宏觀杠桿率的快速攀升將暫告一段落。
日前，由國家金融與發(fā)展實驗室（NIFD）發(fā)布的《2020年3季度中國杠桿率報告》（下稱《報告》）顯示，第三季度杠桿率攀升3.7個百分點，相比一季度的13.9個百分點和二季度的7.1個百分點，增幅快速回落。
“這意味著，宏觀杠桿率階段性快速攀升基本結束。”NIFD資產負債表研究中心秘書長劉磊對第一財經記者表示，而杠桿率增幅趨緩的主要原因在于經濟的強勁復蘇。數(shù)據顯示，第三季度名義GDP同比增長高達5.5%，穩(wěn)住了宏觀杠桿率上升的勢頭。
在劉磊看來，隨著四季度經濟增速的進一步提高，預計實體經濟杠桿率將逐漸趨穩(wěn)?！秷蟾妗芬蔡岬?，國際貨幣基金組織（IMF）10月時預測，2020年中國將是唯一保持正增長的主要國家，全年實際GDP將上升1.9%?；诖耍拔覀冋J為四季度實體經濟杠桿率將進一步企穩(wěn)，2021年宏觀經濟復蘇動力將更為強勁，杠桿率增速將繼續(xù)趨緩。”
宏觀杠桿率增速放緩
根據《報告》，截至第三季度末，我國實體經濟杠桿率由上年末的245.4%上升到270.1%，增幅為27.7個百分點，其中，三季度杠桿率攀升3.7個百分點，增幅相較此前有所下降。
具體來看，一季度實體經濟杠桿率增幅達13.9個百分點，是僅低于2009年一季度的歷史次高點；二季度杠桿率攀升7.1個百分點，增幅僅為一季度的一半左右；而到了三季度，杠桿率增幅再度放緩，增長3.7個百分點，為二季度增幅的一半左右。
劉磊告訴記者，三季度杠桿率增幅的下降主要是由于宏觀經濟整體復蘇強勁，名義GDP同比增速大幅回升。數(shù)據顯示，前三個季度的季度名義GDP同比增速分別為-5.3%、3.1%和5.5%?！敖洕鲩L是宏觀杠桿率穩(wěn)定的關鍵因素，在穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度的背景下，實體經濟債務增速保持了基本穩(wěn)定，而宏觀經濟的回升態(tài)勢決定了杠桿率的走勢。”劉磊說。
此前，央行行長易綱在金融街論壇上也稱，在今年抗疫的特殊時期，宏觀杠桿率出現(xiàn)階段性上行，但隨著明年GDP增速回升以后，宏觀杠桿率會“更穩(wěn)一些”，貨幣政策要把握好貨幣供應的總閘門，適當平滑宏觀杠桿率波動，使之長期維持在合理軌道上。
光大銀行金融市場部分析師周茂華對第一財經記者表示，今年上半年，貨幣政策的逆周期調節(jié)使得宏觀杠桿率階段性上升，不過隨著經濟逐步擺脫疫情沖擊，貨幣政策正逐步恢復常態(tài)，確保市場流動性保持合理充裕，進而避免宏觀杠桿率過快上升。
今年以來，央行通過降低存款準備金率、再貸款再貼現(xiàn)、創(chuàng)新直達實體經濟的貨幣政策工具等方式，進行了一系列規(guī)?？捎^的宏觀對沖措施，比如3次降準釋放流動性1.75萬億元等。
如今，前期積極的貨幣政策已有成效，隨著經濟的逐漸復蘇，在不少業(yè)內人士看來，宏觀經濟杠桿率的增長態(tài)勢也將有所放緩?！秷蟾妗访鞔_提及，目前，“宏觀杠桿率階段性快速上升的進程基本結束，四季度杠桿率將趨于穩(wěn)定?！?/p>
IMF在10月發(fā)布的報告中預計，2020年全球經濟萎縮4.4%，中國將可能是唯一實現(xiàn)正增長的主要經濟體，預計實際GDP全年上升1.9%?；谶@一預測，《報告》認為，“四季度實體經濟杠桿率將進一步企穩(wěn)，2021年宏觀經濟復蘇動力將更為強勁，杠桿率增速將繼續(xù)趨緩。”
企業(yè)杠桿率增速由正轉負
從結構上看，三季度宏觀杠桿率增速放緩，主要在于企業(yè)部門杠桿率的回落，該季度企業(yè)杠桿率出現(xiàn)負增長，增速為-0.4個百分點，杠桿率達164.0%。
回顧前三季度企業(yè)部門杠桿率的表現(xiàn)，一季度宏觀杠桿率13.9個百分點的增幅中，企業(yè)杠桿率的攀升貢獻了七成，政府杠桿率貢獻了16%，居民杠桿率僅貢獻了14%；二季度宏觀杠桿率7.1個百分點的增幅中，企業(yè)、政府與居民部門杠桿率的攀升分別貢獻了46%、25%和28%；到了三季度，3.7個百分點的增幅中，非金融企業(yè)部門的杠桿率下降，貢獻率為-11%，而居民和政府部門的貢獻分別為46%和65%，政府部門成為杠桿率上升的最主要貢獻者。
