建設(shè)銀行公布2013 年業(yè)績(jī),全年歸屬于股東凈利潤(rùn)2,147 億元,同比增長(zhǎng)11.1%,符合我們及市場(chǎng)預(yù)期。2013 年每股現(xiàn)金分紅0.3元,分紅比例為34.9%。 發(fā)展趨勢(shì)2013 年貸存比同比上升4 個(gè)百分點(diǎn)至70.3%,2014 年貸款增速可能受限。去年末貸存比歷史上第一次突破70%,接近75%的監(jiān)管紅線,今年的貸款規(guī)模可能將受此限制,增長(zhǎng)趨緩。 四季度日均余額凈息差環(huán)比上升12bp 至2.85%,上升幅度基本與同業(yè)類似(其他國(guó)有銀行平均上升10bp)。資產(chǎn)端,下半年日均余額生息資產(chǎn)環(huán)比上升9bp,主要依賴同業(yè)和投資項(xiàng)拉動(dòng)(分別上升51bp/17bp)。負(fù)債端,同期日均余額存款成本下降3bp。 資產(chǎn)質(zhì)量壓力無(wú)緩解,不良凈形成率趨勢(shì)劣于國(guó)有銀行,與股份制銀行平均水平相當(dāng)。四季度不良凈形成率環(huán)比上升35bp 至0.56%,高于其他國(guó)有銀行的平均下降4bp,與股份制銀行平均上升33bp 的水平相當(dāng)。建設(shè)銀行年中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制體系調(diào)整后,一二級(jí)分行將不再設(shè)獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān),由分管副行長(zhǎng)取而代之,體現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)上升,四季度信用成本相應(yīng)環(huán)比大幅上升37bp。 盈利預(yù)測(cè)調(diào)整 我們基本維持盈利預(yù)測(cè)不變,2014/15 年預(yù)測(cè)EPS 分別為人民幣0.91/0.95 元。 估值與建議建設(shè)銀行目前交易于0.82 倍2014 年P(guān)/B,建設(shè)銀行凈息差依然穩(wěn)健,但貸存比限制和資產(chǎn)質(zhì)量壓力不利于其未來(lái)盈利增速。維持審慎推薦評(píng)級(jí)。