2022年7月地方政府與城投行業(yè)運(yùn)行分析

主要觀點(diǎn)

城投債策略

● 當(dāng)前“資產(chǎn)荒”格局仍在延續(xù)，中短端城投債收益率及利差繼續(xù)壓縮，后續(xù)債券市場(chǎng)收益率上行動(dòng)力或不足，建議采取“騎乘策略”，尋找收益率曲線凸點(diǎn)擇機(jī)配置，但需警惕受“斷貸”事件影響較嚴(yán)重、土地出讓低迷、地方財(cái)政收入下降明顯區(qū)域的城投信用風(fēng)險(xiǎn)加大的可能性，避免弱區(qū)域過(guò)度下沉。

政策及熱點(diǎn)事件

● 政策支持專項(xiàng)債加快使用、用好專項(xiàng)債限額。7月21日、29日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議兩次敦促專項(xiàng)債加快使用。28日，中共中央政治局會(huì)議提出用好用足專項(xiàng)債限額，年內(nèi)或有專項(xiàng)債增發(fā)以彌補(bǔ)基建資金缺口，空間達(dá)1.55萬(wàn)億。

● 政策性開(kāi)發(fā)性金融工具開(kāi)始起效。7月20日以來(lái)國(guó)開(kāi)行、農(nóng)發(fā)行設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施基金并完成首批資本金發(fā)放；7月29日國(guó)常會(huì)進(jìn)一步明確了政策性開(kāi)發(fā)性金融工具的支持領(lǐng)域、項(xiàng)目要求、審批機(jī)制。

一級(jí)市場(chǎng)：地方債與城投債發(fā)行量、凈融資額均回落，發(fā)行利率同環(huán)比均下降

●發(fā)行規(guī)模：地方債發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降78.99％至4063.09億元，凈融資額轉(zhuǎn)負(fù)、為-857.05億元；城投債發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降14.59％至3550.84億元、凈融資額環(huán)比陡降71.12％至379.49億元。

●發(fā)行成本：地方債加權(quán)平均發(fā)行利率下行0.11個(gè)百分點(diǎn)、利差環(huán)比走闊3.36BP，各期限利率漲跌互現(xiàn)、利差均上行。城投債加權(quán)平均發(fā)行利率環(huán)比下降0.09個(gè)百分點(diǎn)、利差環(huán)比收窄7.69BP，但貴甘等風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高區(qū)域發(fā)行成本仍處高位，貴蒙云等地發(fā)行成本環(huán)比大幅上升。

二級(jí)市場(chǎng)：地方債與城投債交易規(guī)模同環(huán)比雙降，到期收益率均下行，大部分省份城投債利差收窄

●交易規(guī)模：地方債交易規(guī)模環(huán)比降15.03％％，同比降14.14％；城投債環(huán)比降7.47％％，同比降2.87％。

● 收益率走勢(shì)：地方債收益率整體環(huán)比下行9.13BP，中端降幅高于長(zhǎng)、短端，收益率曲線趨于平緩。城投債收益率整體下行，信用利差持續(xù)收，除15年及以上城投債（AA+）到期收益率小幅上行外，其余期限到期收益率均下行，期限1個(gè)月的城投債（AA+）下行幅度最大、達(dá)40.66BP。

● 城投債區(qū)域利差：除青寧桂三地走闊外，其余省份城投債信用利差環(huán)比收窄，甘云黑等地收窄顯著?！百Y產(chǎn)荒”疊加較寬裕流動(dòng)性環(huán)境下，7月市場(chǎng)繼續(xù)在防風(fēng)險(xiǎn)和博收益的權(quán)衡中下沉，但對(duì)部分弱區(qū)域弱資質(zhì)城投仍有一定規(guī)避。

城投信用分析：城投評(píng)級(jí)以上調(diào)為主，財(cái)政部再通報(bào)八起隱債問(wèn)責(zé)案例

● 據(jù)公告信息，7月有13家城投平臺(tái)發(fā)生級(jí)別（展望）調(diào)整，其中7家涉及主體級(jí)別調(diào)整、7家涉及債項(xiàng)級(jí)別調(diào)整、3家涉及評(píng)級(jí)展望調(diào)整。有199個(gè)城投主體的債券出現(xiàn)異常交易，規(guī)模365.25億元，環(huán)比微降1.56％；區(qū)縣級(jí)、AA級(jí)主體規(guī)模占比分別超45％、60％，山東異常交易規(guī)模占比超21％。

