在2016年寒冬，螞蟻金服旗下招財(cái)寶曝出數(shù)億元私募債違約，給互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)扔下炸彈。從平臺(tái)方到交易所再到保險(xiǎn)公司，三方踢皮球的處理方式，讓并不了解、曾經(jīng)誤認(rèn)為自己買的是絕對(duì)安全的“定期理財(cái)”的投資者咋舌。截至目前，事件仍未有最新進(jìn)展。上海商報(bào)記者試圖從平臺(tái)、保險(xiǎn)公司、交易所三方剝繭抽絲，還原一個(gè)垃圾私募債是如何被包裝成定期理財(cái)產(chǎn)品的、三方在其中又扮演了怎樣不光彩的角色、如何用金字招牌誘導(dǎo)消費(fèi)者誤入了“垃圾債”陷阱，希望能夠?yàn)橄乱徊降谋O(jiān)管和投資者提供參考。
100%變現(xiàn)：
杠桿風(fēng)險(xiǎn)波及個(gè)人貸
12月20日，招財(cái)寶在官網(wǎng)發(fā)布公告稱，投資人持有的惠州僑興電信工業(yè)有限公司（以下簡稱“僑興電信”）和惠州僑興電訊工業(yè)有限公司（以下簡稱“僑興電訊”）債券出現(xiàn)了到期未能兌付的情況。據(jù)螞蟻金服方面透露，僑興電信與僑興電訊兩家公司自2014年12月15日起通過招財(cái)寶平臺(tái)陸續(xù)發(fā)行了10億元私募債，截至2016年12月16日，總計(jì)3.12億元本息償付違約。此次涉及的產(chǎn)品是由廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心于2014年12月備案審核后推送至招財(cái)寶平臺(tái)進(jìn)行信息發(fā)布。
由于招財(cái)寶“變現(xiàn)”功能的存在，目前僑興私募債逾期已經(jīng)拓展至個(gè)人貸產(chǎn)品。據(jù)了解，此前不少僑興私募債認(rèn)購者通過招財(cái)寶“變現(xiàn)”功能，以“個(gè)人貸”借款變現(xiàn)退出，由于這些借款人的還款來源是其持有的資產(chǎn)（僑興項(xiàng)目），一旦僑興私募債出現(xiàn)違約，個(gè)人貸產(chǎn)品同樣也遭牽連。
一位招財(cái)寶投資人向上海商報(bào)記者表示，他購買的招財(cái)寶個(gè)人貸產(chǎn)品近期也出現(xiàn)了逾期，不能變現(xiàn)，咨詢招財(cái)寶客服才了解到，這個(gè)產(chǎn)品與僑興私募債也有一定關(guān)系。網(wǎng)貸之家首席分析師馬駿向上海商報(bào)記者表示，變現(xiàn)貸業(yè)務(wù)其實(shí)是給投資者加杠桿，在招財(cái)寶平臺(tái)上存在著大量的黃牛群體，這筆僑興債逾期肯定會(huì)有連鎖反應(yīng)，對(duì)招財(cái)寶影響也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止僑興債幾個(gè)億的規(guī)模。
對(duì)于出現(xiàn)逾期的個(gè)人貸規(guī)模，目前螞蟻金服方面并未透露。一位金融行業(yè)資深研究人士向上海商報(bào)記者表示，變現(xiàn)貸是理財(cái)平臺(tái)的標(biāo)配產(chǎn)品，A面是較好地解決了收益性和流動(dòng)性不能兼得的難題，深受廣大投資人歡迎。但B面則是變現(xiàn)貸會(huì)增大與逾期底層資產(chǎn)相關(guān)的投資人數(shù)量。一筆資產(chǎn)違約，原本可能涉及100個(gè)投資人，由于變現(xiàn)貸的緣故，可能會(huì)使涉及人數(shù)翻倍，變成200人，的確會(huì)有一定連鎖反應(yīng)。
“招財(cái)寶上的這種變現(xiàn)功能也相當(dāng)于紅嶺創(chuàng)投的 凈值標(biāo) ，目前，包括紅嶺創(chuàng)投在內(nèi)之前擁有這種變現(xiàn)功能的大型平臺(tái)都在取消，因?yàn)檫@樣的功能會(huì)使不良反應(yīng)連鎖擴(kuò)大?！瘪R駿說道。
但上述金融行業(yè)資深研究人士認(rèn)為，是否應(yīng)該取消變現(xiàn)貸，還要權(quán)衡來看，變現(xiàn)貸在流動(dòng)性管理的功勞還無可取代，只要把整體逾期率控制在極低水平，因變現(xiàn)產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)就在可控范圍內(nèi)。相比較而言，P2P平臺(tái)不良率較高，變現(xiàn)引發(fā)的連鎖反應(yīng)較大，取消變現(xiàn)產(chǎn)品有一定合理性，但招財(cái)寶這類平臺(tái)應(yīng)該還不至于。