可以看到，自二季度以來，企業(yè)杠桿率增速開始迅速回落，到三季度則實現(xiàn)了杠桿率絕對水平的下降。中國社會科學院金融研究所所長張曉晶稱，影子銀行融資大幅回落是非金融企業(yè)杠桿率下降的主要原因，大量表外的貸款繼續(xù)回歸表內，金融穩(wěn)定性增強。
數(shù)據顯示，今年一季度，企業(yè)債務環(huán)比上升5.3%，二季度的環(huán)比增速降至2.8%，三季度進一步下降到1.2%，企業(yè)債務增長已基本回歸到正常水平，帶動企業(yè)部門去杠桿。
從各類融資渠道來看，委托貸款和信托貸款融資余額繼續(xù)下降，前三個季度兩種融資規(guī)模共減少了7251億元；另外，銀行貸款和企業(yè)債券的增速也出現(xiàn)回落，三季度非金融企業(yè)銀行貸款環(huán)比上升了1.5%，企業(yè)債余額環(huán)比上升了2.3%，基本回歸到往年正常時期的增速水平。
張曉晶還稱，除影子銀行規(guī)模大幅壓降外，企業(yè)杠桿率趨于平穩(wěn)的另一個重要原因在于，實體經濟特別是制造業(yè)的投融資需求乏力?！皩嶓w經濟在三季度雖然實現(xiàn)了較強的復蘇，但從結構來看主要是基建投資和房地產投資的拉動作用較大，制造業(yè)投資累計增速仍為負值?！?/p>
這在數(shù)據上也有直觀表現(xiàn)，截至三季度末，固定資產投資完成額累計同比增長0.8%，其中房地產開發(fā)投資累計增長5.6%，基建投資累計增長2.4%，而制造業(yè)投資受外部沖擊較大，累計下降6.5%。
樓市交易回暖拉動居民杠桿率攀升
和企業(yè)杠桿率的下降相比，第三季度居民部門杠桿率繼續(xù)攀升。今年以來，居民杠桿率已上升5.6個百分點，由上年末的55.8%上升到61.4%，三個季度分別上升了1.9個、2.0個和1.7個百分點。
《報告》分析稱，一二季度的增幅都較大，三季度增幅雖有所放緩，但增幅的絕對水平仍然較高。居民部門杠桿率主要由住房貸款和個人經營性貸款所拉動，短期消費貸款仍在負增長區(qū)間。
據悉，三季度房地產市場依然保持強勁，遠高于過去兩年的同期交易量。比如，十大城市中的一線城市商品房交易套數(shù)為11.57萬套，達到2016年四季度以來的峰值；二線城市商品房交易套數(shù)達到11.68萬套，相比二季度稍有回落，但仍處于過去幾年中的較高水平。
劉磊告訴第一財經記者，房地產交易的上升直接帶動居民住房按揭貸款余額的提高，同時也部分拉動了居民經營性貸款的回升。根據統(tǒng)計，三季度末居民經營性貸款的增速達到18.7%，與之相對，非金融企業(yè)的銀行貸款同比增速僅為12.3%，兩者之間的缺口擴大。
《報告》認為，居民經營性貸款與非金融企業(yè)銀行貸款增速缺口的拉大主要由兩個因素導致，一方面是普惠金融的力度加大；另一方面，也更為值得注意的是，經營性貸款違規(guī)進入住房市場的現(xiàn)象加劇，即在住房限貸政策沒有放松，但房價仍存在一定上漲預期的環(huán)境下，部分按揭貸款的需求可能會通過以住房為抵押的經營性貸款來繞道實現(xiàn)。
這從利率水平的倒掛現(xiàn)象也可窺得一二。今年以來，盡管全社會利率水平有所下降，但個人住房貸款利率依然較高，存在利率倒掛現(xiàn)象，即人民幣一般貸款加權平均利率低于個人住房貸款利率，這種倒掛會刺激部分房地產貸款以經營貸的馬甲形式出現(xiàn)。
對此，張曉晶建議，在宏觀經濟恢復正增長、居民消費也保持復蘇態(tài)勢的環(huán)境下，還應繼續(xù)保持住房市場的穩(wěn)定，加強對住房相關貸款的宏觀審慎管理，堅持“房住不炒”，避免房價過快上升，做到穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期。