的窗口期，正在大幅縮短。
重整后風(fēng)險(xiǎn)的加速暴露，往往伴隨著市場(chǎng)“從天到地”的預(yù)期差。這會(huì)給上市公司的運(yùn)營(yíng)和資本戰(zhàn)略帶來(lái)挑戰(zhàn)。從運(yùn)營(yíng)角度來(lái)說(shuō)，這些重整公司正在面臨更加復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境；從資本角度來(lái)看，隨著制度性建設(shè)不斷優(yōu)化和完善，要想不被裹挾到A股新陳代謝的洪流，將越來(lái)越難。
同時(shí)也會(huì)對(duì)AMC等投資機(jī)構(gòu)和部分上市公司帶來(lái)新挑戰(zhàn)。拆解近些年出現(xiàn)的重整案例，不少AMC財(cái)務(wù)投資參與其間，有些機(jī)構(gòu)會(huì)在重整計(jì)劃獲批后轉(zhuǎn)讓所持份額成功出逃，但有些則依然堅(jiān)守陪伴公司復(fù)蘇。這種爆雷速度的加快，會(huì)否加速投資機(jī)構(gòu)的投機(jī)博弈，值得關(guān)注。
同時(shí)，在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，破產(chǎn)重整確實(shí)成為化解上市公司風(fēng)險(xiǎn)、提高上市公司質(zhì)量的重要通道。在產(chǎn)業(yè)協(xié)同預(yù)期下，這兩年A股公司參與A股公司破產(chǎn)重整的案例越來(lái)越多，出現(xiàn)浙文互聯(lián)參與*ST豆神破產(chǎn)重整投資等做多案例。而這種窗口期的縮短，會(huì)否給作為投資人的上市公司業(yè)績(jī)帶來(lái)拖累，會(huì)否增加上市公司參與破產(chǎn)重整的謹(jǐn)慎心理，也值得關(guān)注。
產(chǎn)業(yè)鏈條要想規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)，重要抓手無(wú)疑是盡調(diào)流程的優(yōu)化和迭代。無(wú)論是債權(quán)債務(wù)關(guān)系、公司治理結(jié)構(gòu)，還是資金占用、可能性財(cái)務(wù)造假，部分上市公司當(dāng)下所面臨的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，往往比此前更為多元復(fù)雜，這更需要投資人更為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y論證，更為深入的盡職調(diào)查，甚至更為早期的介入，通過(guò)多元路徑強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，才能最大限度地規(guī)避雷區(qū)。