去杠桿一直是中國經(jīng)濟發(fā)展的“重頭戲”。今年上半年，針對同業(yè)理財、加通道、多層嵌套的金融去杠桿如火如荼；進入下半年，去杠桿任務(wù)再次細化，國有企業(yè)成為下一步去杠桿的目標。

　　最近召開的全國金融工作會議強調(diào)，要推動經(jīng)濟去杠桿，把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重。

　　“‘去杠桿’的內(nèi)生動力在于中國經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變，在于打破國企的預算軟約束，在于民間投資活力的激發(fā)培育。金融去杠桿如箭在弦，實體去杠桿更時不我待?！睂τ谥醒胩岢龅慕?jīng)濟去杠桿，莫尼塔分析師鐘正生如此解讀。

　　“經(jīng)濟去杠桿對銀行的影響是雙面的。”中國民生銀行首席研究員溫彬在接受本報記者采訪時表示，一方面，在國有企業(yè)去杠桿過程中，銀行貸款增長將越來越難，資產(chǎn)規(guī)模擴張也將放緩；而另一方面，也將促進銀行進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，通過多元化的平臺，獲得綜合的經(jīng)營收入。

　　國有企業(yè)杠桿率偏高

　　“通常意義上的宏觀杠桿率包括了四個部門，即企業(yè)部門、個人或居民部門、政府部門、金融部門。目前，我國宏觀杠桿率是260%左右，在世界主要國家中處于中等偏上的水平?！睖乇蚋嬖V記者。

　　溫彬表示，從結(jié)構(gòu)來看，這四個部門中，企業(yè)部門特別是國有企業(yè)部門杠桿率比較高，已經(jīng)成為共識。

　　由中國社科院國家金融與發(fā)展實驗室國家資產(chǎn)負債表研究中心首次發(fā)布的《中國去杠桿進程報告（2017年一季度）》顯示，非金融企業(yè)部門杠桿率上升趨勢有所抬頭，從2016年末的155.1%上升到2017年一季度的157.7%，上漲2.7個百分點。

　　“我國非金融企業(yè)部門債務(wù)主要集中在國有企業(yè)，2008年以來，非金融企業(yè)杠桿率的快速上升也主要是由國企拉動的?！辩娬J為，國企債務(wù)之所以快速膨脹，是因為我國國企是財政刺激的重要載體，從而承擔著部分政府加杠桿的職責，可以說，國企債務(wù)擴張的背后也承載著政府穩(wěn)增長的訴求。2008年至2009年期間，國有企業(yè)在“四萬億”所發(fā)力的通信、公用事業(yè)、交通運輸、采掘、鋼鐵有色等行業(yè)都在快速加杠桿。

　　溫彬也表示，大企業(yè)杠桿率偏高與近年來的經(jīng)濟增長模式有關(guān)?！拔覈诜€(wěn)增長過程中，投資特別是基建類投資在穩(wěn)增長中的作用比較大，而基建類投資過去幾年都是通過政府融資平臺完成的?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)一開始不太可能通過資本市場融資，主要還是通過銀行信貸，這導致了基礎(chǔ)設(shè)施投資類企業(yè)杠桿率比較高?！?/p>

　　企業(yè)杠桿率居高不下的必然后果，就是資金“脫實向虛”和金融加杠桿?！皩嶓w杠桿率不斷攀升，也反映出實體投資回報率‘每況愈下’的狀況。資金大量流向預算軟約束的國企，在很大程度上加劇了實體經(jīng)濟的資源錯配。這一狀況直到2016年四季度才隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進而得到扭轉(zhuǎn)?！辩娬毖?。

　　銀行資產(chǎn)規(guī)模擴張受限

　　有專家提出，經(jīng)濟去杠桿是金融去杠桿的內(nèi)里，推進“金融去杠桿”，整治金融亂象，除了要增強風險管理和監(jiān)管政策的約束力外，還需著重修煉內(nèi)功。