信披不全：
買賣雙方均是“*”
逾期連鎖事件發(fā)生后，外界質(zhì)疑招財(cái)寶平臺(tái)的產(chǎn)品信息披露不全。根據(jù)此前螞蟻金服的定位，招財(cái)寶是一個(gè)主打定期理財(cái)產(chǎn)品的金融信息服務(wù)平臺(tái)，主要有兩款產(chǎn)品，一種是個(gè)人貸，另一種則為中小企業(yè)貸。
但上述遭遇個(gè)人貸逾期的招財(cái)寶投資者表示，“購買的產(chǎn)品合同里并沒有告知借款人借款用途，如果知道這款產(chǎn)品是拿僑興私募債變現(xiàn)的標(biāo)的，我也不會(huì)買”?！俺梢彩捄?，敗也蕭何”，變現(xiàn)功能大幅提高招財(cái)寶產(chǎn)品的流動(dòng)性，但由于合同的復(fù)雜性，在信息披露方面并沒有做到位。
上述金融行業(yè)資深研究人士表示，從合同關(guān)系上看，變現(xiàn)貸理財(cái)產(chǎn)品類似于一筆理財(cái)產(chǎn)品質(zhì)押貸款，對(duì)變現(xiàn)貸購買者A投資人而言，進(jìn)行變現(xiàn)的投資人B才是第一還款來源，變現(xiàn)貸背后的底層資產(chǎn)只是第二還款來源，所以在信息披露上，平臺(tái)多會(huì)重點(diǎn)披露投資人B的信息，對(duì)第二還款來源披露不足。因此理論上，底層質(zhì)押理財(cái)產(chǎn)品的逾期不應(yīng)直接形成變現(xiàn)貸產(chǎn)品逾期，但為了產(chǎn)品流程的便捷性，變現(xiàn)貸產(chǎn)品會(huì)進(jìn)行特殊設(shè)定，使得質(zhì)押的理財(cái)資產(chǎn)形成的現(xiàn)金流成為事實(shí)上的第一還款來源，當(dāng)?shù)讓永碡?cái)資產(chǎn)出現(xiàn)逾期時(shí)，變現(xiàn)貸投資人也就遭遇到逾期。可見，變現(xiàn)貸產(chǎn)品在資金流設(shè)計(jì)上本來就存在別扭的地方，在客觀上也使得信息披露容易出現(xiàn)不合理、不充分的情況。
除了變現(xiàn)貸信息披露不全外，從預(yù)約環(huán)節(jié)到投資環(huán)節(jié)，招財(cái)寶的信息披露做得也不到位。上海商報(bào)記者試圖在螞蟻聚寶App上預(yù)約一款招財(cái)寶的產(chǎn)品，預(yù)約過程中，僅能看到預(yù)約金額、預(yù)約期限、約定年化收益率，以及可能買到的產(chǎn)品、風(fēng)險(xiǎn)提示以及增信措施。
螞蟻金服相關(guān)人士對(duì)此回應(yīng)稱，在投資者購買的過程中，會(huì)看到產(chǎn)品說明書以及風(fēng)險(xiǎn)提示。招財(cái)寶用戶所購買的每一款產(chǎn)品，其產(chǎn)品購買頁面和產(chǎn)品合同中都會(huì)有明確的風(fēng)險(xiǎn)提示，包括違約風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)、成交風(fēng)險(xiǎn)等?！邦A(yù)約”功能是2015年5月后上線的，用戶預(yù)約時(shí)，首先會(huì)看到產(chǎn)品說明，確認(rèn)后再開始進(jìn)行預(yù)約。所謂“可能購買”是指用戶可能買得到，也可能買不到。
上述金融行業(yè)資深研究人士表示，招財(cái)寶的定期理財(cái)產(chǎn)品采取的是預(yù)約購買形式，這種模式下，投資人只能預(yù)先知道投資期限和利率等大概信息，因?yàn)橘徺I行為尚未發(fā)生，并不能看到具體產(chǎn)品信息。理論上講，投資人預(yù)約購買本身可認(rèn)為對(duì)這種模式是認(rèn)可的，但從事后追責(zé)角度來看，這種模式的確存在信息披露的瑕疵。
從招財(cái)寶到定期理財(cái)：
涉嫌誘導(dǎo)銷售
除信披外，外界質(zhì)疑招財(cái)寶平臺(tái)將一個(gè)私募債產(chǎn)品包裝成為一款隨時(shí)能變現(xiàn)的定期理財(cái)產(chǎn)品，誤導(dǎo)了投資者。
