通道業(yè)務(wù)似乎正在進(jìn)一步走向制度紅利末期。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者從多家機(jī)構(gòu)處獲悉，日前監(jiān)管層曾針對銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)下發(fā)有關(guān)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項(xiàng)整治工作的通知及要點(diǎn)，要求各銀行機(jī)構(gòu)對上述三類套利活動進(jìn)行自查整治。

事實(shí)上，銀行資金通過券商資管、基金子公司專項(xiàng)計劃所從事的通道業(yè)務(wù)也在上述三類套利活動中扮演角色；記者同時也獲悉，監(jiān)管層曾在專項(xiàng)整治的通知要點(diǎn)中對涉及資管產(chǎn)品業(yè)務(wù)風(fēng)險類型進(jìn)行多次提示。

截至去年底，以券商定向資管和基金子公司一對一專項(xiàng)資管計劃為代表的通道類規(guī)模如今已接近23萬億。

在業(yè)內(nèi)人士看來，上述專項(xiàng)整治活動有可能對增速業(yè)已放緩的資管通道業(yè)務(wù)規(guī)模形成進(jìn)一步?jīng)_擊，并影響到相關(guān)機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)收入，但也有分析者認(rèn)為，上述三類整治只是對此前已有政策的強(qiáng)調(diào)，情緒沖擊會大于實(shí)際影響。

通道業(yè)務(wù)承壓

監(jiān)管層對三類套利活動的整治，多數(shù)與通道業(yè)務(wù)有關(guān)。

在上述通知中，監(jiān)管層曾明確這一行動是針對當(dāng)前各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、理財業(yè)務(wù)等跨市場、跨行業(yè)交叉性金融業(yè)務(wù)中存在的杠桿高、嵌套多、鏈條長、套利多等問題的專項(xiàng)整治。

而在整治要點(diǎn)中，監(jiān)管層也多次提示要注意銀行資金借助資管計劃進(jìn)行各類套利的可能性。此外，是否存在對接理財產(chǎn)品、資管計劃來放大杠桿賺取利差的現(xiàn)象也被監(jiān)管層所警示。

例如在整治規(guī)避信用風(fēng)險指標(biāo)行為上，通知要點(diǎn)要求核查是否存在通過各類資管計劃違規(guī)轉(zhuǎn)讓等方式實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)非標(biāo)出表或虛假出表，人為調(diào)節(jié)監(jiān)管指標(biāo)的情況。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解到，通過資管計劃實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)出表，主要方式是銀行以表外資金委托資管計劃接盤不良資產(chǎn)，再通過科目或所處市場的騰挪、調(diào)整，達(dá)到不良資產(chǎn)移出表內(nèi)的目的。

一位銀行人士指出，當(dāng)前通過資管計劃進(jìn)行不良資產(chǎn)出表在合規(guī)性上更多處于一種模糊地帶，而此次要求或?qū)⒆尡O(jiān)管層對該類措施的管理進(jìn)一步嚴(yán)格。

“對通道業(yè)務(wù)的檢查清理可能會進(jìn)入一個更加嚴(yán)格的狀態(tài)?！比A東一家城商行金融市場部負(fù)責(zé)人表示，“雖然之前銀行理財?shù)谋O(jiān)管新意見稿曾規(guī)定理財產(chǎn)品不得嵌套資管產(chǎn)品，只能投信托，但目前還并未正式實(shí)施，而此輪整治則可能會對通道業(yè)務(wù)產(chǎn)生更現(xiàn)實(shí)的影響?！?/p>

“有些不良資產(chǎn)出表方法可能會被進(jìn)一步查處，比如之前一種方法是把非標(biāo)不良隱匿在標(biāo)準(zhǔn)化的投資組合里，這樣避免了穿透后的風(fēng)險回表?！鄙虾Ｒ患一鹱庸靖笨偙硎荆耙灿幸恍┦菫榱艘?guī)避凈資本管制而將新增業(yè)務(wù)交由通道機(jī)構(gòu)來做，并采取掛牌區(qū)域交易所等模式對非標(biāo)和風(fēng)險資本額度進(jìn)行規(guī)避?！?/p>