　　“首先，適度弱化‘穩(wěn)增長’的訴求，減少不必要的財政刺激；其次，更加注重激發(fā)民間投資活力，打破國企的預算軟約束；最后，市場化、法治化的債轉(zhuǎn)股，對于減輕歷史遺留問題給予國企的沉重負擔和實體去杠桿的推進，是有所裨益的。”鐘正生表示。

　　值得關(guān)注的是，銀行是特殊的企業(yè)，對銀行而言，由于在經(jīng)濟去杠桿過程中充當了向政府、企業(yè)、居民提供資金的角色，因此隨著經(jīng)濟去杠桿和國有企業(yè)降低債務(wù)，銀行貸款增長將不可避免地受到影響。

　　“不可否認，金融機構(gòu)一直偏愛大企業(yè)。主要原因一方面是我國的資本市場不夠完善，企業(yè)包括大中型企業(yè)直接融資的占比相對比較低；另一方面從銀行端來看，大企業(yè)通常有擔保、有抵押，而且信譽好、抗風險能力強，因此銀行喜歡‘做大’而不喜歡‘做小’?！睖乇蛘f。

　　溫彬認為，經(jīng)濟去杠桿的核心是企業(yè)發(fā)展股權(quán)融資，也就是優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，加大資本市場融資，如果說金融去杠桿意味著直接融資市場快速發(fā)展的話，那么銀行作為間接融資的主體，受到的影響主要是資產(chǎn)規(guī)模放緩，利差收入減少。

　　華夏銀行特邀研究員李虹含在接受本報記者采訪時表示，對銀行來說，在經(jīng)濟去杠桿過程中業(yè)務(wù)會越來越難做，比如貸款會收縮，監(jiān)管風險會增大，房貸和企業(yè)貸款都會越來越少，對政府的融資也會更加謹慎，這些都會使經(jīng)濟去杠桿對銀行產(chǎn)生較大影響。

　　加速銀行轉(zhuǎn)型和戰(zhàn)略調(diào)整

　　硬幣總有兩面。經(jīng)濟去杠桿在削減銀行利差收入的同時，也將促使銀行盡快地進行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，更加倚重中間業(yè)務(wù)收入。

　　銀行業(yè)內(nèi)人士表示，未來商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入有望快速增長，零售業(yè)務(wù)和金融市場類業(yè)務(wù)快速發(fā)展將有助于支撐盈利增長，銀行業(yè)盈利結(jié)構(gòu)正逐步由傳統(tǒng)公司業(yè)務(wù)為主向公司業(yè)務(wù)、零售業(yè)務(wù)和金融市場類業(yè)務(wù)并重轉(zhuǎn)變。

　　溫彬分析稱，對我國商業(yè)銀行來說，一是隨著直接融資占比的提高，銀行應(yīng)進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和調(diào)整，通過多元化的平臺及混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展，獲得綜合的經(jīng)營收入；二是發(fā)展與資本市場相關(guān)的業(yè)務(wù)，比如投行、財務(wù)顧問等，增加中間業(yè)務(wù)收入，從過去的重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型；三是主動通過債轉(zhuǎn)股的方式，按照市場化和法治化原則發(fā)展債轉(zhuǎn)股，降低杠桿率，未來隨著企業(yè)發(fā)展獲得更多溢價。

　　“銀行在未來活動中，要響應(yīng)黨中央、國務(wù)院號召，努力踐行政府、企業(yè)、居民三個部門去杠桿的活動，將資金引入普惠金融等實體經(jīng)濟領(lǐng)域；同時在貸款減少的前提下，擴大中間業(yè)務(wù)收入，例如理財顧問業(yè)務(wù)、投資顧問業(yè)務(wù)、信用擔保業(yè)務(wù)等?！崩詈绾ㄗh。

　　“對大企業(yè)來說，一般是不缺錢的，最缺錢的是小企業(yè)，引導更多資金到實體經(jīng)濟的支撐面上去、到資金最為饑渴的地方去，這也是經(jīng)濟去杠桿最深的含義之所在。”他表示。

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