11月07日訊，今年以來，尤其是二季度以來，個(gè)人按揭貸款規(guī)模急速攀升，部分月份中，占新增貸款規(guī)模超過70%。與此同時(shí)，房地產(chǎn)市場也迅速升溫，量價(jià)齊升，引起國內(nèi)外廣泛關(guān)注。一度以穩(wěn)增長為首要目標(biāo)的宏觀調(diào)控方向也由此出現(xiàn)新變化。10月末召開的中央政治局會(huì)議提出，“要堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)”，表現(xiàn)出決策者對房價(jià)快速上漲的擔(dān)憂。 而在此之前，監(jiān)管部門已經(jīng)開始著手干預(yù)信貸流向。一方面，有關(guān)部門約談主要商業(yè)銀行，對信貸投放結(jié)構(gòu)進(jìn)行窗口指導(dǎo)。另一方面，監(jiān)管部門也出臺政策，嚴(yán)禁信貸、理財(cái)資金違規(guī)流入房市，并加大了對違規(guī)銀行的處罰力度。這些旨在抑制資產(chǎn)泡沫的政策能否發(fā)揮作用？是否還需要進(jìn)一步調(diào)控手段？諸如此類問題，要有更清晰的結(jié)論，筆者認(rèn)為，首先需要還原現(xiàn)在已多少有些扭曲的信貸數(shù)據(jù)。
還原銀行信貸增長與結(jié)構(gòu)
從總量上看，截至三季度末，信貸增長速度為13%左右，基本與年初所定的目標(biāo)一致。分季度看，增速呈逐步放緩趨勢，但變動(dòng)幅度并不明顯，季節(jié)投放相當(dāng)穩(wěn)定。當(dāng)然，這種平穩(wěn)在很大程度上與貨幣當(dāng)局的信貸規(guī)?？刂朴嘘P(guān)。從2016年起，相關(guān)部門將合意貸款規(guī)模升級為宏觀審慎評估(MPA)，控制重點(diǎn)也從單一的信貸擴(kuò)展到了廣義信貸。但在實(shí)施MPA的同時(shí)，相關(guān)部門仍然維持了對銀行信貸的窗口指導(dǎo)，根據(jù)全年信貸增長目標(biāo)，將貸款規(guī)模細(xì)化到月，并落實(shí)到每一家銀行。如此一來，信貸總量的平穩(wěn)增長自然得到了保證，增長目標(biāo)也不至于有所偏離。
不過，在實(shí)踐中，銀行面對的融資需求并非一成不變，往往會(huì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場的波動(dòng)而變化，而且不同銀行的戰(zhàn)略定位不同，規(guī)模擴(kuò)張的沖動(dòng)也有很大差異。按月細(xì)化并平均分配的信貸額度管控，不僅難以適應(yīng)市場波動(dòng)的客觀實(shí)際，也不符合銀行差異化競爭的主觀需要。也正因?yàn)榇?，過去一兩年中，銀行仍然存在利用非信貸渠道來規(guī)避信貸規(guī)?？刂频膭?dòng)力，由此導(dǎo)致了信貸數(shù)據(jù)的扭曲和失真。大致說來，銀行規(guī)避信貸規(guī)?？刂频穆窂接卸?/p>
一是資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的科目調(diào)整。以同業(yè)投資為通道對接債券或非標(biāo)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)對融資主體的授信。2012年以來市場與監(jiān)管的博弈，推動(dòng)了同業(yè)投資科目下的熱點(diǎn)輪換，從最初集中于銀行同業(yè)業(yè)務(wù)，正加速轉(zhuǎn)移到銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)的合作。從趨勢上看，過去兩年中，銀行對其他金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)增速基本都維持在50%以上，從2014年9月末的9.5萬億元，快速膨脹到2016年9月末的25.1萬億元。其中有相當(dāng)數(shù)量可能與非標(biāo)代持有關(guān)。
二是大力發(fā)展表外業(yè)務(wù)。不管是合意信貸還是升級后的MPA，關(guān)注重點(diǎn)都是銀行資產(chǎn)負(fù)債表，并未涉及表外業(yè)務(wù)(目前主要是非保本理財(cái))的發(fā)展。在這種情況下，用理財(cái)資金對接非標(biāo)或其他類型的資金需求，同樣能達(dá)到繞開規(guī)?？刂频哪康?。盡管近期有關(guān)部門已經(jīng)開始研究將表外理財(cái)納入到廣義信貸的管理范圍，但具體實(shí)施仍有待時(shí)日。按照以往以增量控制為主的調(diào)控模式，在目前的監(jiān)管空當(dāng)期，預(yù)計(jì)會(huì)有一些中小銀行會(huì)繼續(xù)發(fā)力表外理財(cái)，盡快做大規(guī)模，為今后的發(fā)展贏取更大的空間。
