資產證券化（ABS）在國內發(fā)展速度驚人，不受大型金融機構重視的場外ABS市場，卻正受到互聯網金融巨頭的青睞。

　　場內ABS市場包括上海證券交易所、深圳證券交易所和全國銀行間債券交易市場發(fā)行的ABS；場外ABS市場，是指地方金融資產交易所、地方股權交易中心、互聯網金融交易平臺、機構間私募產品報價與服務系統(tǒng)等市場發(fā)行的ABS。

　　比如，2016年12月，京東金融與中騰信達成合作，通過京東ABS云平臺完成了首期“京東·中騰信微貸資產證券化產品”，發(fā)行規(guī)模5.89億元，優(yōu)先A級資產發(fā)行利率5.5%-5.8%。這是京東通過其ABS云平臺發(fā)行的首款場外ABS產品。

　　目前，場外ABS尚處于無人監(jiān)管的空白地帶。21世紀經濟報道記者從機構人士處獲悉，銀行監(jiān)管機構正在研究推動建立全國統(tǒng)一的場外交易市場，目前已收集關于場外市場的相關材料。

　　參與場外ABS市場三大路徑

　　場外ABS不為人矚目，互聯網金融巨頭卻悄然深入其中。

　　目前，互聯網金融巨頭參與場外ABS市場的方式，一是螞蟻金服、中國平安入股金交所的模式；二是百度、恒大等互金平臺自行組建交易中心；三是京東、陸金所等互金平臺代銷金交所產品。

　　21世紀經濟報道記者獲悉，京東集團正在與“新四板”企業(yè)之一的廣東金融高新區(qū)股權交易中心合作，籌劃成立應收賬款融資服務平臺。平臺的運作模式是，與地方政府、人民銀行等機構合作，利用企業(yè)水電、稅收等信息，對接央行征信系統(tǒng)，將企業(yè)應收賬款打包成收益權進行轉讓。

　　21世紀經濟報道記者獲得的一份數據顯示，西南某金交所被華南一家金融機構合并后，2016年前三季度所代表的機構交易量達3.2萬億元，同比增長4倍多。

　　“金融集團青睞金融資產交易所，既有牌照稀缺性的因素，也是金融集團進軍非標市場等金融基礎設施的需求?！庇薪鹑谫Y產交易人士認為。

　　代銷場外ABS風險難測

　　更普遍的模式，是互聯網金融平臺與交易所合作，代銷理財產品。

　　21世紀經濟報道記者調查發(fā)現，許多互聯網金融機構的理財產品資產來源，即為金交所的場外ABS產品。

　　21世紀經濟報道記者不完全統(tǒng)計，這些項目包括：人人貸旗下安盈計劃項目，來自南京金融資產交易中心；開鑫貸旗下鑫財富，部分來自江蘇開金互聯網金融資產交易中心；恒大金服部分定期產品，來自廣東金融高新區(qū)股權交易中心；萬達金融旗下部分活期產品和“天安盈”，來自天安（貴州?。┗ヂ摼W金融資產交易中心；蘇寧金融旗下財富安享系列，來自南京金融資產交易中心；京東金融旗下京穗寶，來自廣州金融資產交易中心；百度錢包旗下百富安盈，來自武漢金融交易所；中國移動所屬的互聯網金融平臺——和包的活期產品，來自貴州股權金融資產交易中心，定期產品來自貴州股權交易中心和南京金融資產交易中心。

　　這些理財產品的普遍特點是：期限較短，除了活期產品，很多短至1個月，期限長的為半年到2年，預期收益率往往在4%或以上。

　　但是，各地方性股權交易中心、金融資產交易所等機構由各地金融辦頒發(fā)牌照，無全國性統(tǒng)一規(guī)范。這一金融鏈條的風險在于，場外ABS的基礎資產質量、品種和產品模式難以界定，評級增信、信息披露標準不統(tǒng)一；在監(jiān)管上，存在真空地帶。

　　“企業(yè)需要在金交所注冊會員或者在股交中心掛牌后，才可發(fā)行場外ABS，但注冊或掛牌標準是金交所自定的?！蹦辰鸾凰耸勘硎尽?/p>

　　根據銀監(jiān)會、工信部等四部委2016年8月發(fā)布的《網絡借貸信息中介機構業(yè)務活動管理暫行辦法》，網絡借貸信息中介機構不得從事或者接受委托從事十三項“負面清單”活動，包括開展類資產證券化業(yè)務或實現以打包資產、證券化資產、信托資產、基金份額等形式的債權轉讓行為。

　　但實際上，場外ABS仍在繼續(xù)發(fā)行，監(jiān)管機構也在關注場外市場。21世紀經濟報道記者獲悉，監(jiān)管機構正在研究推動建立全國統(tǒng)一的場外交易市場。

　　發(fā)行規(guī)模低至百萬

　　對于場外ABS這一并不甚透明的市場，并無關于市場規(guī)模的權威統(tǒng)計數據?！皥鐾釧BS市場缺少相關法律法規(guī)文件的約定，但場外ABS市場肯定大于場內ABS市場?！比A南某互聯網金融平臺人士表示。

　　中債登近日發(fā)布的《2016年資產證券化發(fā)展報告》顯示，2016年全國共發(fā)行資產證券化產品8421億元，同比增長37%；市場存量1.2萬億，同比增長53%。其中，企業(yè)ABS超過信貸ABS，信貸ABS發(fā)行3868.73億元，同比下降4.63%；企業(yè)ABS發(fā)行4385.21億元，同比增長114.90%。

　　“場內ABS發(fā)行規(guī)模通常為數億元到幾十億元；場外ABS規(guī)模較小，一般只有幾百萬到幾千萬元，最高幾億元。”前述金交所人士表示。

　　但場外ABS亦有其意義所在，在于一些企業(yè)ABS項目基礎資產體量較小、期限較短，不符合場內ABS的要求。場外ABS的市場發(fā)行門檻低、交易環(huán)節(jié)較少、可接受的基礎資產范圍更大，被認為更能解決小微企業(yè)的存量資產問題。

　　目前，已開展的場外ABS的基礎資產包括銀行資產出表、應收賬款、物業(yè)租賃收益權、信貸資產和小貸資產等。

　　以銀行出表ABS為例，其做法是，資產包往往來自四大AMC，由發(fā)行方將銀行出表資產打包在金融資產交易所平臺掛牌，再由承銷商摘牌，開展收益權的二次轉讓；也可打包委托貸款在金融資產交易所掛牌發(fā)行委貸收益權產品，通過設立SPV摘牌，進行再流轉。

　　此外，也可以通過結構化方式成立資產管理計劃，投資于發(fā)行機構在金融資產交易所掛牌的債權收益權資產或應收賬款收益權。

　　由于場外ABS市場由投行或私募機構所涉及，其交易結構并不完全一致和固定。目前，有金交所人士給出的一種交易結構是：發(fā)行人將基礎資產池設立信托制SPV或專項計劃，以信托計劃或資管計劃為載體，將資產支持證券在金交所上進行掛牌交易，同時披露債權轉讓費、擔保方等信息。（21世紀經濟報道）