當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)遭遇多部委規(guī)范發(fā)展時(shí)，部分互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)謀求向智能投顧轉(zhuǎn)型，但這條路可能將再次被監(jiān)管機(jī)構(gòu)密切監(jiān)管。

近日據(jù)中國證券報(bào)報(bào)道，接近監(jiān)管部門的人士處表示，“面對智能投顧魚龍混雜的局面，相關(guān)部門正在研究通過牌照制度對其規(guī)范管理。與創(chuàng)新型金融公司相比，大中型基金公司、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可能通過相對簡易的程序獲得牌照?！?/p>

這不是監(jiān)管層首次發(fā)出對智能投顧業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范管理的言論。8月19日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，“未經(jīng)中國證監(jiān)會注冊，擅自從事公募證券投資基金銷售業(yè)務(wù)的，中國證監(jiān)會將依法對相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員進(jìn)行處罰。我會將保持高度關(guān)注，發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)平臺未經(jīng)注冊、以智能投顧等名義擅自開展公募證券投資基金銷售活動的，將依法予以查處。”

隨著金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向“穿透式”監(jiān)管方式，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將要透過表面現(xiàn)象看清業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，把資金來源、中間環(huán)節(jié)與最終投向穿透聯(lián)接起來，綜合全流程信息來判斷業(yè)務(wù)性質(zhì)，并執(zhí)行相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)定，預(yù)計(jì)未來各類金融創(chuàng)新將很難再“任性”。

P2P偃旗息鼓 智能投顧躍躍欲試

智能投顧在2010年左右興起于美國，又稱機(jī)器人投顧，智能理財(cái)、數(shù)字化資產(chǎn)配置等，是通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，把傳統(tǒng)投資顧問所做的事情（個人資產(chǎn)分析，風(fēng)險(xiǎn)偏好分析，資產(chǎn)配臵，組合推薦等）變成互聯(lián)網(wǎng)直接可用的服務(wù)。

在智能投顧服務(wù)出現(xiàn)之前，資產(chǎn)配置服務(wù)向來是“高凈值人群”的專屬。傳統(tǒng)的私人財(cái)富管理服務(wù)可以為高凈值用戶提供一對一的管家式理財(cái)咨詢，但投資門檻低則100萬，高則上千萬。而智能投顧服務(wù)將門檻降低，可以為普通投資者提供資產(chǎn)配置，并且將原本由人工提供的投資顧問服務(wù)自動化、產(chǎn)品化。

恒生電子特許金融分析師王今朝表示，美國金融行業(yè)的收入通常是跟成交量或者財(cái)產(chǎn)管理量掛鉤的，投行融資按2%的成交量收費(fèi)，資管業(yè)則按財(cái)產(chǎn)規(guī)模的1% (AUM) 收費(fèi)，券商則以交易量收傭金等。金融服務(wù)從大單或者大戶得到的收入會是他們從小單或小戶所得收入的好幾倍，而其相應(yīng)服務(wù)的時(shí)間成本卻是相差不多的。由于互聯(lián)網(wǎng)金融的邊際成本趨零，就使普惠金融變的有獲利的可能。比如，近幾年美國在機(jī)器人投資顧問方面搞的如火如荼，業(yè)界領(lǐng)頭企業(yè)WealthFront 和 Betterment 都想把傳統(tǒng)成熟的金融模型部署到用戶體驗(yàn)良好的網(wǎng)站上，以實(shí)現(xiàn)面向大眾的普惠金融美夢。

據(jù)花旗集團(tuán)最新的一份報(bào)告顯示，從 2012 年到 2015 年底，美國智能投顧管理的資產(chǎn)規(guī)模從幾乎為零增加到了 190 億美元。