從融資角度講，表內(nèi)同業(yè)投資通道和表外理財(cái)資臣財(cái)向非標(biāo)資產(chǎn)，與銀行信貸并沒有本質(zhì)上的區(qū)別(當(dāng)然，在銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上還是有很大差異)，都可以視同為經(jīng)由銀行完成的信貸投放。如果把這兩塊業(yè)務(wù)計(jì)入，銀行業(yè)實(shí)際信貸投放要高于統(tǒng)計(jì)公布數(shù)據(jù)，而且，其增長趨勢也遠(yuǎn)非平穩(wěn)有序。大致計(jì)算，目前理財(cái)資金運(yùn)用中，非標(biāo)資產(chǎn)占比約為16.54%，表外部分存量規(guī)模約在3.5萬億元左右，較去年末增加1萬億元。假定對非銀行金融機(jī)構(gòu)債權(quán)中，非標(biāo)占比與理財(cái)相近(考慮到自有資金配置的風(fēng)險(xiǎn)偏好要低于理財(cái)，這個(gè)假定可能略有高估)，那同業(yè)投資中隱含的非標(biāo)存量約在4萬億元左右，較去年末增加1.1萬億元。以上兩類“影子信貸”，再加上本年度地方政府貸款置換所導(dǎo)致的信貸縮減5萬億元。這意味著，截至2016年9月末，銀行業(yè)新增人民幣信貸規(guī)模在17萬億元上下。
經(jīng)過數(shù)據(jù)調(diào)整后，對于2016年的信貸總量與結(jié)構(gòu)特征，可以有如下幾個(gè)初步判斷：
一是銀行貸款(含準(zhǔn)貸款)增長遠(yuǎn)非平穩(wěn)，只是既有調(diào)控模式的表象而已。銀行信貸的實(shí)際增幅較統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)更快，與GDP增速的裂口也更大。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求相對低迷的情況下，信貸擴(kuò)張明顯快于GDP增長的結(jié)果，只能對應(yīng)著金融市場和資產(chǎn)市場的日趨活躍。
二是銀行信貸對居民部門集中的程度并不像數(shù)據(jù)體現(xiàn)的那么極端，當(dāng)然，同比增速仍然相當(dāng)驚人。單純從銀行表內(nèi)信貸來看，截至三季度末，新增居民按揭貸款3.63萬億元，占新增貸款比重為35.72%。如果把信貸的范圍擴(kuò)展到上文討論的口徑，那新增按揭占銀行新增信用的比重將下降到20%左右。當(dāng)然，考慮到非標(biāo)資產(chǎn)中，有相當(dāng)數(shù)量涉及房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，銀行信貸資產(chǎn)中與房地產(chǎn)相關(guān)的部分占比可能會(huì)上升。
成因與風(fēng)險(xiǎn)分析
仔細(xì)分析起來，銀行信貸行為的變化有其必然性，是經(jīng)濟(jì)環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境共同作用的結(jié)果。貨幣持續(xù)快速增長給銀行帶來了充裕的資金來源。在資產(chǎn)收益率持續(xù)下行，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)日漸稀缺的環(huán)境下，存款的持續(xù)增長，使銀行面臨越來越大的資金運(yùn)用壓力。鑒于企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升且有效需求萎縮，目前信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)良好，且仍有較強(qiáng)融資需求的地方政府、房地產(chǎn)企業(yè)以及居民部門，成為金融部門競相追逐的重點(diǎn)客戶。當(dāng)然，由于監(jiān)管政策原因(一度禁止銀行向地方投融資平臺和房地產(chǎn)業(yè)提供貸款)，銀行更多地利用同業(yè)投資通道和表外項(xiàng)目來對接地方政府和房地產(chǎn)業(yè)的融資需求，按揭則主要以表內(nèi)信貸來滿足。考慮到個(gè)人按揭的表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為50%，上述信貸提供方式的組合，在規(guī)避信貸規(guī)模、投向控制的同時(shí)，還可以起到節(jié)約資本的作用。