中國人民大學(xué)重陽金融研究院客座研究員董希淼表示，招財(cái)寶其實(shí)存在嚴(yán)重的誤導(dǎo)銷售。私募債是高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，把其包裝成隨時(shí)變現(xiàn)的定期理財(cái)，嚴(yán)重誤導(dǎo)了投資者。而且私募債銷售不能超過200人，有合格投資人制度，招財(cái)寶在這其中根本沒有執(zhí)行，是很嚴(yán)重的違規(guī)行為。理財(cái)產(chǎn)品要“賣者有責(zé)，買著自負(fù)”，但前提是“賣者有責(zé)”,賣者如果沒有盡到責(zé)任，出現(xiàn)問題肯定要承擔(dān)責(zé)任。
螞蟻金服方面則回應(yīng)稱，僑興私募債是交易所產(chǎn)品，適用的是交易所的投資者適當(dāng)性機(jī)制。根據(jù)《廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心投資者適當(dāng)性管理暫行辦法》，如果投資者僅參與由償付能力在150%以上的保險(xiǎn)公司或兩家以上全國性、全牌照信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具的AA+以上評(píng)級(jí)的融資性擔(dān)保公司提供擔(dān)保保險(xiǎn)的債權(quán)、權(quán)益產(chǎn)品及金融產(chǎn)品的購買及轉(zhuǎn)讓，僅需滿足“年滿18周歲，具有完全民事行為能力”這一條，并不需要風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)以及與投資者風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)匹配的金融產(chǎn)品認(rèn)購門檻。
在私募債合格投資人制度方面，《上海證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》和《深圳證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》要求，“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)以非公開方式向具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力的合格投資者發(fā)行私募債券，不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式。每期私募債券的投資者合計(jì)不得超過200人”。
上海尋真律師事務(wù)所律師王德怡也表示，將私募債產(chǎn)品變現(xiàn)成個(gè)人貸產(chǎn)品,本質(zhì)上是將高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品包裝成較低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品,向投資者出售“垃圾包”的行為。如果出現(xiàn)違約,可能導(dǎo)致大規(guī)模索賠事件的發(fā)生。招財(cái)寶的僑興私募債認(rèn)購起始金額設(shè)定為1萬元，這種行為事實(shí)上是架空了監(jiān)管部門對(duì)于合格投資者的門檻要求，使一些本不符合購買條件、不具備相應(yīng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的投資者參與到高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目中,容易誘發(fā)社會(huì)問題。
從這次僑興私募債違約事件可看出，目前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)領(lǐng)域投資者適當(dāng)性制度方面存在缺失。王德怡表示，我國已在證券交易市場(chǎng)建立了全面有效的投資者適當(dāng)性管理機(jī)制。在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域,尚未建立起投資者適當(dāng)性制度。在考查投資者適當(dāng)性方面并無強(qiáng)制性規(guī)定，基本上靠平臺(tái)自律，而業(yè)務(wù)員為了簽單拿提成，往往枉顧商業(yè)道德。希望今后的立法能夠逐漸完善，改變這種野蠻狀態(tài)。（上海商報(bào)）