近日，“某銀行贖回部分委外資金”成為債券圈的刷屏消息。一時間，委外贖回會否引發(fā)債券拋售潮成為市場關(guān)注的焦點。
20日，中國證券報記者采訪業(yè)內(nèi)人士獲悉，在金融去杠桿、防風(fēng)險的背景下，銀行委外收縮在一季度已經(jīng)出現(xiàn)，但尚未出現(xiàn)普遍性的大規(guī)模贖回現(xiàn)象，盡管后續(xù)部分監(jiān)管指標壓力大的銀行確實存在被動降杠桿的需求，但預(yù)計大規(guī)模贖回潮也不會出現(xiàn)。進一步看，在金融去杠桿持續(xù)推進的過程中，銀行整體風(fēng)險偏好下降，委外需求回落對信用債明顯不利，尤其低評級信用債受到的負面沖擊更大，若后續(xù)流動性風(fēng)險與信用風(fēng)險共振，仍不排除低評級、高風(fēng)險債券遭遇集中拋售的可能。
委外收縮一季度已現(xiàn)
本周以來，伴隨著債券市場持續(xù)震蕩，機構(gòu)謹慎情緒明顯升溫，“某銀行贖回部分委外資金”的消息令投資者進一步繃緊了心弦。
“公募基金、券商資管和固收、私募大佬們都慌了，原以為熬過了一季度就會重現(xiàn)資金寬松和規(guī)模增長的窗口期，誰知迎來的卻是紙包不住火、聲東擊西的專戶贖回消息。”業(yè)內(nèi)人士的這番話無疑道出了不少機構(gòu)的擔(dān)憂。
據(jù)中國證券報記者了解，隨著金融去杠桿加速推進，的確有部分銀行開始逐漸撤回委外，但目前尚未出現(xiàn)大規(guī)模贖回的情況。
“委外收縮在一季度已經(jīng)出現(xiàn)，從當(dāng)前委外贖回情況來看，部分大行由于委外絕對量較大，主動贖回委外資金響應(yīng)政策；部分風(fēng)格較為激進的銀行，則面臨監(jiān)管超標而主動贖回?！敝行沤ㄍ蹲C券宏觀固收首席分析師黃文濤在接受采訪時表示，整體來看，銀行對主動贖回委外并未發(fā)展成一致行動，當(dāng)前委外的贖回也主要集中于比較容易贖回的基金，預(yù)計大規(guī)模贖回潮不會出現(xiàn)。
另據(jù)華創(chuàng)證券介紹，現(xiàn)在銀行面臨著兩難的境地，一邊是監(jiān)管要求處理同業(yè)、理財套利空轉(zhuǎn)，銀行同業(yè)負債受限，面臨著應(yīng)對監(jiān)管壓力與未來流動性缺口如何補足的問題；另一邊是委外浮虧，銀行如果贖回，會面臨大額浮虧實現(xiàn)的問題。該券商分析師指出，從現(xiàn)實看，最近兩個交易日，市場均出現(xiàn)了大幅調(diào)整，有大額的賣盤出現(xiàn)，可能確實有部分債基遭遇了贖回。但這可能是銀行的無奈之舉，選擇性地將一些有正收益或浮虧小的委外贖回，一來可以在發(fā)同業(yè)存單、同業(yè)理財受限的情況下，應(yīng)對流動性缺口；二來也能應(yīng)對銀監(jiān)會的檢查。
大規(guī)模贖回潮不會發(fā)生
在業(yè)內(nèi)人士看來，4月份銀監(jiān)會監(jiān)管文件密集出臺，對銀行理財和同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管成為近期銀行委外贖回的導(dǎo)火索。盡管后續(xù)部分監(jiān)管指標壓力大的銀行確實存在被動降杠桿的需求，但預(yù)計大規(guī)模贖回潮不會出現(xiàn)。
所謂委外業(yè)務(wù)，也被稱為委托投資業(yè)務(wù)，是指委托人將資金委托給外部機構(gòu)管理人，由外部機構(gòu)管理人按照約定的范圍進行主動管理的投資業(yè)務(wù)模式。而銀行委外投資業(yè)務(wù)（包括自營資金和理財資金的委外投資）產(chǎn)生的背景，則是近年的持續(xù)低利率環(huán)境，以及由此導(dǎo)致的資產(chǎn)荒。
業(yè)內(nèi)人士介紹，起初，部分中小銀行大量發(fā)行同業(yè)存單和理財產(chǎn)品，形成了大量的投資需求，但因自身缺乏相應(yīng)的人才和技術(shù)，委外投資的需求應(yīng)運而生。但在低利率、資產(chǎn)荒背景下，委外又承擔(dān)了加杠桿、加錯配以提高投資收益率的職能，受到銀行的歡迎，委外規(guī)模增速由此明顯加快。據(jù)機構(gòu)調(diào)研了解，在2016年高峰時期，四大行理財資金的委外規(guī)模在2.5-3萬億元，整個銀行業(yè)高峰時期可能達到5、6萬億元。