近年我國網(wǎng)貸市場出現(xiàn)多起風(fēng)險(xiǎn)之后，多部委出臺規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)政策，網(wǎng)貸市場已出現(xiàn)高位震蕩，網(wǎng)貸投資者正找尋新的投資渠道，數(shù)字化資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生。2015年，隨著人工智能與大數(shù)據(jù)技術(shù)在的發(fā)展，國內(nèi)也開始迅速涌現(xiàn)眾多數(shù)字化資產(chǎn)配置公司，如平安一賬通、螞蟻聚寶、百度金融、京東金融、宜信以及PINTEC品鈦旗下璇璣。

目前各家智能投顧業(yè)務(wù)針對人群差異性較大?！盎ヂ?lián)網(wǎng)金融在理財(cái)端更多想服務(wù)于小中產(chǎn)階級，PINTEC 品鈦璇璣定位為30萬-300萬的客戶，我們把理財(cái)客群定位為在10萬到100萬的客戶?！卑俣雀笨偛脧埿耜柗Q。

然而，清華五道口金融學(xué)院院長廖理認(rèn)為，智能投顧在中國沒有前景。

“為什么呢？是因?yàn)槲覀兛吹矫绹悄芡额櫞蟛糠侄际桥渲迷贓TF，ETF是交易所交易基金，他們有幾百只ETF，智能投顧不會配置在股票上，都是配置在ETF上。但是美國和中國不一樣，美國有成百上千ETF，中國幾乎沒有。這種情況下中國智能投顧應(yīng)該怎么做？這是一個重要挑戰(zhàn)。所以互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理可能在相當(dāng)長一段時(shí)間都是基于互聯(lián)網(wǎng)的基金銷售，不管是私募還是公募。”廖理稱。

“絕大部分都沒有執(zhí)業(yè)牌照”

市場是由法律、規(guī)章和制度共同塑造的。智能投顧市場剛興起，但監(jiān)管層已關(guān)注其風(fēng)險(xiǎn)，智能投顧或?qū)?shí)施牌照管理。

張旭陽表示，無論是“互聯(lián)網(wǎng)+資產(chǎn)管理”，還是“資產(chǎn)管理+互聯(lián)網(wǎng)”，只要從事金融業(yè)務(wù)，就應(yīng)納入相應(yīng)的監(jiān)管體系。但作用一個新興領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)金融在數(shù)據(jù)、技術(shù)、理念等方面都與傳統(tǒng)金融行業(yè)不盡相同，需要在“守衛(wèi)基本原則、支持創(chuàng)新模式、探索新型監(jiān)管、推動共享機(jī)制”四個方面構(gòu)筑新型監(jiān)管框架，指導(dǎo)并幫助互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)生態(tài)健康快速發(fā)展。

市場人士普遍認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融金融的很多問題的產(chǎn)生，都與監(jiān)管措施未能及時(shí)出臺或者監(jiān)管不當(dāng)有關(guān)，我國智能投顧的標(biāo)的資產(chǎn)存在集中度過高，標(biāo)的交易費(fèi)用高、封閉期內(nèi)無法交易等問題，該類問題會導(dǎo)致智能投顧的風(fēng)險(xiǎn)識別、倉位擇時(shí)、再平衡等技術(shù)失效。

上海大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心研究報(bào)告指出，截至2016年6月，全國115家證券公司的投資顧問共有34286人，取得證券投資咨詢牌照的證券投資咨詢機(jī)構(gòu)共84家。近年來證監(jiān)會已基本停止發(fā)放證券投資咨詢新牌照，全行業(yè)牌照數(shù)量從2004年的108張下降到2016年的84張，10年間減少了24 張。國內(nèi)目前已上線的智能投顧產(chǎn)品中，除同花順、東方財(cái)富等公司擁有證券投資咨詢牌照外，絕大部分不具備執(zhí)業(yè)牌照，無牌照產(chǎn)品則將直接面臨違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