● 中央維持隱債嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢(shì)，7月29日財(cái)政部監(jiān)督評(píng)價(jià)局發(fā)布《關(guān)于融資平臺(tái)公司違法違規(guī)融資新增地方隱性債務(wù)問(wèn)責(zé)典型案例的通報(bào)》，披露了8起案例。

地方債及城投債到期分析

● 地方債方面，8-12月有1.31萬(wàn)億元地方債到期，月均到期規(guī)模達(dá)2600億元。城投債方面，若帶有回售條款的債券按100％行權(quán)估算，有1.93萬(wàn)億元城投債面臨到期或回售，月均規(guī)模超過(guò)3800億元。

◎以下為正文內(nèi)容

新增專項(xiàng)債已完成“6月底前基本發(fā)行完畢”的目標(biāo)，7月地方債發(fā)行量環(huán)比陡降近八成，凈融資額轉(zhuǎn)負(fù)，交易規(guī)模同環(huán)比雙降，收益率整體下行。從城投債看，受發(fā)行量環(huán)比下降、到期規(guī)模較大影響，7月凈融資規(guī)模環(huán)比下降超七成，成為繼5月之后的又一低點(diǎn)，蘇魯浙凈融資規(guī)?？壳?。值得注意的是，盡管“資產(chǎn)荒”下市場(chǎng)對(duì)城投債的配置需求相對(duì)更高，二級(jí)市場(chǎng)上大部分省份城投債信用利差環(huán)比收窄，但從一級(jí)發(fā)行情況看，貴蒙云等風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高地區(qū)的發(fā)行成本環(huán)比大幅上升，一級(jí)市場(chǎng)對(duì)部分風(fēng)險(xiǎn)較高地區(qū)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。從城投債配置策略來(lái)看，當(dāng)前“資產(chǎn)荒”格局仍在加劇，中短端城投債收益率及利差繼續(xù)壓縮，而后續(xù)債券市場(chǎng)收益率中樞上行空間或有限，建議采取“騎乘策略”，邊走邊看，尋找收益率曲線的凸點(diǎn)擇機(jī)配置，但需警惕受“斷貸”事件影響相對(duì)嚴(yán)重、土地出讓低迷、地方財(cái)政收入下降明顯區(qū)域的城投信用風(fēng)險(xiǎn)加大的可能性，避免弱區(qū)域過(guò)度下沉。

一、一級(jí)市場(chǎng)：地方債與城投債發(fā)行量、凈融資額均回落，發(fā)行利率同環(huán)比均下降

（一）地方債發(fā)行量陡降、凈融資額轉(zhuǎn)負(fù)，城投債凈融資額下降超七成

新增專項(xiàng)債已完成“6月底前基本發(fā)行完畢”的目標(biāo)，7月地方債發(fā)行規(guī)模環(huán)比回落近八成，凈融資額由正轉(zhuǎn)負(fù)，結(jié)構(gòu)上以再融資一般債為主、占比近五成。7月共發(fā)行地方債100只，發(fā)行規(guī)模為4063.09億元，較6月下降78.99％，凈融資額下降105.72％至-857.05億元；截至7月31日，存量地方債規(guī)模達(dá)34.48萬(wàn)億元。從發(fā)行區(qū)域看，共22個(gè)省份發(fā)行地方債，其中重慶發(fā)行規(guī)模最大、達(dá)389.93億元，吉林、廣東、貴州、云南、上海發(fā)行規(guī)模均超過(guò)300億元。從發(fā)行期限看，10年期地方債發(fā)行規(guī)模最大、為1208.83億元，10年及以上期限占比達(dá)47.75％，較上月下降27.31個(gè)百分點(diǎn)；地方債加權(quán)平均發(fā)行期限由上月的14.77年縮短至9.72年。從發(fā)行結(jié)構(gòu)看，隨著新增專項(xiàng)債基本發(fā)完，新增債發(fā)行規(guī)模環(huán)比大幅下降92.08％至1248.29億元，其中新增專項(xiàng)債發(fā)行612.97億元，占全部地方債發(fā)行規(guī)模的15.09％。截至7月31日，累計(jì)發(fā)行新增地方債41458.25億元，完成全年限額（43700億元）的94.87％；其中新增一般債累計(jì)發(fā)行6783.11億元，完成全年限額（7200億元）的94.21％，新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行34675.14億元，完成全年限額（36500億元）的95.00％，用于項(xiàng)目建設(shè)額度已全部發(fā)完。再融資債發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降21.20％至2814.80億元，發(fā)行61只，全部用于償還到期地方政府債券本金。

