分化中尋找機(jī)會

　　值得注意的是，3月以來信用違約事件較少，僅出現(xiàn)“16中城建MTN001”未到期兌付和“12江泉債”未能按期完成回售，不過市場對此兩起違約已有預(yù)期，由此對市場整體影響有限。

　　分析人士指出，盡管近期債券違約相對較少，但債券暫停上市公告頻發(fā)、評級下調(diào)密集涌現(xiàn)等對情緒的負(fù)面影響仍不容忽視。可以預(yù)見的是，不同資質(zhì)企業(yè)的分化將進(jìn)一步加劇，未來投資者仍需提防“踩雷”，策略上短久期高評級為宜。

　　申萬宏源證券指出，未來“三去一降一補(bǔ)”仍然是任務(wù)之首，過剩行業(yè)去產(chǎn)能可能集中于處理“僵尸企業(yè)”和“僵尸產(chǎn)能”。目前過剩產(chǎn)能鋼鐵、煤炭、地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率 仍然較高，地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率開始下行但仍處高位。機(jī)械設(shè)備、建材、有色、化工行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)較明顯下降。因此產(chǎn)業(yè)去杠桿政策預(yù)計(jì)有所分化，鋼鐵、煤 炭、地產(chǎn)等行業(yè)的信貸仍將從嚴(yán)，短期內(nèi)難以放開，負(fù)債率高現(xiàn)金流差的該類行業(yè)企業(yè)面臨的再融資壓力可能加大。

　　“對償債能力較弱，且存量債務(wù)較高的弱勢主體而言，債務(wù)滾動成本走高，無疑會降低利息保障情況；而市場對其債務(wù)需求本就較弱，償債能力的下滑和發(fā)行難度較大之間將會出現(xiàn)惡性循環(huán)，加劇信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生?！迸d業(yè)證券表示。

　　從需求層面上看，今年以來理財(cái)和委外規(guī)模增速都非常有限，且市場對后續(xù)金融去杠桿、監(jiān)管趨嚴(yán)的擔(dān)憂揮之不去，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果監(jiān)管政策引發(fā)銀 行同業(yè)以及理財(cái)規(guī)模的收縮，將對信用債需求產(chǎn)生較大打擊，此前由于委外大規(guī)模流入債市壓低的信用利差、期限利差、評級利差均面臨大幅修復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，因此投資 者對信用債資質(zhì)和收益率的要求都難以放低。

　　中金公司指出，在季末MPA考核壓力臨近之際，商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表管理、維持流動性接續(xù)的需求較強(qiáng)。理財(cái)和同業(yè)存單收益率居高不下，側(cè)面反 映出金融去杠桿尚未正式開始。而高等級短融需要補(bǔ)貼發(fā)行以貼近同業(yè)存單利率，一定程度上反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠提供的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)難以覆蓋金融體系維持高速 擴(kuò)張需要付出的資金成本。在這種情況下，高資質(zhì)企業(yè)選擇縮小發(fā)行規(guī)模，而低資質(zhì)企業(yè)為了應(yīng)對即將到來的到期債務(wù)高峰卻不得不接受更高的成本進(jìn)行再融資。無論從供需層面還是信用風(fēng)險(xiǎn)層面，高低資質(zhì)企業(yè)的分化都在進(jìn)一步加劇。

　　綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看，目前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、金融去杠桿和監(jiān)管政策趨嚴(yán)的大環(huán)境下，債市調(diào)整難言結(jié)束，信用債短期也難以好轉(zhuǎn)，再融資壓力加大或加速信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，流動性波動也可能加劇調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，不過政策層面對于龍頭企業(yè)的支持仍相對明顯，建議投資者在分化加劇中尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

　　觀點(diǎn)鏈接

　　興業(yè)證券：信用風(fēng)險(xiǎn)或加速暴露

　　在到期規(guī)模較大的一、二季度，企業(yè)卻面臨著比較緊張的融資環(huán)境，原本資質(zhì)偏弱的公司籌資性現(xiàn)金流的流出又會加深投資者對于該企業(yè)現(xiàn)金流運(yùn)轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，進(jìn)一步推高融資難度，從而加大局部個體的信用問題加速暴露的風(fēng)險(xiǎn)。

　　國金證券：3月凈融資轉(zhuǎn)正有難度

　　3月份以來，信用債以及債市整體有所回暖。截至3月10日債券發(fā)行規(guī)模達(dá)到了2734億元，超過2016年12月、2017年1月和2月整月發(fā) 行規(guī)模；到期規(guī)模1534億元，凈融資1190億元。但由于2016年同期發(fā)行規(guī)模巨大，3月信用債到期規(guī)模將達(dá)到5239億元，整月凈融資轉(zhuǎn)正仍有難 度。

　　國泰君安：3月利空因素增多

　　3月份信用債面臨的利空因素將會增多，諸如利率債的調(diào)整、集中到期高峰的來臨、信用事件的增多以及MPA考核等等，而在中長久期利差保護(hù)明顯不足的情況下，配置仍應(yīng)以短端防守策略為主。

　　天風(fēng)證券：警惕回售風(fēng)險(xiǎn)

　　當(dāng)發(fā)行人深陷經(jīng)營困境，自身造血能力嚴(yán)重不足，同時獲取外部融資的能力相當(dāng)有限，甚至已經(jīng)出現(xiàn)貸款逾期的情況下，投資者應(yīng)該積極選擇回售，保障 自身的利益。同時在債券市場可能面臨收益率上行，債券發(fā)行遇冷的大背景下，建議投資者對2017年內(nèi)含有“回售條款”的個券予以關(guān)注，警惕債券回售帶來額 外的流動性沖擊。

　　中信建投：關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會

　　無論是去產(chǎn)能政策還是債轉(zhuǎn)股政策對于龍頭企業(yè)的支持都非常明顯。因龍頭企業(yè)的資質(zhì)至少相對會改善。不過由于許多投資主體一刀切的風(fēng)控政策，會使 龍頭也被錯殺，這在2016年表現(xiàn)非常明顯，在2017年抓住龍頭券被市場錯殺的結(jié)構(gòu)性機(jī)會可能仍是一個不錯的投資策略。（中證網(wǎng)）