“具體在執(zhí)行環(huán)節(jié)會如何認(rèn)定套利行為并采取怎樣的清理措施，可能會給券商和基金子公司的規(guī)模帶來次生沖擊?！鄙鲜龌鹱庸靖笨偙硎?，“基金子公司本來就要受到凈資本管束，這樣一來我們的業(yè)務(wù)將要更加被動。”

單一類規(guī)模瓶頸

事實(shí)上，從2014年至2016年的三年期間，以券商定向資管和基金子公司一對一資管計劃為代表的通道業(yè)務(wù)仍然處于不斷增長狀態(tài)。

數(shù)據(jù)顯示2014年-2016年的基金子公司一對一規(guī)模分別為2.3萬億、6.13萬億和8.21萬億，而券商資管則分別為7.25萬億、10.16萬億和14.69萬億。截至2016年底，以券商定向資管和基金子公司一對一專項(xiàng)資管計劃為代表的通道類規(guī)模如今已接近23萬億。

“這一塊做過估算，其實(shí)定向單一類在2015-2016年期間的通道業(yè)務(wù)占比更多，銀行資金參與度也更多，這主要和后來的資產(chǎn)荒以及銀行風(fēng)險偏好的下降有關(guān)?！?月11日，上海一家中型券商非銀金融分析師認(rèn)為，“2014年之前通道類業(yè)務(wù)占單一規(guī)模的比例大概在8成以上，但2016年左右應(yīng)該在9成，這意味著會有不少于20萬億的銀行資金通過資管流向投融資端?！?/p>

值得一提的是，部分機(jī)構(gòu)單一類規(guī)模占比的不斷提升，也暗含了兩類資管機(jī)構(gòu)對通道業(yè)務(wù)的依賴性。例如2014年至2016年連續(xù)三年期間，基金子公司一對一占比分別為62.39%、71.49%和78.17%。

“對通道業(yè)務(wù)本身依賴度就大，這樣行業(yè)就更難轉(zhuǎn)型或者掉頭了?！鄙鲜龌鹱庸靖笨偙硎?。

不過值得一提的是，券商定向資管的規(guī)模卻在呈現(xiàn)出不斷下降的趨勢，從2014年底的91.29%下降至83.54%?！斑@是基金子公司在沒有凈資本管制情況下?lián)屔獾慕Y(jié)果，去年基金子公司嚴(yán)管后，部分資管會因?yàn)轱L(fēng)控指標(biāo)成本的問題回流券商。”前述非銀分析師表示，“但如今監(jiān)管層在資金端對通道業(yè)務(wù)進(jìn)行整治，這又讓這個回流預(yù)期的不確定性加深了?！?/p>

如果說單價較低的通道業(yè)務(wù)只是資管規(guī)模上的縮水，那么強(qiáng)調(diào)主動性的委外業(yè)務(wù)所受到的沖擊，則可能直接影響到資管部門的收入。

根據(jù)監(jiān)管層通知要點(diǎn)，除非標(biāo)類通道外，其投資的理財資金委外規(guī)模以及主動管理和非主動管理情況，也需要列明交易結(jié)構(gòu)；而另一方面，證監(jiān)部門也在強(qiáng)化對委外業(yè)務(wù)的監(jiān)管關(guān)注。

“其實(shí)從價格上很多委外都不好做了，特別是一些高杠桿結(jié)構(gòu)遭遇了去年底債市的風(fēng)險，不少成本收益出現(xiàn)了倒掛?！鄙钲谝患胰藤Y管部經(jīng)理表示，“如果監(jiān)管層對委外持續(xù)收緊，那么資管業(yè)務(wù)收入層面的壓力也會越來越大?！?/p>

不過也有賣方人士認(rèn)為，上述整治更多只是起到警示作用，相比實(shí)際影響，其帶來情緒上沖擊的可能性更大。

“更多是對原有文件執(zhí)行情況徹查的一個指導(dǎo)性綱領(lǐng)，銀行和非銀已經(jīng)有所收斂，部分銀行違規(guī)會受到影響，對市場更多是情緒上的打擊，實(shí)際的影響有限?！甭?lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖認(rèn)為，“該文件更多是一種指導(dǎo)警示性的作用，很多條例細(xì)節(jié)可能需要下層確切執(zhí)行的監(jiān)管機(jī)構(gòu)把握，或者進(jìn)一步等待具有更多細(xì)節(jié)的詳細(xì)文件出臺。”（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）