7月城投債發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降，凈融資規(guī)模陡降超七成，蘇魯浙凈融資規(guī)?？壳啊?月共發(fā)行城投債473只，取消發(fā)行10只，發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降14.59％至3550.84億元；凈融資規(guī)模環(huán)比下降71.12％至379.49億元。其中基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)企業(yè)發(fā)債459只，發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降14.44％至3440.19億元；取消發(fā)行10支，規(guī)模共73.90億元，環(huán)比下降23.10％。截至7月末存量城投債規(guī)模合計(jì)達(dá)11.69萬(wàn)億元，其中基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)存量債券規(guī)模達(dá)11.21萬(wàn)億元。從地區(qū)分布看，有29個(gè)省份發(fā)行了城投債，其中江蘇發(fā)行規(guī)模居首，為842.73億元、占總發(fā)行規(guī)模的23.73％；從凈融資來(lái)看，江蘇（161.41億元）、山東（138.83億元）、浙江（116.79億元）凈融資規(guī)模居前三位，月度變化方面，江蘇（750.36億元）、山東（218.29億元）、天津（171.87億元）凈融資規(guī)模環(huán)比增量居全國(guó)前三位，上海同比增量居全國(guó)首位、為46.82億元。

城投債發(fā)行期限整體延長(zhǎng)，私募債發(fā)行規(guī)模占比重回首位。從發(fā)行期限看，5年期發(fā)行規(guī)模最大、達(dá)1124.06億元，占比31.66％，環(huán)比上升5.84個(gè)百分點(diǎn)；1年及以下期限發(fā)行規(guī)模次之、占比達(dá)31.58％，環(huán)比下降3.25個(gè)百分點(diǎn)；加權(quán)平均發(fā)行期限由上月的3.11年上升至3.39年。從發(fā)行品種看，私募債（26.76％）、超短融（22.46％）、中票（18.04％）合計(jì)占發(fā)行總規(guī)模的67％；月度變化來(lái)看，私募債占比環(huán)比上升3.55個(gè)百分點(diǎn)，占比由第二位升至首位，超短融占比環(huán)比下降1.21個(gè)百分點(diǎn)，占比由首位降至第二位。從信用級(jí)別看，AA+級(jí)主體發(fā)行規(guī)模最大、達(dá)1442.92億元，占總發(fā)行規(guī)模的40.41％，環(huán)比下降1.71個(gè)百分點(diǎn)；AAA級(jí)次之、達(dá)37.7％，上升4.47個(gè)百分點(diǎn)；AA級(jí)規(guī)模占比21.72％，環(huán)比下降2.67個(gè)百分點(diǎn)。從行政層級(jí)看，地市級(jí)發(fā)行規(guī)模占比最高、為45.64％，但環(huán)比下降4.21個(gè)百分點(diǎn)，省級(jí)環(huán)比上升4.26個(gè)百分點(diǎn)。

（二）地方債和城投債發(fā)行利率同環(huán)比均下降

地方債發(fā)行利率同環(huán)比整體下行、各期限漲跌互現(xiàn)，各期限發(fā)行利差環(huán)比均上行。7月地方債加權(quán)平均發(fā)行利率為2.97％，環(huán)比下降0.11個(gè)百分點(diǎn)，同比下降0.34個(gè)百分點(diǎn)；發(fā)行利差為15.47BP，環(huán)比走闊3.36BP，同比收窄10.14BP。從期限看，地方債發(fā)行利率環(huán)比漲跌互現(xiàn)，其中僅1年期下行、為0.10個(gè)百分點(diǎn)，2年期利率不變，其余期限發(fā)行利率均上行，20年期上行最多、為0.07個(gè)百分點(diǎn)；各期限發(fā)行利差環(huán)比均上行，其中20年期走闊最多，達(dá)9.05BP。從券種看，一般債發(fā)行利率上升3.83BP至2.91％，發(fā)行利差走闊2.91BP至16.22BP；專項(xiàng)債發(fā)行利率下降8.05BP至3.06％，發(fā)行利差走闊2.54BP至14.30BP。從區(qū)域看，福建發(fā)行利率最高、為3.26％，北京發(fā)行利率最低、為2.52％；黑龍江發(fā)行利差最高、達(dá)26.87 BP，廣東發(fā)行利差最低、達(dá)9.34BP。其中，福建僅發(fā)行1只20年期再融資專項(xiàng)債，受期限較長(zhǎng)影響，發(fā)行成本偏高，但發(fā)行利差仍較低，為11.98BP。

