1、定向再貸款對小微企業(yè)的推動效應(yīng)？
本次人民銀行會同財政部動用4000億元再貸款額度，購買范圍為本年3月1日至12月31日之間新發(fā)放普惠小微企業(yè)貸款的40%，在用滿額度的情況下，對應(yīng)的3月至12月的小微企業(yè)增量為一萬億。
從數(shù)據(jù)來看，3月末的全國普惠小微貸款余額為12.55萬億，4月末為12.79萬億，4月2400億。以此簡單推算，3月1日起至今的普惠小微貸款余額增量應(yīng)在5000-7000億，甚至更高。而此前的1.5萬億再貸款，截止5月21日，已經(jīng)使用的額度為4720億?？紤]到最初的5000億再貸款在2月底新增，所以4720億的對應(yīng)普惠小微企業(yè)融資也應(yīng)是發(fā)生在3月-5月。即3月以來絕大部分的普惠小微貸款增量應(yīng)都是通過原本的5000億再貸款額度推動。這種狀況下，本次新推出的貨幣工具本身，對于進(jìn)一步推動普惠小微企業(yè)貸款將會有較強(qiáng)的作用。且和此前的1.5億再貸款相比（“加大對有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)、脫貧攻堅、春耕備耕、禽畜養(yǎng)殖等領(lǐng)域的金融支持力度，并向受疫情影響較大的旅游娛樂、住宿餐飲、交通運(yùn)輸行業(yè)的小微企業(yè)提供普惠性融資支持）”，本次的再貸款適用范圍并未提及，范圍似乎有進(jìn)一步的擴(kuò)大，且從目前的官方字面來看，“購買上述貸款的資金，放貸銀行應(yīng)于購買之日起滿一年時按原金額返還”，似乎本次再貸款是無息貸款，此舉將會大大鼓勵銀行的積極性。
2、關(guān)注新增貨幣工具對其他貨幣工具的擠出效應(yīng)。
購買頻率上，央行表態(tài)按季度購買?？紤]到符合條件的普惠小微企業(yè)貸款統(tǒng)計范圍從3月1日開始計算，加之目前政策對于保市場主體的強(qiáng)烈訴求，央行選擇在季度末月，即本月迎來第一次操作的概率同樣非常高。
在通知中（十一）強(qiáng)化貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)調(diào)整功能之中，我們注意到，央行強(qiáng)調(diào)的是運(yùn)用公開市場操作、MLF等工具保持銀行體系流動性合理充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對于中小微企業(yè)的信貸支持力度，并未提到降準(zhǔn)。此前我們在《貨幣政策怎么看》中的觀點(diǎn)是，放松性降準(zhǔn)的概率大幅降低，但對沖性降準(zhǔn)必須做，原因在于9月前巨大的供給壓力。
本次央行沒有提及降準(zhǔn)，在6月資金缺口較大的情況之下，如果降準(zhǔn)缺席，僅僅通過MLF和本次的創(chuàng)新貨幣工具向市場投放流動性，那資金面或許將有一定的壓力。因為，正如前文推測，當(dāng)前可以用于申請信用貸款支持的再貸款范圍的普惠小微企業(yè)量或許僅在幾百億至兩千多億之間。
3、降息的概率進(jìn)一步降低
事實上我們在《貨幣政策怎么看》中已經(jīng)提到，降息的空間是在變小，央行似乎更強(qiáng)調(diào)疏通的機(jī)制降低貸款利率。而在本次通知中央行進(jìn)一步明確，“將主要銀行貸款利率與貸款市場報價利率的點(diǎn)差納入宏觀審慎評估考核，密切監(jiān)測中小銀行貸款點(diǎn)差變化。督促銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)將貸款市場報價利率內(nèi)嵌到內(nèi)部定價和傳導(dǎo)相關(guān)環(huán)節(jié)，疏通銀行內(nèi)部利率傳導(dǎo)機(jī)制。”減稅降費(fèi)也將進(jìn)一步的推進(jìn)和落實。
4、保主體下的寬信用進(jìn)程加快
中小企業(yè)為政策重心、信用在先再貸款申請在后的狀況之下，流動性更多的將留在實體經(jīng)濟(jì)。且在通知中也提到，開發(fā)性、政策性銀行要在2020年6月底前將3500億元專項信貸額度落實到位，邊際上對6月社融也有提振作用。未來信用增速和貨幣增速的剪刀差將有所擴(kuò)大。
文章來源
證券研究報告名稱：《小微企業(yè)信用貸款支持怎么看？》