隨著債券通的正式落地，人民幣國際化進(jìn)程迎來了新格局。
日前，中國人民銀行發(fā)布《內(nèi)地與香港債券市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》（下稱《暫行辦法》），允許香港及其他國家與地區(qū)的境外投資者（下稱境外投資者）經(jīng)由香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)之間在交易、托管、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機制安排，投資于內(nèi)地銀行間債券市場，《暫行辦法》自6月21日發(fā)布起施行。
這被市場解讀為“北向通”正式開啟。與此前的《征求意見稿》相比，《暫行辦法》刪除了“北向通沒有投資額度限制”的規(guī)定，一度被市場誤讀為“北向通”可能內(nèi)部設(shè)定投資總額。
“其實央行很早就確定債券通沒有額度限制，因此刪除這句話其實很平常。”一位參與債券通政策制定的知情人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者透露，債券通不設(shè)投資總額限制，一個重要原因是吸引更多境外投資者，為提升人民幣國際儲備貨幣占比奠定新基礎(chǔ)。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者獨家獲得的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，境外資金持有中國境內(nèi)債券創(chuàng)下8256億元人民幣的新高值，同比增幅接近13%，但整體而言，外資參與中國債券投資不足2%，遠(yuǎn)低于外資投資新興市場國家債券的平均水準(zhǔn)。
“若未來數(shù)年中國債市增幅與過去5年社會融資總額年化增幅（約14%）相當(dāng)，而債券通落地讓外資持有的中國債市占比達(dá)到10%，那么到2020年，外資持有中國債券的總額將達(dá)95000億元，由此將至少帶來逾萬億人民幣作為國際儲備貨幣的提升額?！鄙鲜稣咧槿耸客嘎?。
引入國際債券交易慣例
當(dāng)前國內(nèi)債券交易的托管清算體系，與境外存在較大差異。歐美債券市場主要采取名義持有人與多級托管制度，國內(nèi)債券市場則采取一級托管與實名制開戶穿透式監(jiān)管的操作模式。
為此，相關(guān)部門在債券通引入了境內(nèi)、境外不同的債券交易托管清算體系，滿足歐美債券投資機構(gòu)的交易習(xí)慣。其中包括采用國際通行的多級托管模式，并由香港金管局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）作為境外投資者的名義持有人，為境外投資者開展境內(nèi)債券投資交易提供合規(guī)操作服務(wù)。
“這意味著境外托管機構(gòu)可以在境內(nèi)托管機構(gòu)開立名義持有人賬戶，用于記載名義持有的全部債券余額，也明確了北向通的境外投資者需通過CMU持有債券?！鄙鲜鰠⑴c政策制定的知情人士表示。
目前，境外投資者可使用自有人民幣或外匯投資，但其投資債券到期或賣出后，原則上應(yīng)兌換回外匯（或離岸人民幣），且債券持有人需在一家香港結(jié)算行開立人民幣資金賬戶，專門用于辦理北向通的資金匯兌結(jié)算業(yè)務(wù)。香港結(jié)算行由此產(chǎn)生的外匯頭寸可前往境內(nèi)銀行間外匯市場平盤。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解到，以往境外投資者參與境內(nèi)債券交易，主要渠道包括QFII（或RQFII）與代理行模式，但兩者在交易前、中、后均存在不小的業(yè)務(wù)痛點，導(dǎo)致境外投資者即便拿到交易額度，參與境內(nèi)債券交易的興趣也不大。針對這些操作通道，債券通做出了業(yè)務(wù)變革。
比如在交易前環(huán)節(jié)，境外投資者通過代理行渠道投資境內(nèi)債券，僅開戶流程就需20-30個交易日，而債券通只需2-3天就可完成；在交易中環(huán)節(jié)，此前需要代理機構(gòu)操作完成，而債券通可由境外投資者發(fā)出交易報價指令，境內(nèi)在岸市場則提供價格，直接和交易對手發(fā)生交易，且整個交易流程使用境外投資者非常熟悉的國際市場操作頁面與語言；至于交易后環(huán)節(jié)，債券通引入的多級托管與名義持有人制度，解決了境外投資者的信息私密性要求。
多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，相關(guān)部門做出這些業(yè)務(wù)變革，不排除是效仿A股納入MISC新興市場指數(shù)的操作模式，即借助債券通先打通境外投資者投資境內(nèi)債市的進(jìn)出便捷通道，為國內(nèi)債市未來納入國際債券指數(shù)奠定基礎(chǔ)。
上述知情人士透露，若中國債市能納入摩根大通新興市場債券指數(shù)（EMBIGlobalIndex），按照中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)實力與發(fā)債規(guī)模，其在該指數(shù)的占比將達(dá)約34%，到時勢必吸引大量全球資金跟蹤這個指數(shù)投資國內(nèi)債市，若外資持有的中國債券占比達(dá)到其持有其他國際貨幣的同等水準(zhǔn)，那么外資占中國債市的投資比例將很快從目前的2.52%躍升至10%。
助推人民幣更多納入儲備貨幣
債券通的另一個重大意義，在于提升人民幣作為國際儲備貨幣的占比，推動人民幣國際化進(jìn)程提速。
上述知情人士透露，如今人民幣已成為國際重要的貿(mào)易結(jié)算支付投資貨幣，但隨著全球經(jīng)濟(jì)增幅放緩導(dǎo)致跨境貿(mào)易縮水，再依賴對外貿(mào)易推動人民幣國際化漸行漸難，未來中國要推動人民幣國際化，需要轉(zhuǎn)變操作方式，即從貿(mào)易驅(qū)動，轉(zhuǎn)向以成熟完善的境內(nèi)與離岸金融市場，豐富金融工具作為支持，吸引更多境外機構(gòu)將人民幣納入儲備貨幣。
“債券通無疑承載著這個使命?！彼毖浴?/p>
一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者坦言，目前人民幣在SDR一籃子貨幣的比重設(shè)定為10.92%，其中逾九成由中國對外貿(mào)易規(guī)模貢獻(xiàn)，國內(nèi)金融市場發(fā)展的貢獻(xiàn)不到一成，這導(dǎo)致人民幣占國際儲備貨幣的實際比重不足2%。
多位債券交易員認(rèn)為，要實現(xiàn)這個目標(biāo)，國內(nèi)相關(guān)部門還需擴大利率債供給，隨著國內(nèi)債市違約事件的增加，目前境外投資者對中國信用債的投資策略更趨謹(jǐn)慎，將更多資金投向利率債。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者獨家獲得的數(shù)據(jù)顯示，2016年境外資金增持的中國內(nèi)地主權(quán)債，占總增量的14%，僅次于中國國有商業(yè)銀行（38%）與城商行（19%），而境外資金持有的信用債減至494億元的新低，只占去年外資持有境內(nèi)債券資產(chǎn)總額的6%。
“由于中國利率債較海外發(fā)達(dá)國家同類債券的利差優(yōu)勢達(dá)到約140個基點，只要人民幣匯率實現(xiàn)雙向波動（兌一籃子貨幣匯率保持基本穩(wěn)定），勢必吸引到大量境外資金，屆時人民幣作為國際儲備貨幣的規(guī)模將迎來可觀的增幅。”一位債券交易員指出。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）