2016年最后兩個(gè)月，工農(nóng)中建四大國(guó)有商業(yè)銀行發(fā)布公告稱(chēng)擬設(shè)立資管公司，均為專(zhuān)司債轉(zhuǎn)股相關(guān)業(yè)務(wù)的全資子公司，將“跑步前進(jìn)”的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股推向高潮。

　　多位券商人士預(yù)計(jì)本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)空間巨大，總規(guī)模將達(dá)萬(wàn)億級(jí)，接下來(lái)其他股份制商業(yè)銀行將陸續(xù)跟進(jìn)設(shè)立債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)子公司。而多位參與債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的銀行業(yè)內(nèi)人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，能否市場(chǎng)化募集資金是衡量本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股成功的主要標(biāo)志，也將直接決定相關(guān)項(xiàng)目落地的規(guī)模和節(jié)奏。發(fā)改委日前印發(fā)《市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行指引》（簡(jiǎn)稱(chēng)《發(fā)行指引》）從制度層面明確了債轉(zhuǎn)股專(zhuān)項(xiàng)債券具體操作模式，但僅僅依靠此募資渠道還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

　　專(zhuān)營(yíng)子公司模式受認(rèn)可

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2016年最后兩個(gè)月，落地的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目規(guī)模近2000億元。其中，僅建行就在兩個(gè)月內(nèi)達(dá)成8個(gè)項(xiàng)目，債轉(zhuǎn)股合作涉及的金額超千億元。多位券商分析人士認(rèn)為，2017年銀行系資管子公司設(shè)立后，債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目將加速落地，中長(zhǎng)期內(nèi)逐漸演變?yōu)槌B(tài)化的資產(chǎn)處置方式之一?？紤]到債轉(zhuǎn)股的資產(chǎn)類(lèi)別并不局限于不良資產(chǎn)，正常、關(guān)注類(lèi)貸款皆可轉(zhuǎn)股，未來(lái)市場(chǎng)空間巨大，總規(guī)模將達(dá)萬(wàn)億級(jí)。

　　國(guó)泰君安分析人士認(rèn)為，專(zhuān)營(yíng)子公司模式受大型銀行認(rèn)可，或?qū)⒊蔀橹髁鳌２簧俜治鋈耸空J(rèn)為，股份制商業(yè)銀行將在2017年加速跟進(jìn)債轉(zhuǎn)股子公司的設(shè)立，而到底是全資設(shè)立還是與其他機(jī)構(gòu)合作設(shè)立，取決于銀行自身的資本實(shí)力。

　　建行債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目組負(fù)責(zé)人張明合表示，設(shè)立專(zhuān)業(yè)的投資管理子公司，可發(fā)揮在運(yùn)行效率、運(yùn)營(yíng)能力、專(zhuān)業(yè)素質(zhì)、資源配置、人員穩(wěn)定、商業(yè)保密、考核問(wèn)責(zé)等方面優(yōu)勢(shì)，確保市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)順利開(kāi)展。此外，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)，涉及標(biāo)的篩選、評(píng)估作價(jià)、股權(quán)管理、處置退出等多個(gè)方面，與商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)定位和風(fēng)險(xiǎn)差異較大，設(shè)立投資公司專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作，有助于建立符合業(yè)務(wù)特點(diǎn)的組織架構(gòu)、業(yè)務(wù)流程、內(nèi)控機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制、市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制，有效隔離和防范非專(zhuān)業(yè)化操作可能帶來(lái)的跨業(yè)、跨機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)外溢和傳染。

　　中國(guó)社科院金融所銀行研究室主任曾剛認(rèn)為，商業(yè)銀行通過(guò)新設(shè)債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)子公司，將大大提升其積極性?！耙环矫?，銀行本身并不是一個(gè)很好的持有股權(quán)的主體，畢竟商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)的差別大，很難直接介入到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理；另一方面，銀行通過(guò)資產(chǎn)管理公司或其他實(shí)施機(jī)構(gòu)去做項(xiàng)目，對(duì)其而言就是單純的債權(quán)買(mǎi)賣(mài)，這將大大影響其積極性?！?/p>

　　不良債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地倒計(jì)時(shí)

　　在曾剛看來(lái)，隨著銀行系資管子公司的陸續(xù)落地，不良債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目也將進(jìn)入“倒計(jì)時(shí)”。“商業(yè)銀行在和其他實(shí)施機(jī)構(gòu)合作時(shí)，就不良債權(quán)的定價(jià)等很難達(dá)成一致，這是目前仍未有不良債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目正式落地的主要原因。但是銀行與其子公司就不存在這些問(wèn)題，無(wú)論是定價(jià)還是后期的股權(quán)投資收益，都是在銀行內(nèi)部整體核算?！?/p>

