注冊(cè)制曾一度被視為甩開(kāi)膀子要搞的改革之一。股災(zāi)發(fā)生后，監(jiān)管層態(tài)度發(fā)生微妙變化，表示注冊(cè)制不能單兵突進(jìn)。此后，各方預(yù)期明顯降溫。當(dāng)初人們對(duì)注冊(cè)制有兩大期待：一是希望發(fā)行節(jié)奏由市場(chǎng)供求決定，不要再出現(xiàn)人為干預(yù)甚至中斷發(fā)行的情況；二、審核制仍然是由行政力量替市場(chǎng)進(jìn)行判斷，弊端很多，希望讓市場(chǎng)自身發(fā)揮挑選機(jī)制。應(yīng)該說(shuō)，這個(gè)大方向沒(méi)有錯(cuò)，注冊(cè)制需要一定條件，“不能單兵突進(jìn)”的說(shuō)法同樣沒(méi)有錯(cuò)。那么，到底需要哪些相關(guān)制度的配合呢？
在我看來(lái)，注冊(cè)制前置條件主要有兩點(diǎn)：一是完善的法治，主要是嚴(yán)厲的事后追懲機(jī)制；二是主導(dǎo)二級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)文化得到根本改造，投資文化成為主流。
現(xiàn)在看，這兩個(gè)前置條件有一定改善，但還遠(yuǎn)不足以保證平順地引進(jìn)注冊(cè)制。法治和監(jiān)管方面，雖然證監(jiān)會(huì)對(duì)內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)的處罰力度前所未有，但阻嚇效果卻很一般，因?yàn)閷?duì)違法者主要使用罰款等行政處罰，真正上刑的很少，即便像徐翔那樣的驚天大案，刑期也非常短，而幾起欺詐上市事件，處罰起來(lái)更像是搔搔癢?？傮w看，A股市場(chǎng)上的違法犯罪成本還是非常低的。
二級(jí)市場(chǎng)投資文化也非常重要。發(fā)審委退出一級(jí)市場(chǎng)，由市場(chǎng)說(shuō)了算，前提是二級(jí)市場(chǎng)健康，否則會(huì)出大亂子。但A股有籌碼論基因，二級(jí)市場(chǎng)一年到頭玩各種題材、概念，講各種故事，這種把股票視為籌碼，不創(chuàng)造財(cái)富只是轉(zhuǎn)移財(cái)富的游戲，是一級(jí)市場(chǎng)亂象的根源，也是重組并購(gòu)市場(chǎng)亂象的根源。近幾個(gè)月，監(jiān)管加強(qiáng)了，忽悠式重組、題材概念炒作受到了沉重打擊，A股開(kāi)始有點(diǎn)“美股化”的味道，但這主要是有形之手介入的結(jié)果，還不是市場(chǎng)的自覺(jué)行為，A股看上去健康了一些，但誰(shuí)敢說(shuō)它從投機(jī)主導(dǎo)向投資主導(dǎo)“轉(zhuǎn)基因”成功了呢？并且，過(guò)度依賴(lài)有形之手，會(huì)不會(huì)反而讓市場(chǎng)自身凈化功能退化，也是值得擔(dān)憂(yōu)的。
新股常態(tài)化發(fā)行疏通了IPO堰塞湖，有人認(rèn)為搞注冊(cè)制的第一個(gè)理由已不成立，這種理解很片面。真正的注冊(cè)制不僅僅是把股票成功發(fā)出去，而是一整套環(huán)環(huán)相扣的市場(chǎng)化機(jī)制，它包括市場(chǎng)自主挑選、自主定價(jià)，也包括促進(jìn)各主體誠(chéng)信守法的機(jī)制。真正的注冊(cè)制，是讓監(jiān)管者從四處出擊、四處救火中解放出來(lái)，專(zhuān)注于執(zhí)法，是讓馮小樹(shù)之類(lèi)的設(shè)租行為失去土壤，是將騙子和壞人自動(dòng)壓縮到最少的一套制度。
顯然，A股還很需要注冊(cè)制?，F(xiàn)在最緊要的是繼續(xù)為注冊(cè)制創(chuàng)造配套環(huán)境，加快市場(chǎng)“轉(zhuǎn)基因”步伐，并準(zhǔn)確判斷形勢(shì)，逐步放開(kāi)約束，以求以最小成本實(shí)行注冊(cè)制。（國(guó)際金融報(bào)）