上市保險(xiǎn)公司的2016年年報(bào)披露已收官，保險(xiǎn)四巨頭凈利潤增速不一，交出了“一正三負(fù)”的成績單。身處同一大環(huán)境下，保險(xiǎn)板塊為何會(huì)出現(xiàn)業(yè)績分化？隱藏在數(shù)據(jù)背后的，又有哪些故事、細(xì)節(jié)可挖？

　　盡管凈利潤增速整體并不理想，但上市險(xiǎn)企年報(bào)卻透出一個(gè)重要信號(hào)：自前年開始增持A股保險(xiǎn)板塊的證金公司、匯金公司，在2016年基本都選擇了堅(jiān)守。其邏輯在于：上市險(xiǎn)企2016年會(huì)計(jì)凈利潤雖然整體縮水，但業(yè)務(wù)“含金量”卻一路看高，這在一定程度上為未來的利潤釋放預(yù)留了空間。

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分化 利潤增速不一

　　保險(xiǎn)行業(yè)正處于復(fù)雜的大環(huán)境中，資本市場波動(dòng)、利率下行、費(fèi)率改革漸進(jìn)式推進(jìn)等多重因素疊加。所有保險(xiǎn)公司都難以回避利差收窄的趨勢，上市險(xiǎn)企也難以獨(dú)善其身，高基數(shù)下凈利潤同比增幅縮窄幾乎是必然。

　　大環(huán)境雖然相同，但不同個(gè)體所表現(xiàn)出的“承受力”卻大相徑庭。從上市險(xiǎn)企去年年報(bào)來看，中國平安凈利潤同比增長15.1%，除此之外中國人壽、中國太保、新華保險(xiǎn)前三季凈利潤分別同比下滑44.9%、32%、42.5%。

　　其實(shí)，剖析上市險(xiǎn)企各自的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，便可管窺利潤增速分化背后的玄機(jī)。投資者習(xí)慣將已上市險(xiǎn)企視為保險(xiǎn)四巨頭，但這四家上市險(xiǎn)企實(shí)際上遵循各自不同的戰(zhàn)略路徑發(fā)展，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)早已分化。中國人壽、新華保險(xiǎn)的上市業(yè)務(wù)主要以壽險(xiǎn)為主；中國太保、中國平安則是集團(tuán)整體上市，其中中國太保深耕主業(yè)，壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)“兩條腿”走路，中國平安則已成長為多元化金融集團(tuán)，且非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的利潤貢獻(xiàn)比在逐年增加。

　　不同的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，決定了四家上市險(xiǎn)企對(duì)利率、投資收益的敏感性也有所不同，并最終影響到它們各自的利潤調(diào)節(jié)能力。若將時(shí)間周期拉長，不難發(fā)現(xiàn)，這種分化在資本市場或利率環(huán)境并不理想的年度內(nèi)尤為明顯：即綜合類保險(xiǎn)公司的利潤穩(wěn)定性往往比純壽險(xiǎn)公司更突出。

　　證金匯金堅(jiān)守 另獲同業(yè)捧場

　　證金公司、匯金公司進(jìn)出大市值藍(lán)籌的情況，一直為市場各方所關(guān)注。據(jù)上證報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，證金公司、匯金公司仍然是A股保險(xiǎn)四巨頭最活躍的前十大股東。

　　盡管凈利潤增速整體并不理想，但保險(xiǎn)四巨頭年報(bào)中卻透露出一個(gè)重要信號(hào)：從2016年全年來看，保險(xiǎn)四巨頭都獲得了證金公司的增持。具體來看，在剛剛過去的這一年，證金公司分別增持了中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險(xiǎn)5161.9506萬股、31460.9134萬股、1982.2039萬股、727.1475萬股。

　　若按季度來看，在2016年第四季度，雖然僅流通盤最小的新華保險(xiǎn)獲得了證金公司的增持，但證金公司減持中國人壽、中國平安、中國太保的幅度很小。減持之后，證金公司持有這三家公司的股權(quán)比例，從2016年三季度末的2.09%、4.05%、2.62%，分別降至2016年四季度末的2.02%、3.79%、2.58%。

　　相對(duì)于證金公司的微調(diào)，匯金公司2016年對(duì)保險(xiǎn)四巨頭的持股數(shù)量始終未變。截至2016年四季度末，匯金公司持有中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險(xiǎn)的股權(quán)比例，分別為0.42%、2.65%、1.22%、0.91%。

　　另一個(gè)值得關(guān)注的資金動(dòng)向是，除證金公司、匯金公司在保險(xiǎn)股上選擇堅(jiān)守之外，A股保險(xiǎn)板塊同時(shí)也獲得了同業(yè)的捧場。

　　比如，中國人壽去年第四季度被新華人壽一款保險(xiǎn)產(chǎn)品資金增持約1353.8萬股；中國平安自去年開始一直被華夏人壽萬能保險(xiǎn)產(chǎn)品增持，截至去年末的持股數(shù)量約7.88億股；中國太保自去年開始被天安財(cái)險(xiǎn)一款保險(xiǎn)產(chǎn)品資金增持，截至去年末的持股數(shù)量約1.58億股。

　　準(zhǔn)備金出新規(guī) 利潤有望釋放

　　保險(xiǎn)板塊以何魅力征服了證金公司、匯金公司以及同業(yè)公司呢？

　　其實(shí)從賬本上的利潤來看，保險(xiǎn)股2016年交出的“凈利潤增速一正三負(fù)”成績單并不算亮眼，但這些資金卻看到了隱藏在賬本背后的“含金量”。

　　首先，保險(xiǎn)四巨頭2016年會(huì)計(jì)凈利潤縮水，有同期高基數(shù)及低利率環(huán)境下準(zhǔn)備金增提等原因，但并不影響公司的實(shí)際盈利能力。

　　其次，保險(xiǎn)四巨頭的自身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)資質(zhì)在持續(xù)改善，負(fù)債成本低的長期保障型業(yè)務(wù)占比在持續(xù)穩(wěn)步提升，這標(biāo)志著保費(fèi)“含金量”在一路看高。

　　更關(guān)鍵的一點(diǎn)是，2016年保險(xiǎn)四巨頭凈利潤縮水的最大因素將在今年逐漸減弱。保監(jiān)會(huì)近期下發(fā)通知，決定對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告目的下的保險(xiǎn)合同負(fù)債評(píng)估的折現(xiàn)率曲線進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化，由原來的750日移動(dòng)平均國債收益率曲線變更為按不同時(shí)間期限劃定的三段曲線。這一準(zhǔn)備金評(píng)估新標(biāo)準(zhǔn)將于今年實(shí)施，將在一定程度上為今年上市保險(xiǎn)公司的會(huì)計(jì)利潤釋放預(yù)留了空間。（上海證券報(bào)）