　　多位券商分析人士指出，由于本輪債轉(zhuǎn)股主要是為企業(yè)降杠桿，且當(dāng)前實(shí)施細(xì)則還未出臺(tái)，銀行對(duì)于未來(lái)收益以及退出方式有所考量。因此，銀行在試點(diǎn)初期還是會(huì)以較優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目為主，預(yù)計(jì)不良債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的規(guī)模很有限。

　　在交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平看來(lái)，不良債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目規(guī)模不會(huì)太大，主要由于目前商業(yè)銀行不良風(fēng)險(xiǎn)緩解?！澳壳翱磥?lái)銀行的不良形成率或大概率回落，銀行不良?jí)毫Υ蟠鬁p小?！?/p>

　　中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際投資研究室主任張明認(rèn)為，商業(yè)銀行在推進(jìn)不良債轉(zhuǎn)股時(shí)，關(guān)鍵問(wèn)題是如何避免企業(yè)惡意逃廢債，否則本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股難言成功。包括張明合在內(nèi)的“操盤(pán)手”坦言，實(shí)際操作中如何把握，需要相當(dāng)專(zhuān)業(yè)的分析、判斷和選擇，需要也只有通過(guò)試點(diǎn)積累經(jīng)驗(yàn)來(lái)明確具體的標(biāo)準(zhǔn)。

　　多元化募資問(wèn)題待解

　　而在多位銀行“操盤(pán)手”看來(lái)，盡管有著萬(wàn)億級(jí)的市場(chǎng)空間，但是如何引市場(chǎng)化資本參與其中、彌補(bǔ)資金缺口，是本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股能否真正成功的關(guān)鍵所在，僅僅依靠商業(yè)銀行自有資金顯然是“杯水車(chē)薪”。

　　對(duì)于銀行被動(dòng)持有股權(quán)的資本占用，《商業(yè)銀行資本管理辦法》規(guī)定，兩年內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%，兩年后是1250%。曾剛表示，“銀行自有資金持有股權(quán)的監(jiān)管成本是相當(dāng)高的，為了保持債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的可持續(xù)性，市場(chǎng)化、多元化的募資渠道必不可少?！?/p>

　　就在前不久，發(fā)改委印發(fā)《市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行指引》(下稱(chēng)《指引》)明確債券募集資金主要用于銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)項(xiàng)目(簡(jiǎn)稱(chēng)“債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目”)，債轉(zhuǎn)股專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模不超過(guò)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目合同約定的股權(quán)金額的70%。發(fā)行人可利用不超過(guò)發(fā)債規(guī)模40%的債券資金補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。債券資金既可用于單個(gè)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，也可用于多個(gè)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。對(duì)于已實(shí)施的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，債券資金可以對(duì)前期已用于債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的銀行貸款、債券、基金等資金實(shí)施置換。

　　這被視作本輪債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)化募集資金的一個(gè)重要渠道，但更多專(zhuān)家和銀行業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來(lái)應(yīng)更多吸引銀行理財(cái)、險(xiǎn)資、信托等資金投資債轉(zhuǎn)股相關(guān)產(chǎn)品。連平指出，盡管債轉(zhuǎn)股產(chǎn)品本身風(fēng)險(xiǎn)較大，但其對(duì)應(yīng)的預(yù)期收益也高于一般產(chǎn)品?？紤]到目前優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒等因素，只要價(jià)格合理，債轉(zhuǎn)股相關(guān)標(biāo)的將會(huì)吸引不少機(jī)構(gòu)投資者。

　　張明合對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，股本投資者期望的回報(bào)率通?？偸且哂谄髽I(yè)負(fù)債成本，但好的資產(chǎn)和股權(quán)企業(yè)不愿意拿出來(lái)，差的投資者又不感興趣。目前，尋找投資者的主要困難在于：首先，實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是杠桿率高企的大部分傳統(tǒng)行業(yè)或過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)，綜合利潤(rùn)率本身不高，企業(yè)也大多無(wú)法給出投資者期望的業(yè)績(jī)承諾，因此缺乏對(duì)投資者的吸引力。其次，由于資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，當(dāng)前大多數(shù)投資者更偏好于投資固定收益類(lèi)或明股實(shí)債類(lèi)產(chǎn)品，期限偏短，并且希望能保本保收益，不愿承擔(dān)期限較長(zhǎng)的股權(quán)類(lèi)投資風(fēng)險(xiǎn)，需要大力培育和挖掘適合的投資者。此外，由于流動(dòng)性不足、市場(chǎng)化程度不高，股權(quán)的估值和定價(jià)很困難，與國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓相關(guān)的流程環(huán)節(jié)和相關(guān)限制還比較多，實(shí)施轉(zhuǎn)股的效率不高，轉(zhuǎn)股后股權(quán)流通退出渠道不暢，這些都會(huì)影響投資意愿。（中證網(wǎng)）