9月信貸數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)出于什么關(guān)鍵因素

就數(shù)據(jù)而言，這意味著，萎靡多月的企業(yè)借貸意愿顯著回升，這只要和“糟糕”的7月數(shù)據(jù)相比便可見分曉――7月人民幣貸款增加4636億元，其中住戶部分中長期貸款(按揭)增加4773億元，非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款減少26億元，這似乎意味著房貸占到了超過100%的比重，企業(yè)貸款增長則為負(fù)。

事實(shí)真的是這樣嗎？7、8月的金融數(shù)據(jù)看上去的真的有那么糟糕？而9月的數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)又出于什么關(guān)鍵因素？

“債務(wù)置換是最不可忽略的因素，”交通銀行發(fā)展研究部高級(jí)研究員陳冀對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“例如，9月貸款新增量是本月和上月的兩個(gè)余額做差而得出的。債務(wù)置換的影響主要在于統(tǒng)計(jì)層面。債務(wù)置換計(jì)劃中置換的是原來銀行對(duì)地方平臺(tái)的貸款(可能還有其他形式的政府負(fù)有償還責(zé)任的貸款)，而銀行再購買地方政府發(fā)行的債券，其統(tǒng)計(jì)口徑是‘金融機(jī)構(gòu)購買債券’，而不屬于貸款(雖然實(shí)質(zhì)是對(duì)企業(yè)的貸款)，因此結(jié)果就是，當(dāng)月貸款余額減少了，最后導(dǎo)致信貸增量在統(tǒng)計(jì)上減少?！?/p>

地方債置換的本質(zhì)是，讓地方政府通過直接發(fā)行長期低息債券，來替換對(duì)銀行的高息短期債務(wù)。置換的存量債務(wù)范圍為審計(jì)確定的截止2013年6月30日地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)中的銀行貸款部分。地方政府可以與信托、證券、保險(xiǎn)等其他機(jī)構(gòu)協(xié)商一致，采用定向承銷方式直接將其持有債務(wù)置換為地方政府債券。

數(shù)據(jù)顯示，9月地方債券置換規(guī)模為2447億元，較8月7134億元顯著回落。陳冀表示，由于排除了地方債務(wù)置換的干擾，“總體而言，可以說9月的企業(yè)信貸數(shù)據(jù)更接近真實(shí)情況?！睋Q句話說，7、8月的企業(yè)信貸數(shù)據(jù)可能并沒有這么差。

無獨(dú)有偶，莫尼塔宏觀研究主管鐘正生也提及，9月表內(nèi)新增信貸再超萬億，主要源于地方債置換減少，及與之相伴的企業(yè)中長期貸款增加?！翱紤]到地方債置換與企業(yè)中長期貸款存在明顯的替代效應(yīng)，9月企業(yè)中長期貸款的增長，在很大程度上可以由地方置換債券發(fā)行縮量來解釋：9月地方置換債發(fā)行減少約4500億，與企業(yè)中長期貸款的增量相當(dāng)。因此，9月信貸支持實(shí)體的力度與上月相當(dāng)，總體上資臣財(cái)放力度依然非常大?！?/p>

鐘正生認(rèn)為，考慮到前三個(gè)季度地方債發(fā)行量已超5萬億元，而全年發(fā)行額度為6萬億元，后續(xù)地方債置換對(duì)信貸讀數(shù)的壓制作用亦將減弱。

其實(shí)，針對(duì)這個(gè)統(tǒng)計(jì)上的問題，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平此前在接受第一財(cái)經(jīng)專訪時(shí)便有所提及。他強(qiáng)調(diào)，其實(shí)上半年的實(shí)際信貸投放已然不低。數(shù)據(jù)顯示，今年1~7月信貸投放8.74萬億元，其中居民部門3.40萬億元、企業(yè)部門3.53萬億元。“然而這只是未考慮地方政府債務(wù)置換影響下的數(shù)據(jù)。截至目前，今年已發(fā)行地方政府債券4.71萬億，保守估計(jì)，其中有約3萬億為銀行貸款。如此一來，今年的實(shí)際信貸投放已超過11萬億元。”可見，實(shí)際信貸增速其實(shí)并不低。

也正因?yàn)槿绱?，連平此前也強(qiáng)調(diào)，今年進(jìn)一步降準(zhǔn)的可能性很低，因?yàn)檫M(jìn)一步降準(zhǔn)和釋放流動(dòng)性非但不能很好地解決需求端的結(jié)構(gòu)性問題，反而有增加部分資產(chǎn)價(jià)格泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)，未來總量寬松政策應(yīng)當(dāng)慎用。

總體而言，一季度以來，中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的跡象仍在持續(xù)。10月18日公布的GDP數(shù)據(jù)顯示，中國三季度GDP同比增6.7%，符合預(yù)期。

“經(jīng)過8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好的預(yù)熱，市場對(duì)于與一、二季度持平于6.7%的三季度GDP增速并不意外。三季度投資和消費(fèi)都相對(duì)平穩(wěn)，而外貿(mào)出口也沒有明顯下滑，這導(dǎo)致三季度工業(yè)生產(chǎn)略好于二季度，此外，統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI在7月份短暫低于50之后，在7、8兩個(gè)月連續(xù)維持在50以上；并且最近兩個(gè)月發(fā)電量、鐵路運(yùn)量等微觀指標(biāo)也出現(xiàn)明顯改善，加上PPI在連續(xù)54個(gè)月負(fù)增長之后，9月首次轉(zhuǎn)正，這些都在一定程度上可以佐證三季度經(jīng)濟(jì)的確有企穩(wěn)的信號(hào)?！蹦Ω康だA鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

章俊稱，本輪房地產(chǎn)價(jià)格上漲給帶來的賣地收入和房產(chǎn)交易相關(guān)稅收的增長也在一定程度上改善了地方政府的財(cái)政狀況，再加上地方政府債務(wù)置換以及城投債發(fā)行加速，以及PPP在實(shí)際層面推進(jìn)速度加快，都導(dǎo)致地方基建的資金到位率明顯改善?！岸椅覀冾A(yù)計(jì)，在房地產(chǎn)調(diào)控的大背景下，由于限購和觀望情緒上升會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)成交量出現(xiàn)明顯下滑，因此新增貸款的結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生相應(yīng)變化，其中按揭貸款的比率會(huì)從7、8月份的超過70%高位回落，更多的信貸可能會(huì)流向新開工基建項(xiàng)目。9月份非金融企業(yè)的中長期貸款已經(jīng)出現(xiàn)大幅反彈。因此，整體而言，四季度中國經(jīng)濟(jì)可能會(huì)維持慣性改善的勢頭，全年實(shí)現(xiàn)6.6%~6.7%的增速應(yīng)該無憂?！?/p>

但章俊也強(qiáng)調(diào)，今年三、四季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)依然在很大程度上依賴于房地產(chǎn)和基建投資發(fā)力，明年中國經(jīng)濟(jì)可能仍將面臨挑戰(zhàn)。例如，IMF在2016年的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中，把中國2016年的經(jīng)濟(jì)增速從之前的6.5%上調(diào)至6.6%，但依然維持2017年6.2%的預(yù)測。IMF也呼吁各國采取更積極的財(cái)政政策，推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革。