“發(fā)債比貸款貴，企業(yè)將重回銀行懷抱”愈發(fā)成為當(dāng)下市場(chǎng)的寫照。在今年信用債凈融資額持續(xù)4個(gè)月低位運(yùn)行后，Wind最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月信用債凈融資額更創(chuàng)下史無(wú)前例的-2526.66億元。在這背后，發(fā)債成本高企成為“嚇退”企業(yè)的重要原因之一，不少業(yè)內(nèi)人士都表示，信用債融資逐漸“塌陷”的同時(shí)，企業(yè)將有很大的動(dòng)力回到銀行貸款融資。

　　凈融資額再創(chuàng)新低

　　Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年5月，信用債總發(fā)行量?jī)H2644.72億元，為去年同期5347.24億元的一半；而同期總償還量為5171.38億元，使得當(dāng)月凈融資額達(dá)到史無(wú)前例的-2526.66億元。

　　事實(shí)上，信用債凈融資額低迷的狀態(tài)已經(jīng)持續(xù)了多月。在去年12月“債災(zāi)”時(shí)，信用債凈融資額就出現(xiàn)負(fù)值，為-2239.99億元，今年1-4月分別為-493.25億元、-888.04億元、435.25億元和707.01億元。加上5月的數(shù)據(jù)，近半年來(lái)，信用債凈融資額約為-5000億元。這與前一年同期超萬(wàn)億元的凈融資規(guī)模相比，無(wú)疑是斷崖式下跌。興業(yè)證券相關(guān)研究人士介紹，信用債凈融資規(guī)模持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)的情況，在歷史上也是首次。

　　出現(xiàn)這一局面的背后，一方面是信用債到期規(guī)模正值高峰。統(tǒng)計(jì)顯示，今年二三季度到期的信用債將超過(guò)2.8萬(wàn)億元，過(guò)去的4、5月已到期約1萬(wàn)億元，后面還會(huì)有近2萬(wàn)億元的償付壓力。

　　“大多數(shù)企業(yè)借債都是要還舊的?！敝行抛C券固定收益研究主管明明說(shuō)道。今年以來(lái)，債券發(fā)行“爽約”潮卷土重來(lái)，前5個(gè)月共有376只債券推遲或取消發(fā)行，規(guī)模共計(jì)3221.67億元。

　　“不是加息勝似加息”

　　令企業(yè)發(fā)債計(jì)劃改變的一個(gè)重要原因就是發(fā)債成本高企。5月24日，“17金一03”3年期債券發(fā)行利率達(dá)到9.3%，成為繼1月“匯通9次”、2月“16太保1B”后，今年第三只發(fā)行利率超過(guò)9%的信用債。另有數(shù)據(jù)顯示，今年前5個(gè)月，中期票據(jù)的平均發(fā)行利率為5.49%，較去年同期上漲146個(gè)BP；企業(yè)債平均發(fā)行利率5.89%，同比上漲140個(gè)BP；短期融資券的平均發(fā)行利率為4.53%，同比上漲131個(gè)BP；公司債平均發(fā)行利率為5.16%，同比上漲93個(gè)BP。

　　高發(fā)債利率的另一面，其實(shí)也顯示出企業(yè)融資需求的迫切。但一位券商固定收益分析師指出，今年以來(lái)，受去杠桿持續(xù)推進(jìn)、資金面收緊、MPA考核以及金融監(jiān)管等政策影響，作為債券市場(chǎng)的主要配置力量，銀行對(duì)債券的配置需求明顯下降，進(jìn)而影響到債券一級(jí)市場(chǎng)的需求。有業(yè)內(nèi)人士更將資金成本不斷攀升的這一市場(chǎng)表現(xiàn)形容為“不是加息勝似加息”。

　　與此同時(shí)，企業(yè)發(fā)債的門檻也有所提升。興業(yè)證券分析師唐躍指出，隨著4-7月評(píng)級(jí)調(diào)整密集區(qū)間的到來(lái)，倘若低等級(jí)主體財(cái)務(wù)狀況改善有限，信用資質(zhì)面臨下沉的概率將有所提升，加上二級(jí)市場(chǎng)收益率上行，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好不高，低等級(jí)主體融資渠道或面臨再收窄的結(jié)果。

　　危險(xiǎn)的6月

　　信用債融資逐漸“塌陷”，讓依舊面臨著償債壓力的企業(yè)將目光開始轉(zhuǎn)向其他融資渠道。明明表示，目前很多企業(yè)已經(jīng)開始調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，逐步從直接融資轉(zhuǎn)回間接融資。國(guó)泰君安固定收益首席分析師覃漢也分析稱，目前利率中樞大幅上行，發(fā)行人難以接受，一些發(fā)行人選擇觀望，另外一些資質(zhì)較好的企業(yè)則轉(zhuǎn)向銀行信貸來(lái)融資。

　　事實(shí)上，此前就有業(yè)內(nèi)人士指出，銀行貸款利率對(duì)信用債利率有天花板作用。我國(guó)信用債市場(chǎng)AA+級(jí)別的發(fā)行人，信用狀況通常都能達(dá)到銀行貸款的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)債券收益率低于貸款利率時(shí)，這些發(fā)行人傾向于債券融資，而一旦去杠桿等因素導(dǎo)致債券收益率上行至高于貸款利率的水平時(shí)，債券發(fā)行人將有很大動(dòng)力轉(zhuǎn)回貸款融資。

　　在5月中旬，債券收益率就已經(jīng)高過(guò)銀行貸款利率。同花順統(tǒng)計(jì)，5月中旬，5年期AAA級(jí)的中票收益率已高達(dá)6.14%，相比前一周的4.72%跳漲1470個(gè)基點(diǎn)，而對(duì)公5年期貸款利率為4.75%。這是債券收益率與銀行貸款利率九年來(lái)首現(xiàn)倒掛。

　　中國(guó)社科院金融所銀行研究室主任曾剛在接受上海商報(bào)記者采訪時(shí)也提到，目前信用債發(fā)行的大量取消，導(dǎo)致很多融資轉(zhuǎn)回到銀行，提高了銀行的議價(jià)能力，因此預(yù)計(jì)企業(yè)貸款成本也會(huì)明顯上行。

　　并非只有個(gè)別業(yè)內(nèi)人士做出這樣的預(yù)測(cè)。不少觀察人士都指出，6月下旬是上半年的最后兩周，也是中國(guó)金融市場(chǎng)習(xí)慣性的“資金緊張時(shí)刻”，甚至有人稱之為“危險(xiǎn)的6月”。事實(shí)上，近段時(shí)間銀行“惜貸”的情緒不斷攀升，收緊貸款的消息不斷傳出，就在此前一天，還有銀行將首套房貸利率由基準(zhǔn)上調(diào)至1.1倍。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，未來(lái)銀行還會(huì)抬高貸款利率，帶動(dòng)企業(yè)融資成本增加。（上海商報(bào)）