招財(cái)寶上周爆出的數(shù)億僑興債違約事件持續(xù)發(fā)酵。中國(guó)證券報(bào)記者獨(dú)家獲悉，通過(guò)招財(cái)寶與違約“僑興電信”、“僑興電訊”債相關(guān)的投資人粗略估計(jì)有上萬(wàn)人。這些投資者中，明確知道自己購(gòu)買(mǎi)的是企業(yè)私募債的有幾千人，也只有這部分人購(gòu)買(mǎi)的是“底層資產(chǎn)”，即企業(yè)私募債。其他涉及的投資人都是在招財(cái)寶網(wǎng)站上通過(guò)“個(gè)人貸”購(gòu)入的。法學(xué)專(zhuān)家認(rèn)為，目前在招財(cái)寶平臺(tái)上的這些類(lèi)似“僑興債”的產(chǎn)品不能認(rèn)定為私募債券，最多算私募債權(quán)，而不是債券。

　　這些互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)固然拓寬了投資領(lǐng)域，也緩解了部分小微企業(yè)的融資問(wèn)題，但這些由互聯(lián)網(wǎng)金融搭建的、通過(guò)民間借貸形成的“債市”風(fēng)險(xiǎn)有多大？在鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展壯大的同時(shí)，加強(qiáng)監(jiān)管，防止風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)也是當(dāng)務(wù)之急。

　　停不下來(lái)的“變現(xiàn)”

　　令人擔(dān)憂(yōu)的是，招財(cái)寶上逾期的僑興電訊2014年私募債第一期至第七期，僑興電信2014年私募債券第一期至第七期（簡(jiǎn)稱(chēng)僑興債），將可能影響上萬(wàn)投資人、多家機(jī)構(gòu)。

　　招財(cái)寶日前回復(fù)中國(guó)證券報(bào)記者稱(chēng)，本次涉及的產(chǎn)品，僑興電信和僑興電訊兩家企業(yè)各發(fā)行債券5億元（簡(jiǎn)稱(chēng)僑興債），兩家本息合計(jì)11.46億元。目前，已經(jīng)到期的債券共計(jì)3.12億元。由于兩家企業(yè)表示資金周轉(zhuǎn)困難，無(wú)法按時(shí)還款，預(yù)計(jì)尚未到期的債券也存在違約風(fēng)險(xiǎn)。招財(cái)寶平臺(tái)上的其他產(chǎn)品不會(huì)受到影響。

　　但招財(cái)寶并未回復(fù)僑興債涉及多少投資人。

　　浙江的一位投資者小東（化名）介紹，因?yàn)橛小白儸F(xiàn)”功能，招財(cái)寶上理財(cái)產(chǎn)品的交易非常火爆。幾億的債券發(fā)出來(lái)，幾分鐘就被搶沒(méi)了。搶了以后，大家就都“變現(xiàn)”。有些投資人買(mǎi)進(jìn)僑興債后變現(xiàn)，變現(xiàn)后再買(mǎi)入?！斑@相當(dāng)于加杠桿吧。原來(lái)買(mǎi)進(jìn)80萬(wàn)的，通過(guò)幾次變現(xiàn)，最后交易金額能達(dá)到272萬(wàn)?！痹撊耸客嘎?。

　　從變現(xiàn)者手中買(mǎi)入僑興債的，還可以再賣(mài)給下家，二次變現(xiàn)，三次變現(xiàn)……直到?jīng)]有利差可賺。

　　“我估計(jì)像我這樣知道買(mǎi)的是僑興債，而且買(mǎi)的底層資產(chǎn)‘一手貸’的至少有幾千人，每個(gè)人再‘變現(xiàn)’出來(lái)，下一批投資人通過(guò)‘個(gè)人貸’買(mǎi)進(jìn)，投資者應(yīng)該有好幾萬(wàn)人。通過(guò)‘個(gè)人貸’買(mǎi)進(jìn)的，基本上不會(huì)知道自己買(mǎi)的是什么?！彼嬖V中國(guó)證券報(bào)記者。

　　據(jù)小東介紹，因?yàn)橛小白儸F(xiàn)”功能，與“僑興債”相關(guān)的人很多，以至于招財(cái)寶不得不限制一個(gè)支付寶賬戶(hù)最多買(mǎi)5萬(wàn)元。按一個(gè)人買(mǎi)10萬(wàn)元計(jì)算，10億元規(guī)模就應(yīng)該對(duì)應(yīng)1萬(wàn)名投資者；按每人只變現(xiàn)一次計(jì)算，應(yīng)該對(duì)應(yīng)2萬(wàn)投資人。

　　即使在這次讓人擔(dān)憂(yōu)的“僑興債”事件中，小東到目前還是“贏(yíng)家”：不僅變現(xiàn)了所有未到期的僑興債，還賺了錢(qián)?！安贿^(guò)，我還是很擔(dān)心，因?yàn)椤儸F(xiàn)’說(shuō)的是用手里的債券作抵押，向下家借錢(qián)，現(xiàn)在雖然錢(qián)在我手里，但僑興債應(yīng)該也還算是我有?！彼f(shuō)。

