近期,市場(chǎng)熱議中國(guó)人民銀行的“縮表”與“擴(kuò)表”。專家認(rèn)為,判斷市場(chǎng)流動(dòng)性松緊程度關(guān)鍵是商業(yè)銀行流動(dòng)性需求與央行流動(dòng)性供給之間的相對(duì)缺口。下一階段,貨幣政策的主基調(diào)仍將是穩(wěn)健中性,并且特別注重寓改革于調(diào)控之中,把握好去杠桿和維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定的平衡。

  央行縮表擴(kuò)表受關(guān)注

  在經(jīng)歷了一季度的“縮表”后,央行4月的資產(chǎn)負(fù)債表重新擴(kuò)張,總資產(chǎn)達(dá)341296.85億元,環(huán)比增加3943.17億元。

  央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出,總的來(lái)看,央行資產(chǎn)負(fù)債表的變化受到外匯占款、調(diào)控工具選擇、春節(jié)等季節(jié)性因素、財(cái)政收支以及金融改革和調(diào)控模式變化等更為復(fù)雜因素的影響。央行“縮表”并不一定意味著收緊銀根,如在資本流出背景下降準(zhǔn)會(huì)產(chǎn)生“縮表”效應(yīng),但實(shí)際上可能是放松銀根的,因此不宜簡(jiǎn)單與國(guó)外央行的“縮表”類比,應(yīng)全面、客觀看待,并做更深入、準(zhǔn)確的分析。一季度“縮表”受季節(jié)性及財(cái)政收支等短期因素影響較大,從目前掌握的數(shù)據(jù)看,4月央行資產(chǎn)負(fù)債表已重新轉(zhuǎn)為“擴(kuò)表”。

  中國(guó)民生銀行(7.820,-0.07,-0.89%)首席研究員溫彬指出,美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”是主動(dòng)性的,而中國(guó)央行“縮表”更多是被動(dòng)性或季節(jié)性的。

  對(duì)于4月央行的“擴(kuò)表”,招商證券(16.380,0.08,0.49%)首席宏觀分析師謝亞軒認(rèn)為,這主要是因?yàn)閷?duì)其他存款性公司的債權(quán)增加3849億元,反映出商業(yè)銀行合意流動(dòng)性水平出現(xiàn)小幅好轉(zhuǎn),緩解了3月末極低超儲(chǔ)率對(duì)銀行流動(dòng)性的影響。從負(fù)債端來(lái)看,央行連續(xù)4個(gè)月回籠基礎(chǔ)貨幣,貨幣乘數(shù)創(chuàng)歷史新高,升至5.33。

  方正證券(8.770,0.04,0.46%)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平認(rèn)為,從資產(chǎn)端看,4月央行對(duì)其他存款性公司債權(quán)增加,目的是對(duì)沖一季度“縮表”以及商業(yè)銀行“縮表”對(duì)流動(dòng)性的影響,主要工具是約2100億元的OMO、839億元的PSL以及440億元的MLF。從負(fù)債端看,4月政府存款增加4738.48億元,這是季節(jié)性因素所致,因?yàn)?月是企業(yè)集中繳稅??傮w來(lái)看,4月央行“擴(kuò)表”的幅度不及3月“縮表”的規(guī)模,金融去杠桿并未轉(zhuǎn)向,只是更加溫和。

  商業(yè)銀行擴(kuò)表收斂

  “貨幣創(chuàng)造是央行和商業(yè)銀行共同作用的結(jié)果。今年以來(lái),央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模減少,同時(shí)商業(yè)銀行和影子銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表的收縮壓力更大,貨幣創(chuàng)造削弱,貨幣政策還是中性偏緊?!比螡善奖硎?,一季度央行“縮表”主要體現(xiàn)在對(duì)其他存款性公司資金融出量的主動(dòng)減少,旨在金融去杠桿。商業(yè)銀行承壓,市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊。央行為了緩和流動(dòng)性壓力進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作,4月“擴(kuò)表”對(duì)沖商業(yè)銀行“縮表”的影響,穩(wěn)定貨幣體系,溫和去杠桿。

  在分析了一季度25家上市銀行資產(chǎn)負(fù)債表的環(huán)比變化后,天風(fēng)證券高級(jí)宏觀分析師宋雪濤指出,上市銀行僅中信銀行(5.990,-0.02,-0.33%)“縮表”。其余銀行中,五大國(guó)有商業(yè)銀行仍在大幅“擴(kuò)表”,但股份制銀行和城商行相對(duì)收斂了很多。

  對(duì)于中信銀行的“縮表”,謝亞軒認(rèn)為,主要是同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比下滑40.8%,其中存放同業(yè)下滑51.8%,買(mǎi)入返售業(yè)務(wù)下滑82.9%。同業(yè)負(fù)債規(guī)模基本穩(wěn)定,僅下滑0.9%。此外,同業(yè)存單發(fā)行量略有增加,形成對(duì)負(fù)債端的積極補(bǔ)充。