然而，銀行在同業(yè)存單→同業(yè)理財→委外的資金鏈模式下，使各類資管產(chǎn)品金融工具層層嵌套，相互滲透，不可避免地加大了市場的流動性風(fēng)險隱患。為防控金融風(fēng)險，2016年下半年以來，監(jiān)管層持續(xù)推進金融去杠桿，從央行“縮短放長”抬升資金成本、將表外理財納入MPA考核，到近期銀監(jiān)會密集發(fā)布多項文件，對銀行同業(yè)、理財、投資和信貸等業(yè)務(wù)做出嚴格規(guī)定，金融業(yè)尤其銀行去杠桿明顯提速。
“我覺得這是去杠桿政策的必然結(jié)果，一是負債增速放緩，二是監(jiān)管加強，所以委外業(yè)務(wù)可能面臨比較大壓力。從歷史背景來看，2014年以來同業(yè)委外業(yè)務(wù)快速發(fā)展，成為債券的主要持有人，目前趨勢開始逆轉(zhuǎn)，債券會面臨比較大的拋壓。”中信證券固定收益首席分析師明明告訴中國證券報記者。
黃文濤指出，同業(yè)存單快速膨脹支撐了委外和理財大幅擴張，隨著監(jiān)管初步明確了對發(fā)行和持有同業(yè)存單的計入同業(yè)業(yè)務(wù)以及相應(yīng)標準，同業(yè)存單規(guī)模收縮，其對接的委外和同業(yè)理財也就面臨贖回壓力。后續(xù)來看，對于監(jiān)管壓力較大的銀行，仍然存在主動贖回情況；對于監(jiān)管壓力相對較小的銀行，后續(xù)也將隨著委外到期不再續(xù)做，實現(xiàn)委外規(guī)模收縮。此外，即便監(jiān)管壓力不大，在監(jiān)管明確收縮委外投資、縮降商業(yè)銀行投資杠桿的情況下，銀行整體委外占比面臨進一步調(diào)低。
目前多數(shù)機構(gòu)認為，大規(guī)模委外贖回潮不會發(fā)生。黃文濤即指出，從銀行層面來看，經(jīng)歷去年12月“債災(zāi)”后，銀行委外普遍面臨浮虧，提前贖回意味著虧損兌現(xiàn)，對銀行特別是部分中小行來說是難以接受的。在當(dāng)前債券市場由于嚴監(jiān)管整體受抑制情況下，集中贖回容易形成踩踏，進一步擴大虧損，從監(jiān)管以及銀行自身出發(fā)都是不愿意看到的。此外監(jiān)管層面給予銀行自查時間也較為充裕。
低評級債可能受傷
對債券市場而言，短期內(nèi)銀行委外贖回帶來債券拋售壓力，對債市起到了明顯抑制作用。4月20日，10年期國債收益率上行約2BP至3.424%，創(chuàng)兩個多月以來新高。
分析人士指出，短期來看，受制于經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期、監(jiān)管階段性加強以及委外贖回等因素，債市收益率將繼續(xù)承受向上的壓力，當(dāng)然，隨著利率債配置價值顯現(xiàn)，收益率向上的空間也將有限。不過委外需求回落對信用債明顯不利，不排除低評級信用債遭遇集中拋售的可能。
“考慮到理財主要配置信用債，理財委外收縮對信用債沖擊較大，考慮到嚴監(jiān)管環(huán)境下無風(fēng)險利率的價值提升，長期來看利率債可能反而受益。”黃文濤認為，目前10年國債和國開債向上突破3.4%和4.1%水平后，已處于配置區(qū)間，但短期沖擊尚未過去，且隨著銀行繳稅和繳準期到來，資金面趨于緊張，債市后續(xù)表現(xiàn)仍然以震蕩為主。對于可能存在贖回壓力的機構(gòu)，仍然建議保持流動性，對于負債端比較穩(wěn)定的機構(gòu)，則可以適當(dāng)參與長端配置。
業(yè)內(nèi)人士進一步指出，在監(jiān)管趨嚴的背景下，銀行風(fēng)險偏好將大幅降低，信用債新增需求或趨下降，信用利差有上行風(fēng)險，低等級信用債受到的負面沖擊更大。
如國泰君安(18.330,0.18,0.99%)證券表示，同業(yè)與理財業(yè)務(wù)縮表、銀行風(fēng)險偏好下降對于信用債明顯不利，尤其對低評級債，面臨需求大幅弱化和違約風(fēng)險上升的壓力。
興業(yè)證券補充稱，從流動性的角度來說，銀行贖回委外，資金會回流到銀行體系，除非央行把這部分資金抽走，或者資金流入實體經(jīng)濟，否則錢仍在銀行間市場，這部分資金將繼續(xù)產(chǎn)生配債需求。只不過在這個過程中，買債的主體由非銀換成了銀行，但低等級的資產(chǎn)可能不能被接回去，從而導(dǎo)致更大的風(fēng)險。
綜合來看，在金融去杠桿加速的背景下，確有部分銀行著手贖回委外資金，但目前并未出現(xiàn)大規(guī)模贖回委外情況，且委外大規(guī)模贖回潮應(yīng)暫時不會發(fā)生，由此債市雖短期遭受沖擊，但利率上行空間有限，只是對信用債尤其是低評級信用債而言，后續(xù)仍需警惕流動性風(fēng)險與信用風(fēng)險共振引發(fā)拋售的可能，建議投資者采取短久期、高評級的防御策略。（中證網(wǎng)）