“這兩天，我們內(nèi)部正在審視資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，為負(fù)利率退潮未雨綢繆?！本唧w而言，股市投資占比從原先的60%降至50%，債券類固定收益投資從原先的35%調(diào)高至43%，貨幣占比增加了兩個百分點，至7%。

9月9日，美國三大股指當(dāng)天跌幅均逾2%，道指、標(biāo)普更是創(chuàng)下6月24日英國退歐公投以來的最大單日跌幅。9月12日，美國三大股指上漲超過1%。但這卻無法打消歐洲某對沖基金經(jīng)理張剛的顧慮。

在他看來，美股出現(xiàn)過山車行情，表面原因是美聯(lián)儲不同官員對近期加息觀點不一而引發(fā)股市動蕩，深層次原因則是多數(shù)投資機(jī)構(gòu)擔(dān)心由負(fù)利率引發(fā)全球資本泛濫與股市泡沫即將消退。

“很難想象，一旦負(fù)利率與QE寬松政策被修正，全球金融市場會發(fā)生多大的動蕩?！睆垊偙硎?，若負(fù)利率政策退潮，受資本泛濫與杠桿投資驅(qū)動的股票、債券高估值將出現(xiàn)價值回歸。

近日，國際金融市場已出現(xiàn)價值回歸跡象，包括德國10年期國債收益率重新回到正值，告別買入即虧的收益倒掛怪象；美國10年期國債收益率從歷史低點1.4%附近反彈，穩(wěn)定在1.6%附近。

張剛說，若價值回歸現(xiàn)象持續(xù)，無需將過多資金配置在股市與高收益?zhèn)ɡ鴤?，因高收益往往伴隨令人難以承受的高風(fēng)險。

一些金融業(yè)人士直言，當(dāng)前金融資產(chǎn)價值回歸，更多是美聯(lián)儲近期加息預(yù)期升溫的驅(qū)動，一旦全球負(fù)利率環(huán)境沒有得到有效修正，又將重現(xiàn)QE政策套利潮。

部分對沖基金為此做好了最壞的打算，若負(fù)利率持續(xù)引發(fā)高收益固收類資產(chǎn)消失，等待他們的，要么基金清盤，要么只能不斷擴(kuò)大資金杠桿變相博取高收益。

QE政策套利游戲還能玩多久？

今年以來，歐洲、日本等國央行相繼采取負(fù)利率政策，越來越多對沖基金持有的歐美日國債無法產(chǎn)生令人滿意的收益。

“國債收益與一個國家利率政策息息相關(guān)，若一個國家采取負(fù)利率政策，相應(yīng)的國債收益率有很大幾率跌入負(fù)值區(qū)間。”Prudential固定收益高級投資官Gregory Peters分析說。

英國脫歐引發(fā)避險投資潮涌，德國、日本、瑞士國債收益率在負(fù)值區(qū)間漸行漸遠(yuǎn)。7月初，美國10年期國債收益率一度跌至歷史新低，至1.3499%，美國30年期國債收益率跌至史無前例的2.1395%；日本20年期國債收益率首次跌破零，日本10年期國債收益率創(chuàng)下-0.285%的紀(jì)錄低點；瑞士50年期國債收益率首次跌入負(fù)值，報-0.01%，10年期瑞士國債收益率一度跌至-0.66%。若對沖基金買入這些國債避險，將遭遇買入即虧的尷尬。

這迫使對沖基金不得不將更多資金配置在股票與高收益企業(yè)債券（垃圾債）領(lǐng)域。

張剛認(rèn)為，盡管投資垃圾債風(fēng)險遠(yuǎn)高于國債，是不斷擴(kuò)大的QE政策與負(fù)利率環(huán)境，正源源不斷地提供廉價杠桿資金，推動歐美市場垃圾債價格不斷走高，且無需擔(dān)心找不到最后的買單者。