目前監(jiān)管層對數(shù)字化資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)的監(jiān)管比較模糊，部分企業(yè)打著數(shù)字化資產(chǎn)配置旗號，突破了原有監(jiān)管體系，帶來了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。清華五道口發(fā)布的《數(shù)字化資產(chǎn)配置報(bào)告》認(rèn)為，數(shù)字化資產(chǎn)配置并未超出傳統(tǒng)證券投資顧問的范疇，應(yīng)盡快建立數(shù)字化資產(chǎn)配置行業(yè)算法模型、客戶投資組合以及防范利益沖突的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要盡早介入，提前避免和防范風(fēng)險(xiǎn)，以保證行業(yè)的健康發(fā)展。

目前國內(nèi)市場提供智能投顧業(yè)務(wù)的企業(yè)中，部分是采用互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)合作的方式，如螞蟻金服與百度金融；部分是金融機(jī)構(gòu)自身或與其他金融機(jī)構(gòu)合作開展，如平安一賬通；部分是互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)為金融機(jī)構(gòu)提供技術(shù)支持，如璇璣。

“璇璣是提供數(shù)字化資產(chǎn)配置技術(shù)支持的服務(wù)商，沒有牌照的問題?！辫^方面向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者表示，由于只面向財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，而不直接面對投資者，監(jiān)管方向的牌照制管理可能不直接影響璇璣。

監(jiān)管層表示，“與創(chuàng)新型金融公司相比，大中型基金公司、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可能通過相對簡易的程序獲得牌照?！币虼藗鹘y(tǒng)金融機(jī)構(gòu)將相對容易獲得牌照，而互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)開展智能投顧可能將遭遇牌照門檻。

穿透式監(jiān)管

之前發(fā)布的監(jiān)管方案已對智能投顧等創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)行了一定的規(guī)范。10月13日，國務(wù)院辦公廳正式發(fā)布《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》首次提出“穿透式”監(jiān)管辦法，要求透過表面判定業(yè)務(wù)本質(zhì)屬性、監(jiān)管職責(zé)和應(yīng)遵循的行為規(guī)則與監(jiān)管要求。

拍拍貸CEO張俊認(rèn)為，從國辦發(fā)的《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》和銀監(jiān)會根據(jù)國辦精神印發(fā)的《P2P網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》來分析，在兩個整治實(shí)施方案中都反復(fù)強(qiáng)調(diào)要實(shí)施“穿透式監(jiān)管”，亦即監(jiān)管和整治工作會以平臺從事的具體業(yè)務(wù)性質(zhì)來定性，許多打著“智能投顧、科技金融”旗號的平臺，雖然改名不叫P2P，但并不能規(guī)避監(jiān)管和整治。

實(shí)際上監(jiān)管人士早已在呼吁穿透式監(jiān)管。今年3月25日，在中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會成立會議上，中國人民銀行副行長潘功勝強(qiáng)調(diào)，對于互聯(lián)網(wǎng)金融應(yīng)該實(shí)施穿透式監(jiān)管，同時(shí)要實(shí)施功能監(jiān)管，按照業(yè)務(wù)性質(zhì)明確監(jiān)管責(zé)任，堵塞監(jiān)管漏洞，消除監(jiān)管空白，實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管全覆蓋。

人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“穿透式”監(jiān)管方式，就是要透過表面現(xiàn)象看清業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，把資金來源、中間環(huán)節(jié)與最終投向穿透聯(lián)接起來，綜合全流程信息來判斷業(yè)務(wù)性質(zhì)，并執(zhí)行相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)定。

近年興起的第三方支付、P2P、股權(quán)眾籌、智能投顧等科技金融創(chuàng)新一方面扮演中國金融創(chuàng)新與改革的先鋒角色，一方面卻在監(jiān)管紅利中“任性”創(chuàng)新，已產(chǎn)生并暴露一定的風(fēng)險(xiǎn)。中國的金融機(jī)構(gòu)體系龐大，無論是改革和轉(zhuǎn)型都面臨著巨大的阻力，金融創(chuàng)新與監(jiān)管不可能畢其功于一役。但，中國金融已經(jīng)失去了很多創(chuàng)新的市場機(jī)會，已不能再失去更多，監(jiān)管需要合理的控制創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)的節(jié)奏。（經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)）