在基金子公司新政的基礎上，監(jiān)管部門擬將風險準備金制度覆蓋至基金母公司專戶業(yè)務，這將在一定程度上對專戶收入帶來打折效應，特別是今年以來野蠻生長的委外業(yè)務。

針對機構私募業(yè)務的監(jiān)管牌并沒有打完。

21世紀經濟報道記者日前從接近監(jiān)管層的多位公募人士處獨家獲悉，在基金子公司新政的基礎上，監(jiān)管部門擬將風險準備金制度覆蓋至基金母公司專戶業(yè)務。

據(jù)上述接近監(jiān)管層人士透露，這一政策調整的主要原因是在基金子公司兩規(guī)新政（《基金管理公司子公司管理規(guī)定》及《基金管理公司特定客戶資產管理子公司風險控制指標管理暫行規(guī)定》）實施后，母子公司業(yè)務存在準備金要求不同的不對稱監(jiān)管問題。

兩規(guī)新政后，證監(jiān)會已參照公募基金，要求基金子公司按照管理費計提10%的風險準備金，但對母公司專戶尚未提出相應安排。而另一方面，母公司的專戶規(guī)模卻在與日俱增，截至今年三季度末，公募層面的專戶業(yè)務規(guī)模是6.24萬億元，同比增速超過九成。

在業(yè)內人士看來，公募專戶風險準備金的“覆蓋”，將在一定程度上對專戶收入帶來打折效應，特別是今年以來野蠻生長的委外業(yè)務。

另一方面，由于廣泛存在的投顧類業(yè)務的財務顧問費并不屬于管理費收入，因此可被豁免計提，而這一監(jiān)管指標的不對稱也被業(yè)內人士所關注。另有公募人士認為，公募專戶管理費提高的訴求預期，也有望讓部分外包投顧類轉向自主發(fā)行。

風險準備全覆蓋

監(jiān)管層擬將風險準備金機制覆蓋至公募母公司專戶業(yè)務上的思路并非無跡可尋。

這一趨勢醞釀的背景是，此前證監(jiān)會針對基金子公司缺乏凈資本、同業(yè)競爭等問題的治理，已讓部分場內交易業(yè)務向母公司專戶回流。

“子公司的監(jiān)管很嚴格，比如不得跟母公司進行同業(yè)競爭，投顧業(yè)務需要額外計提風險資本，”12月26日，上海一家基金子公司負責人表示，“目前絕大多數(shù)基金子公司的場內業(yè)務在應對監(jiān)管的問題上，可能都會選擇回歸母公司?！?/p>

事實上，在基金子公司監(jiān)管趨嚴后，母公司專戶和公募基金、基金子公司間監(jiān)管的不對稱性，也是監(jiān)管層考慮為母公司專戶設立風險準備金機制的原因。

根據(jù)新政，子公司業(yè)務需要按照管理費收入的10%計提風險準備金，且準備金需達到專戶子公司管理規(guī)模凈值1%時不再計提；但與此同時，基金母公司的專戶收入卻并不需要繳納相應的準備金。

“此舉是為了平衡母子公司在風險準備金上的差異，而且母公司專戶業(yè)務的野蠻擴張也需要風險準備金等針對性機制予以管理。”前述接近監(jiān)管層的公募人士稱。

分析人士認為，公募母公司專戶業(yè)務的風險準備金機制確立，將對其業(yè)務收入預期，特別是近年來迅猛發(fā)展的委外業(yè)務造成一定影響。

“因為母公司專戶都是場內，適合銀行、保險資金，所以專戶業(yè)務的擴張和從去年起委外業(yè)務的快速發(fā)展有關，”前述基金子公司負責人表示，“風險準備金可能對這些業(yè)務帶來收入層面的影響?！?/p>

事實上，公募專戶的業(yè)務規(guī)模和增速也的確值得市場關注?；饦I(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，基金公司專戶規(guī)模已達6.24萬億元，同比去年增長超過90%。