近期，日本與歐洲央行將QE資金資產(chǎn)購買范疇擴(kuò)大至ETF與企業(yè)債券，讓他們看到新的接盤俠出現(xiàn)。

“這在業(yè)內(nèi)被稱為QE政策套利游戲?！睆垊偙硎?。

但上周五美股突然大跌2%，打破了他們的算盤。

張剛說，當(dāng)晚他所在的對沖基金凈值下跌約4%，創(chuàng)下英國脫歐以來的最大單日跌幅，所幸周一美股反彈收復(fù)了約50%失地。更重要的是，這次過山車行情提醒對沖基金經(jīng)理們，QE政策套利游戲同樣蘊(yùn)藏巨大風(fēng)險。

G20杭州峰會后，市場猜測G20國家央行達(dá)成新共識，不再單方面擴(kuò)大負(fù)利率與QE規(guī)模，而是協(xié)調(diào)性地采取貨幣、財政、結(jié)構(gòu)性改革促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，規(guī)避單邊擴(kuò)大QE措施引發(fā)貨幣競爭性貶值。

“這兩天，我們內(nèi)部正在審視資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，為負(fù)利率退潮未雨綢繆?！彼硎?，具體而言，股市投資占比從原先的60%降至50%，債券類固定收益投資從原先的35%調(diào)高至43%，貨幣占比增加了兩個百分點，至7%。

掘金另類投資提升回報率

最近兩個月，張剛的一項新工作就是考察收益相對較高的歐洲不良資產(chǎn)、新興市場國債股市、PE股權(quán)投資項目，爭取在負(fù)利率環(huán)境下通過另類投資實現(xiàn)利益最大化。

此前，貝萊德全球首席投資策略師Richard Turnill表示，在負(fù)利率的持續(xù)沖擊下，未來幾年任何固定收益類資產(chǎn)給予投資者的回報可能最多在6%左右。要取得超過6%的年化回報，最好的投資方向是私募股權(quán)（PE）與新興市場股票。

在實際操作中，張剛接觸過一家葡萄牙大型銀行旗下房地產(chǎn)基金，對方愿意按市價的5-6折出售位于葡萄牙首都里斯本中心地段的一棟酒店項目（目前開發(fā)商處于信貸兌付違約狀況）。

經(jīng)專業(yè)房產(chǎn)開發(fā)機(jī)構(gòu)實地考察測算，若將這棟酒店改建成酒店式公寓出售給有移民意愿的亞洲投資者，在理想狀況下每年投資回報將超過10%。

“但開發(fā)商私下表示，這棟酒店改建后的銷售狀況未必樂觀。”張剛透露，一是歐洲經(jīng)濟(jì)不景氣與福利下降，令越來越多的亞洲投資者選擇觀望，酒店銷售周期被大大拉長；二是酒店附近正計劃興建多棟同類型的酒店式公寓，易引發(fā)價格戰(zhàn)大幅壓縮投資回報率。

為了降低投資風(fēng)險，張剛曾考慮引入歐洲銀行信貸資金開發(fā)這個項目，但負(fù)利率環(huán)境下歐洲當(dāng)?shù)劂y行紛紛惜貸，收購談判無果而終。

張剛因此轉(zhuǎn)變投資策略，著手布局歐洲高科技企業(yè)垃圾債。他坦言，這類債券違約風(fēng)險不低，但若投資的這家歐洲高科技企業(yè)的技術(shù)達(dá)到世界先進(jìn)水準(zhǔn)，他們傾向與企業(yè)管理層開展談判，將垃圾債轉(zhuǎn)化成企業(yè)股權(quán)；然后尋找急于技術(shù)升級的中國企業(yè)，溢價收購這部分股權(quán)，由此賺取可觀的回報。

“在負(fù)利率時代，只要這種債轉(zhuǎn)股+收購兼并的操作手法能令項目退出時產(chǎn)生逾10%的年化回報，就非常滿足了。因為這足以讓基金整體業(yè)績回報提升2-3個百分點?！睆垊傊毖?。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）