城投債發(fā)行利率和利差同環(huán)比均下降，但貴甘等風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高區(qū)域發(fā)行成本仍處高位，貴蒙云等地發(fā)行成本環(huán)比大幅上升。7月城投債加權(quán)平均發(fā)行利率達(dá)3.67％，環(huán)比下降0.09個(gè)百分點(diǎn)，同比下降0.30個(gè)百分點(diǎn)；加權(quán)平均發(fā)行利差達(dá)138.48BP，環(huán)比收窄7.69BP，同比下降9.12BP。從各期限發(fā)行成本看，各期限、各等級(jí)發(fā)行利率及利差漲跌互現(xiàn)，其中1年及以下期限AA級(jí)城投債下降幅度最大，利率環(huán)比下降119BP至3.05％，利差環(huán)比下降105BP至124BP，5年期AA級(jí)城投債上升幅度最大，利率環(huán)比上升26BP至5.15％，利差環(huán)比上升27BP至255BP。從各區(qū)域發(fā)行成本看，貴州加權(quán)平均發(fā)行利率最高、達(dá)7.32％，甘肅發(fā)行利差最高、達(dá)496.45BP，廣東發(fā)行利率最低、為2.50％，上海發(fā)行利差最低、為31.50BP；29個(gè)省份中有17個(gè)省份發(fā)行利率環(huán)比下跌，其中青海下跌幅度最大、達(dá)85.60BP，而貴州上升幅度最大、達(dá)258.31BP；有17個(gè)省份發(fā)行利差環(huán)比收窄，其中山西收窄幅度最大、達(dá)110.89BP，而貴州走闊幅度最大、為213.52BP。具體來(lái)看，貴州發(fā)行了4只城投債，利率處于7％-8％之間，其中7年期企業(yè)債“22金沙建投債01發(fā)行利率在全部473只城投債中居首、達(dá)8％，利差高達(dá)516BP；甘肅僅發(fā)行1只利率為7.3％、利差為496.45BP的3年期私募債；而青海本月發(fā)行的4只城投債期限較短，其中2只短融的發(fā)行成本均在5.2％以下；山西發(fā)行了4只城投債，僅1只發(fā)行利率在5％以上，融資成本明顯低于上月。盡管當(dāng)前“資產(chǎn)荒”仍存，但貴州、云南、內(nèi)蒙古等風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高區(qū)域的發(fā)行利率、利差已明顯上升，表明一級(jí)市場(chǎng)對(duì)部分風(fēng)險(xiǎn)較高地區(qū)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

二、 二級(jí)市場(chǎng)：地方債與城投債交易規(guī)模同環(huán)比雙降，到期收益率均下行，大部分省份城投債利差收窄

（一）地方債、城投債交易規(guī)模同環(huán)比均下降

7月，地方債現(xiàn)券交易規(guī)模達(dá)7149.35億元，環(huán)比下降15.03％，同比下降14.14％，較大的降幅或與地方債發(fā)行量較少有關(guān)。城投債現(xiàn)券交易規(guī)模同樣有所下降，達(dá)10085.49億元，環(huán)比下降7.47％，同比下降2.87％。

（二）地方債與城投債收益率均下行，城投債收益率曲線進(jìn)一步陡峭化

地方債收益率整體下行，中端降幅高于長(zhǎng)端和短端，收益率曲線趨于平緩。具體來(lái)看，地方債到期收益率環(huán)比整體下行9.13BP，除2年期回升外，其余各期限均下行，其中剩余期限5年、10年的地方債降幅最大、達(dá)15BP，而1年期降幅最小、為5BP。

