9月20日，本月貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）公布，1年期LPR為3.65%、5年期以上LPR為4.3%，均與上月持平。但本月LPR“按兵不動(dòng)”，并不意味著市場(chǎng)利率沒(méi)有下行空間。下一階段，貨幣政策仍應(yīng)加大實(shí)施力度，推動(dòng)市場(chǎng)利率繼續(xù)下行，為經(jīng)濟(jì)大盤(pán)穩(wěn)定和市場(chǎng)信心恢復(fù)創(chuàng)造更好的貨幣金融環(huán)境。

我國(guó)目前貨幣供應(yīng)量適度，市場(chǎng)資金面寬松，外部環(huán)境復(fù)雜多變，在8月5年期以上LPR大幅下降之后，9月兩個(gè)期限LPR均未變化，市場(chǎng)利率基本穩(wěn)定，符合預(yù)期。具體而言，本月LPR保持不變，原因來(lái)自三個(gè)方面。

第一，2022年LPR已經(jīng)多次下降，疊加效應(yīng)有待顯現(xiàn)。今年以來(lái)，LPR已經(jīng)下降三次，其中1年期LPR累計(jì)下降2次共15個(gè)基點(diǎn)、5年期以上LPR累計(jì)下降3次共35個(gè)基點(diǎn)。LPR多次下降后，對(duì)貸款利率的引導(dǎo)作用正在顯現(xiàn)，有待進(jìn)一步觀察。

第二，目前貸款利率已經(jīng)處于歷史低位。央行公布的2022年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，6月企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.16%，較去年同期下降0.42個(gè)百分點(diǎn)，處于有統(tǒng)計(jì)以來(lái)低位。因此，降低LPR雖有必要但并非當(dāng)務(wù)之急。

第三，本月政策利率并未變化。9月15日，央行開(kāi)展4000億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.75%、2.00%，均與上月持平。一般而言，LPR在MLF基礎(chǔ)上加點(diǎn)而來(lái)，MLF利率未變，LPR變化的概率較低。

此外，在高通脹壓力之下，美國(guó)、歐洲等主要經(jīng)濟(jì)體加息步伐和幅度有進(jìn)一步加大的趨勢(shì)。9月8日，歐洲央行決定將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率均上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)，并表示可能繼續(xù)加息。這是自2002年實(shí)體歐元貨幣面世以來(lái)最大幅度加息。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在本周晚些時(shí)候加息75個(gè)基點(diǎn)，以進(jìn)一步遏制通脹水平。在這種情況下，人民幣貶值壓力較大，資本外流有加劇的趨勢(shì)。保持市場(chǎng)利率相對(duì)穩(wěn)定，在一定程度上有利于保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，降低跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

雖然本月LPR“按兵不動(dòng)”，但金融支持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度不會(huì)減弱。銀行仍將通過(guò)減少貸款加點(diǎn)、減少服務(wù)收費(fèi)等措施，繼續(xù)讓利企業(yè)和居民。而且，下一步我國(guó)市場(chǎng)利率仍有進(jìn)一步下降的可能和必要。一方面，LPR下降是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)需要，下降有助于穩(wěn)定市場(chǎng)信心和預(yù)期。今年以來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)回升的苗頭，但恢復(fù)態(tài)勢(shì)并不穩(wěn)固。推動(dòng)LPR繼續(xù)下降，引導(dǎo)貸款利率穩(wěn)步下行，有助降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本，提振企業(yè)、居民投資和消費(fèi)需求，穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢(shì)。另一方面，LPR進(jìn)一步下降仍有一定空間。近段時(shí)間來(lái)，各主要商業(yè)銀行下調(diào)各個(gè)期限存款及大額存單利率。通過(guò)壓降負(fù)債端成本，銀行在保持息差基本穩(wěn)定的同時(shí)，有動(dòng)力壓縮加點(diǎn)，推動(dòng)LPR下降，進(jìn)而引導(dǎo)資產(chǎn)端利率下降，降低企業(yè)和居民貸款成本，激發(fā)有效融資需求。

而且，我國(guó)目前通脹形勢(shì)較為溫和，也為市場(chǎng)利率繼續(xù)下降創(chuàng)造了條件。我國(guó)物價(jià)形勢(shì)與歐美國(guó)家不同，總體而言未來(lái)通脹壓力并不大。這一輪歐美主要經(jīng)濟(jì)體通脹高企主要原因在于為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，歐美國(guó)家采取過(guò)度寬松的貨幣政策和財(cái)政政策，導(dǎo)致總需求過(guò)度旺盛，物價(jià)水平全面上漲。此外，雖然我國(guó)上半年宏觀經(jīng)濟(jì)有所恢復(fù)，但經(jīng)濟(jì)增速仍然偏低，市場(chǎng)需求仍然偏弱，而供給相對(duì)充足，出現(xiàn)價(jià)格全面上漲的通脹可能性較低。從8月數(shù)據(jù)看，CPI同比上漲2.5%，漲幅比上月回落 0.2個(gè)百分點(diǎn),低于市場(chǎng)預(yù)期。

從期限品種看，下一步5年期以上LPR下降的可能性更大。5年期以上LPR繼續(xù)下降，一方面有助于降低企業(yè)長(zhǎng)期融資成本，降低基建等重大項(xiàng)目建設(shè)成本，穩(wěn)定企業(yè)信心，增強(qiáng)企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資的意愿；另一方面引導(dǎo)個(gè)人住房貸款利率下行，降低居民住房消費(fèi)負(fù)擔(dān)，激發(fā)居民住房消費(fèi)需求，進(jìn)而促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。目前，在企業(yè)貸款利率處于歷史低位的情況下，有必要保持短端貸款利率相對(duì)穩(wěn)定，因?yàn)?年期LPR下降幅度或?qū)⑾鄬?duì)較小。

新冠疫情發(fā)生以來(lái)，盡管我國(guó)宏觀政策加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，但總體而言貨幣政策仍然比較穩(wěn)健，并未實(shí)施“大水漫灌”等寬松手段。下一步，我國(guó)貨幣政策仍然還有發(fā)力的空間。如我國(guó)金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.1%，可以適時(shí)繼續(xù)實(shí)施降準(zhǔn)。為推動(dòng)銀行進(jìn)一步讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，政策利率也有下調(diào)的必要?？傊乱徊轿覈?guó)貨幣政策應(yīng)從多個(gè)方面加大實(shí)施力度，用足用好總量工具，突出結(jié)構(gòu)性工具作用，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，并持續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，更有力地提振信心和預(yù)期，更有力地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，持續(xù)助力經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面恢復(fù)。