  “4月同業(yè)存單發(fā)行量整體放緩,意味著銀行的負(fù)債端壓力會(huì)更大?!敝x亞軒認(rèn)為,雖然市場(chǎng)對(duì)同業(yè)存單加強(qiáng)監(jiān)管早有預(yù)期,但在MPA的監(jiān)管框架下,即便同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債考核,仍是弱約束。由于同業(yè)負(fù)債在資產(chǎn)負(fù)債情況中占比僅為25%,銀行如果僅該項(xiàng)不達(dá)標(biāo),不會(huì)導(dǎo)致整體落入不合格的C檔。不過(guò),銀監(jiān)會(huì)把同業(yè)業(yè)務(wù)指標(biāo)納入監(jiān)管,則是強(qiáng)約束。

  對(duì)于當(dāng)前的流動(dòng)性形勢(shì),業(yè)內(nèi)人士分析,3月末金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率僅為1.3%,較上季度末的2.4%下滑超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn),創(chuàng)2012年以來(lái)的最低水平。在如此低的超額準(zhǔn)備金率環(huán)境下,貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性難免趨緊。

  對(duì)于市場(chǎng)的擔(dān)憂,交通銀行(6.020,-0.01,-0.17%)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示,某些商業(yè)銀行“縮表”主要受央行MPA考核影響。前些年商業(yè)銀行資產(chǎn)增幅較大,而在MPA考核出臺(tái)后,資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張勢(shì)必受到抑制。在貨幣當(dāng)局嚴(yán)格監(jiān)管過(guò)程中,盡管可能出現(xiàn)商業(yè)銀行“縮表”以及流動(dòng)性收緊的情況,但貨幣當(dāng)局可以相應(yīng)地在流動(dòng)性供給、保持市場(chǎng)流動(dòng)性穩(wěn)定方面采取措施,央行在貨幣政策工具操作方面完全有這個(gè)能力。

  中信證券(15.790,0.06,0.38%)首席固收分析師明明也認(rèn)為,由于央行“削峰填谷”的措施,貨幣市場(chǎng)利率運(yùn)行平穩(wěn),個(gè)別時(shí)點(diǎn)的利率波動(dòng)也很快在市場(chǎng)機(jī)制作用下得到修復(fù)?!跋鞣逄罟取钡拇胧┯欣诰S護(hù)資金面的穩(wěn)定,減少了突發(fā)性資金需求風(fēng)險(xiǎn),也降低了銀行對(duì)超額準(zhǔn)備金的需求量。

  不宜過(guò)度解讀

  “沒(méi)有必要給央行資產(chǎn)負(fù)債表的變化賦予過(guò)多政策含義。外匯占款、存款準(zhǔn)備金是影響央行資產(chǎn)負(fù)債表變化的基礎(chǔ)因素,不必太在意現(xiàn)金投放、財(cái)政存款等季節(jié)性因素引起的資產(chǎn)負(fù)債表變化?!边B平表示,不能簡(jiǎn)單地將被動(dòng)因素引起的資產(chǎn)負(fù)債表變化看成是貨幣政策出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向。

  他表示,從長(zhǎng)期來(lái)看,未來(lái)外匯占款持續(xù)減少是大趨勢(shì),但根據(jù)目前匯率穩(wěn)定、資本流動(dòng)相對(duì)比較平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)分析,外匯占款短期內(nèi)也不可能大幅度減少。當(dāng)外匯占款減少到一定程度時(shí),將對(duì)存款準(zhǔn)備金的調(diào)整提出了相應(yīng)的要求,但受去杠桿率、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等因素的制約,存款準(zhǔn)備金調(diào)整的可能性也不大。因此,從外匯占款和存款準(zhǔn)備金變化的角度來(lái)看,央行資產(chǎn)負(fù)債表中長(zhǎng)期存在趨向于“縮”的可能性,持續(xù)不斷擴(kuò)張的可能性不大。同時(shí),短期內(nèi)尤其是當(dāng)前一段時(shí)間,不存在明顯的“縮表”需求。

  “通常來(lái)說(shuō),貨幣政策一個(gè)重要特征是逆周期調(diào)節(jié),當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)才可能收緊流動(dòng)性和‘縮表’?!边B平強(qiáng)調(diào),當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在,房地產(chǎn)投資、PPI都有下降可能,基建投資增速也會(huì)小幅回落,此時(shí)貨幣政策操作偏謹(jǐn)慎,各類貨幣政策工具的運(yùn)用會(huì)比較平穩(wěn),不存在大幅“縮表”的需求。

  謝亞軒也認(rèn)為,在當(dāng)前去杠桿時(shí)期,央行資產(chǎn)負(fù)債表沒(méi)有大幅收縮和持續(xù)收縮的必要性。

  溫彬指出,未來(lái)央行資產(chǎn)負(fù)債表總體會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài),要避免過(guò)度解讀“縮表”對(duì)金融市場(chǎng)乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。(中證網(wǎng))