　　華東政法大學(xué)金融法教授陳岱松認(rèn)為，如果按照招財(cái)寶制定的規(guī)則，其平臺(tái)上私募債權(quán)拆分“變現(xiàn)”只是原始債權(quán)人拿自己持有的私募債權(quán)做抵押，向下家融資，而不是債權(quán)轉(zhuǎn)讓。首先，以?xún)S興債為例，如果是債權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)?gòu)買(mǎi)僑興債“底層資產(chǎn)”的投資者在“變現(xiàn)”的時(shí)候應(yīng)當(dāng)通知發(fā)債人，債權(quán)關(guān)系的變動(dòng)。這點(diǎn)顯然是無(wú)法做到的。其次，如果底層資產(chǎn)持有人拿了10萬(wàn)的債權(quán)做抵押融資，但是平臺(tái)將這10萬(wàn)債權(quán)又拆分成幾千、幾百元不等的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給下家，那么怎樣完成這些債權(quán)抵押的變更和登記？

　　“也就是下家沒(méi)法確認(rèn)自己真實(shí)拿到了抵押品，權(quán)益是不被保障的。”陳岱松說(shuō)。

　　風(fēng)險(xiǎn)到底有多高

　　根據(jù)招財(cái)寶的公告，僑興債由廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心（以下簡(jiǎn)稱(chēng)粵股交）備案，并由其將產(chǎn)品信息發(fā)布到招財(cái)寶平臺(tái)。即使與被稱(chēng)為垃圾債的私募債相比，由僑興集團(tuán)有限公司旗下公司發(fā)行的“僑興債”也是完全不同的東西。華東政法大學(xué)金融法教授陳岱松說(shuō)：“我不覺(jué)得在招財(cái)寶平臺(tái)上的這些類(lèi)似‘僑興債’的產(chǎn)品是私募債券，最多算私募債權(quán)，而不是債券?！?/p>

　　2012年5月，深交所發(fā)布的《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》將“私募債券”定義為：中小微企業(yè)在中國(guó)境內(nèi)以非公開(kāi)方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓?zhuān)s定在一定期限還本付息的公司債券。規(guī)定私募債券應(yīng)由證券公司承銷(xiāo)。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)以非公開(kāi)方式向具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力的合格投資者發(fā)行私募債券，不得采用廣告、公開(kāi)勸誘和變相公開(kāi)方式。發(fā)行人應(yīng)向投資者充分提示風(fēng)險(xiǎn)，每期私募債券的投資者合計(jì)不得超過(guò)200人。在投資者適當(dāng)性管理中指出：參與私募券認(rèn)購(gòu)和轉(zhuǎn)讓的合格投資者，應(yīng)符合下列條件：（一）經(jīng)有關(guān)金融監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行、證券公司、基金管理公司、信托公司和保險(xiǎn)公司等；（二）上述金融機(jī)構(gòu)面向投資者發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，包括不限于銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、投連險(xiǎn)產(chǎn)品、基金產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品等；（三）注冊(cè)資本不低于人民幣1000萬(wàn)元的企業(yè)法人；（四）合伙人認(rèn)繳出資總額不低于人民幣5000萬(wàn)元，實(shí)繳出資總額不低于人民幣1000萬(wàn)元的合伙企業(yè)；（五）經(jīng)本所認(rèn)可的其他合格投資者。

　　與此相比，“僑興債”有很大的不同?；浗凰@樣的地方股權(quán)交易中心對(duì)發(fā)債企業(yè)的凈資產(chǎn)和盈利能力沒(méi)有要求，只需由“推薦商”（一般是各種投資公司）向交易所備案即可。交易所對(duì)報(bào)送材料只進(jìn)行完備性審核，不對(duì)材料具體內(nèi)容做實(shí)質(zhì)性審核。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，像“粵股交”這樣的OTC市場(chǎng)（即柜臺(tái)交易市場(chǎng)或店頭市場(chǎng)）備案的所謂“私募債”更像是資信欠佳的企業(yè)通過(guò)民間借貸的方式直接向投資人借錢(qián)，連垃圾債都算不上。

　　“雖然銀行間、交易所的私募債也有違約，但在像粵股交這樣的平臺(tái)備案的企業(yè)私募債的違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于標(biāo)準(zhǔn)債券。而且股交所的債券違約并不為外界所知?！鄙鲜鐾顿Y經(jīng)理介紹。

　　粵股交的官網(wǎng)這樣介紹：廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心有限公司是根據(jù)《關(guān)于轉(zhuǎn)去加快推進(jìn)我省OTC市場(chǎng)建設(shè)的工作方案的函》（粵金函〔2012〕193號(hào)）的要求，由廣東金融高新技術(shù)服務(wù)區(qū)管理委員會(huì)牽頭，聯(lián)合共同組建公司制區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)，并于2013年7月11日掛牌成立，注冊(cè)資本為人民幣1億元，注冊(cè)地在佛山市南海區(qū)，由廣東省人民政府直屬管理。交易中心立足于佛山，輻射珠三角，致力于打造省級(jí)股權(quán)、債權(quán)及知識(shí)產(chǎn)權(quán)綜合融資平臺(tái)。

　　國(guó)內(nèi)目前有多少家區(qū)域股權(quán)交易所？“知乎”上的最新答案是40家。