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汽車貸款證券化的交易結(jié)構(gòu)分析
花褲衩
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2024-02-04
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汽車貸款證券化的交易結(jié)構(gòu)分析
1.汽車貸款A(yù)BS基本交易結(jié)構(gòu) 汽車貸款資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)與一般的CLO和RMBS(住房抵押貸款支持證券)基本相似。我們以08通元1為例來簡(jiǎn)要介紹一下汽車貸款證券化的交易結(jié)構(gòu)。 上汽通用金融作為發(fā)起機(jī)構(gòu)將相關(guān)抵押貸款信托給作為受托機(jī)構(gòu)的華寶信托,華寶信托設(shè)立特定目的信托向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券,中信證券作為該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)顧問和主承銷商,參與了項(xiàng)目設(shè)計(jì)和資產(chǎn)支持證券的推銷工作,工商銀行作為資金保管機(jī)構(gòu)對(duì)信托財(cái)產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金資產(chǎn)提供保管服務(wù),而中央國(guó)債登記公司則作為登記機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)支持證券提供登記托管和代理兌付服務(wù)。 2.“紅池”與“黑池”結(jié)構(gòu) 在目前已發(fā)行的汽車貸款A(yù)BS產(chǎn)品,也有產(chǎn)品引入了較為創(chuàng)新的交易結(jié)構(gòu)形式,如由大眾汽車金融(中國(guó))有限公司于2014年和2015年發(fā)起的華馭2014年第一期汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券(以下簡(jiǎn)稱“14華馭1”)和華馭第二期汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券(以下簡(jiǎn)稱“華馭二期”)。這兩期資產(chǎn)支持證券都獨(dú)特的引入了“紅池”和“黑池”的轉(zhuǎn)換模式,“紅池”在前期報(bào)備階段使用而“黑池”則在證券發(fā)行時(shí)使用。 汽車貸款的本金通常償還速度較快,在經(jīng)過一段時(shí)間后,資產(chǎn)池的整體特征有可能與最初資產(chǎn)池狀態(tài)有所差別,并且在用折現(xiàn)率確定資產(chǎn)池發(fā)行規(guī)模的機(jī)制下,需要先知道證券的發(fā)行利率,這也是兩期證券采用“紅池”和“黑池”模式的原因。總體來看,兩個(gè)資產(chǎn)池在分散性、剩余期限、入池標(biāo)準(zhǔn)等總體特征方面具有較大的一致性,保證資產(chǎn)池的屬性基本相同。在最初項(xiàng)目申報(bào)監(jiān)管、證券營(yíng)銷階段需要先確定一些相關(guān)參數(shù)所用的資產(chǎn)池為紅池,在簿記建檔方式定價(jià)后,將已經(jīng)批準(zhǔn)的資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模作為基礎(chǔ),按照以簿記建檔定價(jià)所確定的折現(xiàn)率,反推計(jì)算“黑池”規(guī)模,劃定最終確定給特定目的信托的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍。 3.證券目標(biāo)余額 除了紅黑池轉(zhuǎn)換模式以外,投資者也應(yīng)該關(guān)注一些創(chuàng)新的現(xiàn)金流分配機(jī)制,因?yàn)樗鼈儠?huì)對(duì)證券優(yōu)先級(jí)的償付造成一定影響。以14華馭1為例,華馭1在發(fā)行中引入了“證券目標(biāo)余額”的概念,本金采用過手方式償還,首先償付A級(jí)證券本金,當(dāng)A級(jí)證券本金余額達(dá)到其相應(yīng)目標(biāo)余額后,分配賬戶資金將用來償付B級(jí)證券本金,當(dāng)B級(jí)證券本金余額達(dá)到其相應(yīng)的目標(biāo)余額后,次級(jí)證券利息及本金將獲得償付,直至完畢。具體而言,A級(jí)證券目標(biāo)余額是指(1)如果上一月度截止時(shí)的折現(xiàn)后本息余額總額少于初始起算日折現(xiàn)后本息余額總額的10%,或發(fā)生了貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)替換事件,則為零。否則為(2)上一月度截止時(shí)的折現(xiàn)后本息余額總額超出A級(jí)證券“超額擔(dān)保目標(biāo)金額”的金額。B級(jí)證券目標(biāo)余額是指(1)如果上一月度截止時(shí)的折現(xiàn)后本息余額總額少于初始起算日折現(xiàn)后本息余額總額的10%,或發(fā)生了貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)替換事件,則為零。否則為(2)上一月度期間截止時(shí)的折后本息余額總額超出A級(jí)證券未償本金金額(扣除該日所有付款和分配之后金額)與B級(jí)證券“超額擔(dān)保目標(biāo)金額”的金額。該優(yōu)先級(jí)證券超額擔(dān)保目標(biāo)金額的計(jì)算如下表所示。
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