21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，產(chǎn)品展期成為今年上半年一些機構的主要工作，甚至其優(yōu)先級要高于新產(chǎn)品的發(fā)行。

其中，受政策變化影響的再融資市場面臨著產(chǎn)品展期的問題。在另外一個市場板塊新三板，部分投資機構也面臨著產(chǎn)品即將到期但無法順暢退出從而選擇展期的情況。

不同市場、不同產(chǎn)品在2017年均面臨展期問題的困擾，這一跨市場的現(xiàn)象值得重點關注。

機構忙展期

A股再融資市場在過去兩年時間里，一度是無數(shù)機構的“淘金圣地”，大量針對A股再融資市場的定增產(chǎn)品噴涌而出，無論是公募基金還是私募機構都加速發(fā)行產(chǎn)品殺入市場搶奪公司定增份額。

但2017年A股再融資市場風云突變，監(jiān)管層在今年2月以及5月分別發(fā)布了再融資新規(guī)以及減持新規(guī)，兩項新規(guī)對A股再融資市場尤其是參與定增的產(chǎn)品造成了極大的沖擊。

以減持新規(guī)為例，鎖定期滿后的12個月內(nèi)只能減持50%，同時還要受90日內(nèi)（集中競價）減持不得超過總股本1%的限制，這無疑將大大延長產(chǎn)品參與定增項目后的持股時間。

市場上大部分定增基金產(chǎn)品的封閉期為18個月，投資標的主要為一年期定增項目。根據(jù)產(chǎn)品設計，這類基金在封閉期的前半年內(nèi)參與定增，并在后續(xù)一年中等待解禁，陸續(xù)退出?！岸凑諟p持新規(guī)，定向增發(fā)限售股減持完相關股份，至少需要一年半時間，此前相關定增基金的18個月封閉期限顯然不能滿足新規(guī)定?！?/p>

為了適應減持新規(guī)，多家機構人士認為，定增產(chǎn)品期限需要從此前的18個月為主，延長到30個月為主，也就是需要封閉兩年半。

因此，多家發(fā)行過定增產(chǎn)品的機構今年上半年的主要工作就是忙著將其產(chǎn)品展期。

“兩項政策出來后，尤其是減持新規(guī)，我們的主要精力都在對我們發(fā)行過兩年期的產(chǎn)品進行展期，和投資者商量修改合同?！本盘┗鸬囊晃蝗耸?月初對記者表示。

而另有一家上海地區(qū)公募基金公司專戶業(yè)務條線的人士透露道：“公司定增專戶產(chǎn)品中期限短的產(chǎn)品已經(jīng)開始計劃修改合同?！?/p>

但展期的工作進行得并不順利：目前定增市場低迷，一些投資者擔憂即使展期未來還是會遭受損失，一些機構的產(chǎn)品展期工作一籌莫展。

機構忙于產(chǎn)品展期的現(xiàn)象還出現(xiàn)在了今年的新三板市場。投資新三板市場的私募產(chǎn)品迎來到期潮的同時也在大面積展期。

2015年新三板市場出現(xiàn)了第一波行情，在行情的驅(qū)動下目前市面上很大比例的產(chǎn)品都在這一時期前后發(fā)行，多數(shù)產(chǎn)品的存續(xù)期都在2-3年。申萬宏源的研究數(shù)據(jù)也指出，在2015年所有披露到期數(shù)據(jù)的產(chǎn)品中，存續(xù)期在2-3年產(chǎn)品占比為75%。

這也形成了目前新三板市場的一項主要矛盾，即新三板私募產(chǎn)品設計同市場定位的錯位。

“2015年大部分新三板產(chǎn)品設計搖擺不定，很多甚至是帶有二級市場色彩的，但在很長一段時間里新三板都是一級半市場，因此也導致了很多產(chǎn)品一級市場、二級市場都會涉及，這種矛盾的屬性最終體現(xiàn)在退出這個問題上?！痹?jīng)在2015年參與過發(fā)行新三板產(chǎn)品的觀智投資投資總監(jiān)姜玉蘊講道。

大量的產(chǎn)品在2017年到期。根據(jù)申萬宏源的數(shù)據(jù)顯示，2017年要退出的產(chǎn)品其數(shù)量和規(guī)模均是近年來最高。

但新三板市場的流動性嚴重不足，相關產(chǎn)品的退出面臨極大的困難，一種情況是產(chǎn)品無法按時完成退出，另一種情況是如果為了趕在產(chǎn)品到期前強行賣出產(chǎn)品將遭受重大損失。

因此，眾多機構在面臨產(chǎn)品到期時的唯一有效辦法便是同LP商討展期一事。與定增產(chǎn)品不同的是，2017年以來確立的IPO發(fā)審常態(tài)化讓參與新三板市場的機構抓住了“救命稻草”。

在IPO高額回報的情況下，很多產(chǎn)品的LP看到了希望，機構也有理由說服客戶進行延期，機構普遍選擇延期。因為在IPO發(fā)審常態(tài)化的背景下，越來越多新三板企業(yè)開始沖刺IPO。

產(chǎn)品匹配市場

綜上所述，無論新三板市場的私募產(chǎn)品還是參與A股再融資的定增產(chǎn)品，展期的背后是產(chǎn)品設計同市場定位的錯位。如今針對這兩個市場的產(chǎn)品開始發(fā)生變化，與市場定位逐漸匹配。

如再融資市場，多數(shù)機構新產(chǎn)品的存續(xù)期在4-5年之間，而與之對應的是投資者結構的變化。天弘基金定增投資部總經(jīng)理李蘊煒對21世紀經(jīng)濟報道記者指出，“定增投資機會一直存在，但能抓住投資機會的人變了，我覺得這種機會是屬于產(chǎn)業(yè)投資者和戰(zhàn)略投資者的，財務投資者接受不了較長的限售期。”

新三板市場產(chǎn)品的設計者也逐漸認識到新三板目前“股權轉讓”市場的定位。

中金公司一位投行部人士便指出：“經(jīng)過幾年的發(fā)展，市場也逐漸搞清楚了新三板的一些情況。新三板二級市場賺錢很不容易，短期的財務投資在流動性不足的情況下很難及時獲利，因而新三板市場目前確定性的機會來自于IPO和并購重組，存續(xù)期長的產(chǎn)品成為機構越來越主流的選擇，甚至有的機構還發(fā)行了不設期限的無限滾動的產(chǎn)品?！?/p>

2016年以來發(fā)行新產(chǎn)品的數(shù)據(jù)證明了這一變化，存續(xù)期超過5年產(chǎn)品的占比開始凸顯，甚至與3年存續(xù)期產(chǎn)品的比例持平。

事實上，再融資市場以及新三板市場產(chǎn)品設計段期限變長在一定程度上預示著資本市場長期股權投資時代將要來臨。

“從近年證監(jiān)會發(fā)布政策的精神來看，是不鼓勵以一、二級市場套利為主的短期投資，支持的是長期投資?！鄙虾Ｒ患抑鸓E機構的合伙人分析道。（21世紀經(jīng)濟報道）