城投債收益率同樣整體下行，中短端收益率大幅下行，僅15年及以上期限收益率略有抬升，收益率曲線陡峭化更為明顯；信用利差整體收窄，且短期收窄幅度大于長(zhǎng)端。7月以來(lái)城投債收益率持續(xù)走低，中短端壓降更為明顯，長(zhǎng)端略有抬升，推動(dòng)城投債（AA+）收益率曲線陡峭化趨勢(shì)加劇。具體來(lái)看，除15年、20年、30年期的城投債（AA+）到期收益率小幅上行外，其余期限到期收益率均下行，期限1個(gè)月的城投債（AA+）下行幅度最大、達(dá)40.66BP，其次為3個(gè)月、降幅達(dá)28.63BP，1年、2年、3年、4年期城投債收益率降幅均在25BP以上。城投債信用利差整體收窄，5年期收窄幅度明顯低于1年期、3年期，同樣呈現(xiàn)短端壓降更明顯的特點(diǎn)。具體來(lái)看，5年期AA城投債交易利差環(huán)比上升1.62BP，5年期AAA和5年期AA+城投債交易利差環(huán)比分別下行2.39BP、4.38BP，1年期AA、AA+、AAA等級(jí)交易利差分別下行18.95BP、17.95BP和16.95BP，下行幅度分別大于3年期的14.14BP、13.14BP和10.16BP。5年期與1年期AA+城投債利差之差由上月末的0.25個(gè)百分點(diǎn)走闊至0.39個(gè)百分點(diǎn)。

除青寧桂三地走闊外，其余省份城投債信用利差環(huán)比收窄，甘云黑等地收窄顯著。表明在“資產(chǎn)荒”疊加較寬裕流動(dòng)性環(huán)境下，7月市場(chǎng)繼續(xù)在防風(fēng)險(xiǎn)和博收益的權(quán)衡中下沉，但對(duì)部分弱區(qū)域弱資質(zhì)城投仍有一定規(guī)避。從利差絕對(duì)水平來(lái)看，31省城投債利差區(qū)域差異明顯，處于44.82-837.84BP之間，其中貴州（837.84BP）、青海（811.21BP）、甘肅（586.51BP）、云南（543.37BP）四省利差最大，均在500bp以上；而上海（44.82BP）、廣東（48.67BP）、北京（53.27BP）、福建（71.35BP）、西藏（84.32BP）五省利差最小、均低于90BP。從月度變化來(lái)看，僅青海、寧夏、廣西3省份利差環(huán)比走擴(kuò)，其中青海（52BP）走擴(kuò)幅度較高，市場(chǎng)認(rèn)可度明顯下降；其余28個(gè)省份利差收窄，反映出”資產(chǎn)荒”下城投債二級(jí)交易市場(chǎng)整體熱度仍較高，其中甘肅（28BP）、云南（27BP）、黑龍江（20BP）收窄幅度較大，尤其是云南的AAA級(jí)、AA+級(jí)城投債利差環(huán)比收窄幅度均在同等級(jí)中居全國(guó)首位，分別達(dá)25BP、45BP。

三、城投信用分析：城投級(jí)別以上調(diào)為主，財(cái)政部再通報(bào)八起隱債問(wèn)責(zé)案例

（一）信用級(jí)別調(diào)整：以上調(diào)為主，云貴遼涉及主體級(jí)別下調(diào)

根據(jù)公告信息，本月共有13家城投平臺(tái)發(fā)生級(jí)別（展望）調(diào)整，其中7家涉及主體級(jí)別調(diào)整、7家涉及債項(xiàng)級(jí)別調(diào)整、3家涉及評(píng)級(jí)展望調(diào)整。在涉及主體級(jí)別調(diào)整的7家主體中，3家僅主體評(píng)級(jí)下調(diào)，分別為云南省水務(wù)投資股份有限公司、遼寧省大洼縣城市建設(shè)投資有限公司、貴州省畢節(jié)市安方建設(shè)投資；4家城投企業(yè)主體及其6個(gè)債項(xiàng)評(píng)級(jí)上調(diào)，分別為浙江省紹興市鏡湖開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司、江蘇省鹽城海瀛控股集團(tuán)有限公司、河北省滄州市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司、福建省泉州交通發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公司。在涉及債項(xiàng)級(jí)別調(diào)整的7家主體及其9只債券中，除前述4家城投企業(yè)主體及債項(xiàng)評(píng)級(jí)均上調(diào)的企業(yè)外，另外3家僅3個(gè)債項(xiàng)評(píng)級(jí)上調(diào)，分別為浙江省杭州臨平旅游開(kāi)發(fā)有限公司、江西省湖口縣石鐘投資開(kāi)發(fā)有限公司、四川省德陽(yáng)經(jīng)開(kāi)區(qū)發(fā)展（控股）集團(tuán)有限公司。在涉及評(píng)級(jí)展望調(diào)整的3家主體中，新疆維吾爾自治區(qū)阿勒泰地區(qū)國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司展望由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面，貴州省六盤(pán)水市開(kāi)發(fā)投資有限公司展望由列入評(píng)級(jí)觀察名單調(diào)整為負(fù)面，山東省臨沂投資發(fā)展集團(tuán)有限公司展望由穩(wěn)定調(diào)整為列入評(píng)級(jí)觀察名單。具體情況見(jiàn)附表。

