債轉股再現(xiàn)江湖，銀行借錢借成股東？

　　時隔17年，“債轉股”再出江湖。據報道，中國將在三年甚至更短時間內，化解1萬億元左右的銀行潛在不良資產。國家開發(fā)銀行、中國銀行、工商銀行等入選第一批債轉股試點。實施方案最快于4月份正式推出。債轉股的邏輯，是通過將債權利息收益轉變成股權升值收益，以時間換空間，紓緩銀行壞賬壓力和企業(yè)財務負擔。選擇怎樣的企業(yè)進行“債轉股”，一旦出現(xiàn)破產清算時，持股銀行如何處置，這些難題都將纏繞著即將出臺的債轉股新政。

　　早在20世紀末，“債轉股”就曾經在我國處置銀行不良資產時大量采用，被視為國企解困三大政策之一。當時國企大面積虧損，銀行積累巨額不良貸款，大規(guī)模的債轉股將國有企業(yè)從三角債的泥潭中拖出。

　　這項政策一旦施行，誰將成為直接受益者呢?在央行金融研究所所長姚余棟看來，債轉優(yōu)先股是一石三鳥的大招。首先可以提高商業(yè)銀行資本充足率，在相當程度上化解未來銀行體系積累的風險。其次，可以服務實體經濟去杠桿，引入社會資本，為基礎設施建設提供新的資金來源。同時，還能吸引風險投資，確保初創(chuàng)企業(yè)控制權不被稀釋，也有助于豐富整個資本市場。

　　然而市場上更多的是擔憂的聲音。海通證券首席宏觀分析師姜超表示:“經營績效低是企業(yè)高負債的原因，債轉股后能否得到改善，都只能依賴企業(yè)生產和經營效率的提升來體現(xiàn)，如若把握不當，銀行很有可能陷入既不是債權人，又不像股權持有人的尷尬境地。”

　　有分析人士指出，債權轉為股權后，對債權人而言，意味著放棄了利息，也放棄了對原有債權抵押擔保的追索權。而由此換得的股本收益權能否得以保證，還得取決于債務企業(yè)的經營狀況。

　　在利益分配中，股利的分配也后于利息。銀行的債權轉為股權后，會失去破產優(yōu)先受償權。姚余棟認為，債轉股一定要債轉優(yōu)先股，如果債轉普通股，將造成短期興奮，長期后悔。

　　優(yōu)先股的索償權先于普通股，而次于債權人。但是對公司的經營沒有參與權，只能被公司贖回。原中國工商銀行行長楊凱生認為，“這項舉措無論對于‘債務人’公司，還是‘債權人’銀行都將是一個相對痛苦的過程”。若債務過高，轉股后銀行變成控股股東，對債務人來說，企業(yè)的重大決策權就交給新“老板”，也不是簡單的事。

　　國泰君安證券首席經濟學家林采宜日前發(fā)表文章稱，大部分債轉股的結果都是“假股真?zhèn)?rdquo;，使得企業(yè)去杠桿只是停留在報表上，宏觀經濟的真實杠桿率被掩蓋，實體經濟過度杠桿化的風險加大。如果只是通過債轉股，把銀行的不良債權轉移到表外去，沒有在財務上對其潛在損失率做充分的處理，那么，宏觀經濟下行產生的銀行壞賬風險只是被暫時隱匿了，而不是被化解了，債轉股在這里扮演的是自欺欺人的報表魔術師角色。

　　有銀行高管也指出，“銀行賬面上‘質量不好的貸款’減少了，企業(yè)也不用為還本付息而發(fā)愁了，看起來各得其所，但銀行面臨的問題是，銀行的錢是從儲戶那里借來的，銀行需要還本付息。把質量不好的貸款換成股權，萬一這是個垃圾企業(yè)，銀行依然面臨壞賬問題。”本質上，銀行的不良資產仍在，只不過換個會計科目，而對企業(yè)而言，再也不用為還本付息發(fā)愁了。

　　平安證券認為，銀行對待債轉股的態(tài)度或傾向于審慎，難有太大動力推動企業(yè)債轉股。

　　債轉股試點的重啟被視為助推A股的一大動力。前海開源基金經理楊德龍認為，債轉股時代的A股很可能將迎來千點大反彈。其認為，地方債務平臺置換方案和債轉股方案，兩者本質上是一樣的。“兩者第一批都是推出一萬億元規(guī)模，有效地解除了可能到來的債務危機。”楊德龍表示，兩者都是在大盤處于3000點的關鍵時刻推出，都是在政府力挺股市的政策大背景下推出，兩者都消除了當時投資者的最大擔憂。

　　不過，財經專欄作家皮海洲則認為，“債轉股”作為一種風險轉移的方式，極有可能讓公眾投資者成為最終的埋單人。其認為，“債轉股”首先是將企業(yè)的風險轉移給銀行或其他相關的金融機構，一旦股票賣出之后，這個風險就轉嫁給了公眾投資者。

　　他也表示，“債轉股”帶來了上市公司總股本的增加。由于“債轉股”并不直接帶來企業(yè)效益的增加，因此，這種上市公司總股本的增加，自然會攤薄企業(yè)的權益類指標，如每股收益、每股凈資產等。這自然損害到公眾投資者的權益。

　　另一方面，“債轉股”又使得銀行或相關的金融機構加入到大小非的行列。在限售股問題本身就嚴重困擾A股市場健康發(fā)展的情況下，“債轉股”無疑是給A股市場雪上加霜，A股市場又將進一步淪為銀行或其他相關金融機構的提款機。

　　市場人士認為，一萬億債轉股，意味著股市多了一萬億的供應量。“充其量是短期利好，但是長期是必然的利空。 ”債權人獲得股權非其本意，無意長期持有，必然追求在盡可能短的時間內拋售套現(xiàn)，增加了二級市場的拋壓，從而對二級市場股價產生沖擊。

　　所謂“債轉股”是指，將銀行與企業(yè)間的債權關系轉變?yōu)楣蓹嚓P系，以化解企業(yè)債務。通俗來說，就是企業(yè)欠銀行的錢，可以直接用股票進行抵銷。原本的還本付息也轉變?yōu)榘垂煞旨t。在企業(yè)財務狀況好轉以后，可以通過上市、轉讓或企業(yè)回購形式回收這筆資金。

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