公募專戶若完成風險準備金機制的覆蓋，則意味著公募基金旗下的公募產品、母公司專戶、子公司專戶均建立起風險準備金機制。

不過，也有業(yè)內人士認為，場內投資類產品的風險準備金制度和商業(yè)銀行的“貸存比”管束類似，這一機制的設立對于產品風險的消散并無較大意義。

“目前還比較少能看到風險準備金在緩釋公募、專戶產品時的積極意義?！睆V州一位基金運營人士指出。

但據(jù)一位接近監(jiān)管層人士解釋，風險準備金主要用于因管理人過錯而對投資者造成的損失，雖然實際中較少見到，但仍是一項有意義的風險防范措施。

“風險準備金主要用于彌補因管理人過錯等原因造成的投資人損失，是可以實際使用的專項資金，是有積極意義的。這個和信托公司存在的全面覆蓋受托業(yè)務范圍的信托賠償金制度有一定的相似性，”一位機構私募業(yè)務監(jiān)管人士解釋稱，“因為基金公司是輕資產運營，一旦管理人出現(xiàn)過錯造成委托人損失，沒有風險準備金的緩沖容易給基金公司帶來風險?！?/p>

爭議投顧類進退

事實上，在基金子公司新政實施后，部分投顧類產品作為場內業(yè)務的組成部分，亦有向母公司專戶回流的沖動。

除需要正常計提風險準備金外，額外的風險資本計提，也是基金子公司難以開展投顧類業(yè)務的另一原因。

新政規(guī)定，投顧類專戶產品在計提正常風險準備的同時，還有額外附加計提1%的風險資本。

“場內專戶并未計提風險資本，但這類業(yè)務在監(jiān)管導向上將作為一類高風險業(yè)務進行處理，和正常的證券投資專戶產品相比，管理人的管控能力更低，且承擔了更高的操作風險和法律風險?！?2月20日，一位接近證監(jiān)會的權威人士指出。

在業(yè)內人士看來，這一規(guī)定會促使投顧類的場內產品全部向母公司專戶回流?！澳壳皝砜醇炔挥糜嬏犸L險資本也不用計提準備金，母公司的監(jiān)管指標成本更低，子公司的規(guī)模代謝和新增這類業(yè)務也必然將向母公司轉移。”前述基金子公司負責人表示。

事實上，對于不同的基金公司，投顧類業(yè)務的母子公司分配也不盡相同，即便在基金子公司新政實施前，也有不少公募將投顧業(yè)務同時放置于母子公司開展。

風險準備金的計提預期升溫，或讓母公司專戶的投顧類業(yè)務備受沖擊。在業(yè)內人士看來，風險準備金的計提可能會促使基金公司提高管理費，以對收入“折扣”缺口予以覆蓋，進而降低投顧公司的分成。

而這一趨勢，也將促使部分投顧類公司轉向自主發(fā)行產品的模式。

“專戶的收入少了，在整體管理費難以提高的情況下，就會找投顧來多分提成，投顧遇到這種情況，就有可能選擇自主發(fā)產品了，畢竟目前私募自己發(fā)契約型產品是趨勢，也是監(jiān)管部門鼓勵的方向?！鄙虾Ｒ患一鸸緦敉顿Y經理表示。

除上述格局沖擊外，投顧模式本身也存在規(guī)避風險準備金計提的嫌疑，而這一空間是否會在未來的專戶規(guī)則上得到修正，也存在監(jiān)管上的不確定性。

“投顧的財務顧問費體現(xiàn)在專戶產品上就是實際的管理費，按照實際大于形式的原則，也應該納入管理費一起計提，但在實踐中，財務顧問費是先提走的，而管理費的計提并不包含投顧費用，”前述投資經理表示，“所以投顧模式是可以規(guī)避風險準備金計提的，但這個問題是否會被監(jiān)管層注意并進行補漏，還有待具體規(guī)定的落實。”

在業(yè)內人士看來，監(jiān)管層有必要將投顧的財務顧問費納入基金管理費，并作為風險準備金計提基數(shù)進行統(tǒng)一管理。

“有必要對母公司的投顧模式加強監(jiān)管，否則主動類反而比投顧類承受更大的準備金計提也是監(jiān)管上的不對稱，”前述基金子公司負責人表示，“如果將投顧收入也納入管理費收入共同繳納，就能實現(xiàn)對這個漏洞的修補，也會逼迫更多投顧產品去自己發(fā)產品?！保?1世紀經濟報道）