近半月以來(lái)，國(guó)際原油期貨價(jià)格連續(xù)走低，國(guó)內(nèi)以螺紋鋼為代表的黑色系卻上演了一波凌厲的漲勢(shì)。大宗商品市 場(chǎng)的頻繁波動(dòng)，讓CTA策略基金面臨周期性考驗(yàn)。盡管2月CTA基金收益整體微微收漲，但業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，受海內(nèi)外因素影響，大宗商品今年的環(huán)境變得更 加復(fù)雜難測(cè)，市場(chǎng)震蕩預(yù)計(jì)會(huì)一直維持較快的速度，類似去年那種連續(xù)上漲或下跌一個(gè)月的行情或難再現(xiàn)，做趨勢(shì)跟蹤的CTA基金若不及時(shí)調(diào)整模型，或?qū)⒚媾R持 續(xù)的困境。
市場(chǎng)持續(xù)寬幅震蕩
截至3月10日，當(dāng)周NYMEX原油期貨價(jià)格累計(jì)周跌幅超過(guò)9%。上海時(shí)間3月14日，NYMEX原油期貨4月合約價(jià)格最低探至每桶47.09美元，接近5個(gè)月新低。另一方面，上周鐵礦石期貨出現(xiàn)逾一個(gè)月來(lái)最大單周漲幅，螺紋鋼期貨接近三年高點(diǎn)。大宗商品的波動(dòng)，讓CTA基金的業(yè)績(jī)也備受關(guān)注。
好買基金研究員龔麗蔚分析稱，由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并沒(méi)有國(guó)際原油期貨品種，但原油是很多化工品種最上游的原材料，因此其價(jià)格波動(dòng)讓國(guó)內(nèi)能源化工類品種短期承壓。不過(guò)，從中長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)與國(guó)際相關(guān)品種的定價(jià)并沒(méi)有太強(qiáng)相關(guān)性，反倒是以國(guó)外進(jìn)口為主導(dǎo)的銅、大豆等品種與國(guó)際品種的定價(jià)相關(guān)度很高。
另一方面，上周鐵礦石等品種漲勢(shì)凌厲，實(shí)際上仍是維持著黑色系從去年末以來(lái)至今典型的寬幅震蕩行情，走勢(shì)波動(dòng)很大。“目前來(lái)看，很難用去年那套做趨勢(shì)跟蹤的框架去抓這波黑色系的漲幅：一是當(dāng)前的震蕩周期和過(guò)去不一樣；二是黑色系板塊內(nèi)部有分化，經(jīng)常是螺紋鋼漲、焦煤焦炭跌， 或者相反，這樣做板塊內(nèi)價(jià)差回歸的套利策略可能會(huì)有一些盈利，但如果做趨勢(shì)跟蹤或者價(jià)差分散的套利，可能會(huì)在黑色系上損失較大?！彼f(shuō)。所謂價(jià)差回歸，是 指在配對(duì)交易中，買入價(jià)格弱的品種，賣出價(jià)格強(qiáng)的品種，本質(zhì)是期待反轉(zhuǎn)的市場(chǎng)。而國(guó)內(nèi)目前比較常見(jiàn)的價(jià)差發(fā)散，指在配對(duì)交易中買入價(jià)格強(qiáng)、賣出價(jià)格弱的品 種，實(shí)際還是一種變相的趨勢(shì)跟蹤。
同時(shí)，她認(rèn)為，國(guó)內(nèi)做趨勢(shì)跟蹤的CTA基金同質(zhì)化程度較高，跟蹤周期以一周為主，但從近兩個(gè)月的行情 來(lái)看，市場(chǎng)的震蕩周期和CTA策略的周期很大概率重疊。由于該類策略的量化型基金只能根據(jù)事后數(shù)據(jù)跟蹤，因此常常落后市場(chǎng)一周，在當(dāng)前環(huán)境下就比較難受。 相反，做長(zhǎng)趨勢(shì)跟蹤或者日內(nèi)價(jià)差回歸套利可能收益比較好。
好買基金數(shù)據(jù)顯示，2月CTA基金微微收漲0.07%，高于1月的-0.89%，止住了連續(xù)兩個(gè)月的下跌趨勢(shì)。龔麗蔚分析，這一方面是2月下半月行情漸漸明朗，另一方面是部分私募也在調(diào)整參數(shù)、策略，以后可能會(huì)慢慢適應(yīng)當(dāng)前的震蕩行情，但仍然面臨周期考驗(yàn)。
認(rèn)清策略風(fēng)險(xiǎn)收益特征
針對(duì)當(dāng)前CTA基金面對(duì)的周期考驗(yàn)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，任何一種策略都有其適應(yīng)的周期，也不可能永遠(yuǎn)沒(méi)有回撤，關(guān)鍵是投資者需要認(rèn)清策略本身的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。在當(dāng)前市場(chǎng)沒(méi)有明顯流暢趨勢(shì)的情況下，該類基金可以調(diào)整參數(shù)，或在組合中加入混合策略，并且做好投資者教育。
上海一家知名量化私募的投資總監(jiān)表示，部分規(guī)模較小的CTA基金，在當(dāng)前環(huán)境下可以做一些周期比較短的策略，迅速調(diào)整，但會(huì)受到容量的限制；而對(duì)于成規(guī) 模的基金來(lái)說(shuō)，趨勢(shì)一定有振蕩期，基金管理人一方面可以積極研發(fā)新策略，另一方面還要和投資者積極溝通，解釋這類基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，將投資者的預(yù)期調(diào)整 到合適的范圍?！安荒芤?yàn)槿ツ晔荂TA的大年就把這類策略當(dāng)成神話，沒(méi)有哪一種策略能做到完全無(wú)回撤、月月正回報(bào)，應(yīng)該正確理解當(dāng)前的平臺(tái)期?！?/p>
上海一家知名期貨私募則表示，當(dāng)前的應(yīng)對(duì)邏輯是，基金研發(fā)混合策略配置模式，在CTA基金中既有趨勢(shì)類的，也有套利類的，各種類別都有。雖然這種配置方 法，在任何時(shí)間點(diǎn)都不可能獲得最高收益，但從長(zhǎng)期來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)收益比會(huì)高。另外，由于CTA策略本身與其他策略相關(guān)性為零，因此可以提升整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益 特性。同時(shí)，由于該類策略占用資金非常少，所以CTA作為投資組合的一種補(bǔ)充策略，在組合中非常必要。（中證網(wǎng)）