（二）信用風(fēng)險(xiǎn)事件及監(jiān)管處罰：財(cái)政部再通報(bào)八起隱債問(wèn)責(zé)案例

7月29日，財(cái)政部監(jiān)督評(píng)價(jià)局發(fā)布《關(guān)于融資平臺(tái)公司違法違規(guī)融資新增地方政府隱性債務(wù)問(wèn)責(zé)典型案例的通報(bào)》，披露了八起融資平臺(tái)違法違規(guī)新增地方政府隱性債務(wù)的典型案例，涉及陜西、山東、黑龍江、貴州、重慶、江蘇、安徽、江西八地，主要包括城投代政府融資、政府為城投提供融資擔(dān)保、城投抵押公益性資產(chǎn)融資三類(lèi)問(wèn)題，發(fā)生時(shí)間在2015年9月至2018年3月。今年以來(lái)，在穩(wěn)增長(zhǎng)、促基建、支持地方政府及城投平臺(tái)合理融資需求的背景下，中央對(duì)地方政府隱性債務(wù)問(wèn)責(zé)的工作力度持續(xù)加大，嚴(yán)監(jiān)管政策導(dǎo)向不變，隱債問(wèn)責(zé)呈現(xiàn)出通報(bào)頻率明顯加快、措辭越發(fā)嚴(yán)厲、案例發(fā)生時(shí)間更靠前的特點(diǎn)。具體情況見(jiàn)附表。

（三）異常交易情況：異常交易規(guī)模環(huán)比微降，仍集中于弱資質(zhì)主體

（四）公告提前兌付情況：4家城投企業(yè)發(fā)布提前兌付債券本息公告。

根據(jù)公告信息，本月有4家城投企業(yè)發(fā)布提前兌付債券本息公告，吉林省龍翔投資控股集團(tuán)有限公司提前兌付1只10.75億元債券，上海市大寧資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)（集團(tuán)）有限公司提前兌付1只8.40億元債券，浙江省慈溪市國(guó)有資產(chǎn)投資控股有限公司提前兌付1只9.96億元債券，河南省中原豫資投資控股集團(tuán)有限公司提前兌付1只1.04億元債券，具體情況見(jiàn)附表。截至7月29日，2022年共有19只城投債券公告提前兌付，提前兌付本息共計(jì)123.48億元。

四、到期情況與城投策略

從城投債配置策略來(lái)看，當(dāng)前“資產(chǎn)荒”格局仍在延續(xù)，中短端城投債收益率及利差繼續(xù)壓縮，而后續(xù)債券市場(chǎng)收益率中樞上行動(dòng)力或不足，建議采取“騎乘策略”，尋找收益率曲線的凸點(diǎn)擇機(jī)配置，但對(duì)于弱區(qū)域不建議過(guò)度下沉。今年以來(lái)，受寬貨幣到寬信用傳導(dǎo)不暢、城投債發(fā)行政策收緊等因素影響，“資產(chǎn)荒”格局持續(xù)升溫，城投債信用利差已壓縮至歷史低位，尤其是投資者配置熱情較高的中短端已較為擁擠。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍面臨疫情等較多不確定性因素，短期內(nèi)或仍呈偏弱運(yùn)行態(tài)勢(shì)，疊加流動(dòng)性較為寬松、海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫下外資流出壓力或有所緩解，債券市場(chǎng)收益率中樞上行動(dòng)力或不足，繼續(xù)“上車(chē)”城投債難度進(jìn)一步加大，而在當(dāng)前收益率曲線進(jìn)一步陡峭化態(tài)勢(shì)下，建議采取“騎乘策略”，尋找收益率曲線的凸點(diǎn)擇機(jī)配置。值得注意的是，受“斷貸”事件影響相對(duì)嚴(yán)重、土地出讓低迷、地方財(cái)政收入下降明顯的區(qū)域，城投信用風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步加大，市場(chǎng)偏好可能會(huì)逐步回歸核心區(qū)域，對(duì)于弱區(qū)域不建議過(guò)度下沉。