在還原信貸增長與結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)之后，如何評價(jià)目前的趨勢及其可能帶來的影響和風(fēng)險(xiǎn)，是接下來要討論的問題。從銀行經(jīng)營的角度看，通過信貸資產(chǎn)、非信貸資產(chǎn)以及表外資產(chǎn)的多元化組合，一是可以繞開監(jiān)管限制，獲得有較高收益的資產(chǎn)(地方投融資平臺或房地產(chǎn)企業(yè)等)；二是可以降低監(jiān)管成本，提高凈利潤水平。但從監(jiān)管的角度看，銀行這種政策既定下的利潤最大化行為，恰恰降低了審慎監(jiān)管的有效性。一些本質(zhì)上仍屬信貸的資產(chǎn)，既沒有進(jìn)行嚴(yán)格的授信審批程序，也沒有進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分類，并計(jì)提撥備和資本。這可能會(huì)造成對不良水平的低估和風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力的高估。
從外部效應(yīng)來看，銀行資金流向結(jié)構(gòu)也會(huì)對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生直接的影響，形成一些潛在風(fēng)險(xiǎn)。一是銀行信貸的持續(xù)膨脹，推動(dòng)了各口徑貨幣，尤其是M1的快速增長。預(yù)計(jì)未來幾年中，通貨膨脹壓力可能會(huì)有所上升。二是大量資金向地方投融資平臺的聚集，無形中削弱了43號文對地方政府負(fù)債的約束。一旦市場流動(dòng)性逆轉(zhuǎn)，地方債務(wù)的可持續(xù)性問題極有可能再次浮出水面。三是房地產(chǎn)相關(guān)貸款的快速增長，尤其是房地產(chǎn)按揭的急劇膨脹，推動(dòng)了房地產(chǎn)價(jià)格的明顯上升，這是否會(huì)成為銀行業(yè)未來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來源，需要認(rèn)真研究和討論。
截至2016年9月末，我國商業(yè)銀行按揭貸款余額估計(jì)在18萬億元左右(6月末為16.55萬億元)，加上4萬億元上下的公積金貸款(2015年末，公積金貸款余額為3.3萬億元)，居民部門的按揭貸款存量大概在22萬億元左右。占全社會(huì)未清償債務(wù)(社會(huì)融資存量扣除股權(quán)類融資)的比重約為15%，低于美國同期的21%，更是明顯低于美國次貸危機(jī)前(2005年-2009年)曾達(dá)到過的30%以上。從居民部門整體負(fù)債的角度看，計(jì)入消費(fèi)信貸之后，目前美國居民部門負(fù)債占全社會(huì)負(fù)債的比重約為51%，次貸危機(jī)爆發(fā)前曾達(dá)到的最高水平則是76%。與之相比，我國居民部門按揭以外的信貸余額不大，加總之后，整個(gè)居民部門負(fù)債(含經(jīng)營性貸款)占全社會(huì)債務(wù)的比重約為25%，剔除經(jīng)營性貸款之后的占比在19%左右。居民部門整體的債務(wù)負(fù)擔(dān)水平不算太高。
再看實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)暴露情況，截至2015年底，我國住房按揭違約率僅為0.39%，房地產(chǎn)業(yè)貸款違約率為0.81%，均遠(yuǎn)低于銀行整體的不良水平，短期內(nèi)住房按揭以及房地產(chǎn)業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)暴露都不大，預(yù)計(jì)銀行未來仍然有一定的信貸投放動(dòng)力。不過，需要強(qiáng)調(diào)的是，盡管暫時(shí)沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，對按揭貸款的過快增長(截至2016年9月，同比增速超過90%)以及房地產(chǎn)價(jià)格的快速上升仍需高度警惕。居民部門杠桿率在短時(shí)間內(nèi)迅速上升，償付負(fù)擔(dān)持續(xù)超過收入增長，都可能成為潛在風(fēng)險(xiǎn)的誘因。從防控風(fēng)險(xiǎn)考慮，商業(yè)銀行的確需要適度提高房地產(chǎn)相關(guān)貸款的準(zhǔn)入條件、加強(qiáng)對借款人資質(zhì)審核，從之前單純追求業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，逐步轉(zhuǎn)向質(zhì)、量并重。