五、 政策及熱點(diǎn)事件

7月，政策持續(xù)督促專項(xiàng)債加快使用并提出用足用好專項(xiàng)債務(wù)限額，支持下半年穩(wěn)增長(zhǎng)、促基建。在敦促專項(xiàng)債加快使用方面，7月14日財(cái)政部召開(kāi)2022年上半年財(cái)政收支情況新聞發(fā)布會(huì)時(shí)指出，下半年我國(guó)專項(xiàng)債券重點(diǎn)工作包括發(fā)行收尾，以及及時(shí)撥付專項(xiàng)債券資金、壓實(shí)項(xiàng)目單位責(zé)任，推動(dòng)專項(xiàng)債券盡快形成實(shí)物工作量等，此外還將加速發(fā)行專項(xiàng)債用于補(bǔ)充中小銀行資本金；7月21日和29日國(guó)常會(huì)均再次強(qiáng)調(diào)加快中央預(yù)算內(nèi)投資項(xiàng)目實(shí)施，并督促地方加快專項(xiàng)債使用。在用足用好專項(xiàng)債務(wù)限額方面，對(duì)于下半年地方債的發(fā)行空檔期，28日政治局會(huì)議提出支持地方“用足專項(xiàng)債務(wù)限額”，預(yù)計(jì)年內(nèi)或有專項(xiàng)債增發(fā)以彌補(bǔ)基建資金缺口，最大發(fā)行空間約1.55萬(wàn)億元，考慮到年內(nèi)下達(dá)額度及使用的時(shí)間較緊張，或?qū)才鸥鞯剌^為熟悉的領(lǐng)域，如對(duì)投資拉動(dòng)作用大的交通基建及與穩(wěn)地產(chǎn)有關(guān)、存量待消化規(guī)模較大的棚改等領(lǐng)域。

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金已完成首批投放，政策性開(kāi)發(fā)性金融工具運(yùn)用規(guī)定出臺(tái)，推動(dòng)在三季度形成更多實(shí)物工作量。7月20日以來(lái)農(nóng)發(fā)行、國(guó)開(kāi)行相繼設(shè)立了總額為3000億元的農(nóng)發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施基金和國(guó)開(kāi)基礎(chǔ)設(shè)施基金并完成了首批資本金投放，后續(xù)基礎(chǔ)設(shè)施基金將加快投放使用，用于補(bǔ)充重大項(xiàng)目資本金或?yàn)閷ｍ?xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋，發(fā)揮有效投資對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的關(guān)鍵性作用。7月29日國(guó)常會(huì)還進(jìn)一步明確了政策性開(kāi)發(fā)性金融工具的支持領(lǐng)域、項(xiàng)目要求、審批機(jī)制，要求支持領(lǐng)域要符合“十四五”等規(guī)劃，不得用于土地儲(chǔ)備和彌補(bǔ)地方財(cái)政收支缺口；項(xiàng)目要條件成熟、有效益、能盡快發(fā)揮作用，競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)業(yè)要完全靠市場(chǎng)化發(fā)展；有效投資重要項(xiàng)目協(xié)調(diào)機(jī)制要繼續(xù)高效運(yùn)轉(zhuǎn)，開(kāi)辟綠色通道、實(shí)行并聯(lián)審批，依法依規(guī)加快辦理用地用能環(huán)評(píng)等手續(xù)，在確保工程質(zhì)量前提下在三季度盡快形成更多實(shí)物工作量。

偏離度=（成交凈價(jià)-估值凈價(jià)）/估值凈價(jià)，本報(bào)告對(duì)異常成交的統(tǒng)計(jì)口徑為偏離度絕對(duì)值大于等于2.0％，且成交金額超1000萬(wàn)元。

2021年城投債真實(shí)回售比例為36％，故圖中以36％進(jìn)行測(cè)算。

據(jù)財(cái)政部披露數(shù)據(jù)，2022年全國(guó)地方政府專項(xiàng)債務(wù)限額21.82萬(wàn)億，截至6月末債務(wù)余額為20.26萬(wàn)億，剩余額度1.55萬(wàn)億。