三方面入手統(tǒng)籌調(diào)控
從前面的分析可以看到，信貸總量與結(jié)構(gòu)變化是特定經(jīng)濟(jì)、監(jiān)管環(huán)境下，銀行和融資主體最優(yōu)化選擇的結(jié)果，有其必然性。這也意味著，在調(diào)控信貸結(jié)構(gòu)、抑制資產(chǎn)泡沫時(shí)，也需要優(yōu)化和改善微觀主體籍以決策的前提。筆者認(rèn)為，可以從以下三方面入手進(jìn)行調(diào)控。
第一，貨幣政策立場的適度調(diào)整。
隨著資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上行，以及未來可能出現(xiàn)的通脹壓力，貨幣政策將從單一目標(biāo)(穩(wěn)增長)，轉(zhuǎn)向多目標(biāo)(穩(wěn)增長和控泡沫)。貨幣政策的立場，也將從相對寬松逐步轉(zhuǎn)向中性狀態(tài)，并根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和價(jià)格變化情況做進(jìn)一步的調(diào)整。當(dāng)然，調(diào)整過程應(yīng)該漸進(jìn)有序，確保對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持。畢竟從長期來看，穩(wěn)增長和控泡沫兩個(gè)目標(biāo)之間并不沖突。資金之所以“脫實(shí)向需”，主要的原因還是因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏明確的方向，有效信貸需求不足，難以形成對資金的吸納，以至于形成實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)價(jià)格的背離。加快推進(jìn)供給側(cè)改革，在長期內(nèi)會(huì)有助于緩解這種背離。
第三，銀行自身經(jīng)營理念的轉(zhuǎn)變。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)雖然早已進(jìn)入經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性減速階段，但多數(shù)銀行(尤其是中小銀行)仍然延續(xù)著之前的發(fā)展思路。對規(guī)模、利潤增長的預(yù)期沒有及時(shí)調(diào)整，落實(shí)到發(fā)展策略和對員工的考核上面，規(guī)模性指標(biāo)仍然占據(jù)著主導(dǎo)地位。其結(jié)果不但很難帶來經(jīng)營效益的持續(xù)提升，反倒在中長期內(nèi)埋下了較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。因此，銀行應(yīng)及時(shí)調(diào)整經(jīng)營理念，從規(guī)模至上轉(zhuǎn)向效益至上，從單純重視短期效益轉(zhuǎn)向關(guān)注長期可持續(xù)發(fā)展，從注重業(yè)務(wù)拓展轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)并重等。
當(dāng)然，經(jīng)營理念的轉(zhuǎn)變，離不開監(jiān)管的引導(dǎo)和制度改革的推動(dòng)。一是監(jiān)管部門應(yīng)逐步降低監(jiān)管評級和資質(zhì)審批方面長期以來秉承的規(guī)模偏好，為銀行差異化發(fā)展創(chuàng)造更好的條件；二是應(yīng)繼續(xù)推動(dòng)銀行業(yè)改革，探索員工持股等制度的可行性，完善銀行中長期激勵(lì)制度，以降低經(jīng)營者對短期利益的過度關(guān)注；三是應(yīng)統(tǒng)一不同類型金融機(jī)構(gòu)之間、不同地區(qū)之間的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管執(zhí)行力度，以壓縮監(jiān)管套利空間，同時(shí)適當(dāng)加大對違規(guī)行為的處罰，提高監(jiān)管政策的可信度，強(qiáng)化監(jiān)管對金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營行為的約束和引導(dǎo)。