市場(chǎng)資金面緊張的形勢(shì)還在持續(xù)。11月16日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）連續(xù)5日上漲，處于10月以來(lái)最高位。為給市場(chǎng)“解渴”，央行同日超額續(xù)做3020億元中期借貸便利（MLF）。然而，MLF只能解得了“近渴”，長(zhǎng)期的資金需求恐怕還要降準(zhǔn)等操作來(lái)滿(mǎn)足。但出于去杠桿、穩(wěn)匯率等考慮，央行對(duì)此頗為謹(jǐn)慎，業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計(jì)，貨幣政策進(jìn)一步寬松的幾率微小。
市場(chǎng)資金成本走高
市場(chǎng)流動(dòng)性的緊張局面已推升資金成本進(jìn)一步走高。11月16日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）全線(xiàn)上漲，隔夜品種上升0.01個(gè)百分點(diǎn)至2.257%，連續(xù)5個(gè)交易日上升，繼續(xù)位于10月以來(lái)最高位；7天期Shibor上升0.013個(gè)百分點(diǎn)至2.428%；14天期Shibor上升了0.005個(gè)百分點(diǎn)至2.574%。
長(zhǎng)期拆放利率也延續(xù)上行趨勢(shì)，3月期Shibor更是領(lǐng)漲0.017個(gè)百分點(diǎn)至2.9125%。其余利率品種也均有不同程度的上漲。
銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率方面，截至記者發(fā)稿，銀行間隔夜質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率小幅升至2.2672%；7天期質(zhì)押式回購(gòu)利率升至2.5489%；14天期回購(gòu)利率升至2.988%。質(zhì)押式回購(gòu)利率較上一交易日整體有所抬升。
事實(shí)上，由于市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊而引發(fā)的資金成本上行，已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間。此前10月，銀行體系流動(dòng)性遭遇了一波反季節(jié)緊張，即在往年資金面不太緊張的10月下旬，今年卻出現(xiàn)了持續(xù)的資金面緊平衡態(tài)勢(shì)。這種“緊平衡”被一些市場(chǎng)人士視為央行有意為之的舉措，也悄然提升了銀行間市場(chǎng)的資金成本。中信證券債券分析師明明分析指出，從價(jià)格上來(lái)看，央行各種貨幣政策工具的操作利率穩(wěn)定不變，體現(xiàn)了中性的態(tài)度，但在“鎖短放長(zhǎng)”的操作思路下，央行向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的綜合資金成本已被抬升。據(jù)中信證券測(cè)算，在今年8月央行相繼重啟14天期和28天期逆回購(gòu)后，逆回購(gòu)的加權(quán)操作利率已明顯抬升，目前約為2.35%，超出7天期逆回購(gòu)利率2.25%的水平。而MLF的加權(quán)操作利率也升至2.91%，超出3月期MLF的水平。
央行增強(qiáng)短期流動(dòng)性“紅包”
央行為何“默許”市場(chǎng)資金成本走高？歸納起來(lái)就是三點(diǎn)——去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)匯率。一位市場(chǎng)交易員表示，從內(nèi)部環(huán)境來(lái)看，央行正在抑制資產(chǎn)泡沫；從外部環(huán)境來(lái)看，當(dāng)前人民幣貶值壓力依舊較大、外匯占款持續(xù)下降。結(jié)合這二者的因素，央行不愿大規(guī)模放水。
據(jù)央行最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月央行口徑外匯占款減少環(huán)比下降2679億元，至226430.04億元，為連續(xù)第12個(gè)月下滑。此外，11月16日人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.8592，較前一交易日下調(diào)97個(gè)基點(diǎn)，為連續(xù)第9個(gè)交易日下調(diào)，且創(chuàng)下今年以來(lái)最長(zhǎng)連跌時(shí)間。
始于11月4日的此波“九連跌”，已貶去累計(jì)1101個(gè)基點(diǎn)。黃金錢(qián)包首席研究員肖磊對(duì)上海商報(bào)記者表示，人民幣貶值壓力再次加大，也在一定程度上引發(fā)了資金外流的現(xiàn)象，加上年末因素，市場(chǎng)的流動(dòng)性才會(huì)這么緊張。
為保持流動(dòng)性合理充裕，央行選擇用短期流動(dòng)性“紅包”來(lái)為銀行體系“解渴”。11月16日，央行對(duì)18家金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展MLF操作共3020億元，當(dāng)日有1150億元MLF到期，因此單日凈投放MLF1870億元。
此外，當(dāng)日央行公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行1100億元7天期逆回購(gòu)、300億元14天期逆回購(gòu)，當(dāng)日凈投放550億元，為連續(xù)第4日凈投放。
值得一提的是，最近幾個(gè)交易日央行在公開(kāi)市場(chǎng)的凈投放都在千億規(guī)模以上，且和此前“踩點(diǎn)”續(xù)做MLF不同的是，盡管11月的1150億元MLF到期日期是11月16日，但央行已經(jīng)在月初提前實(shí)現(xiàn)了大額資金凈投放。11月3日，央行對(duì)21家金融機(jī)構(gòu)超額續(xù)做4370億元MLF，其中6月期MLF為2300億元、1年期MLF為2070億元。
興業(yè)證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，提前續(xù)做MLF的一部分原因在于，面對(duì)人民幣匯率的加速貶值及時(shí)補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣缺口，部分替代降準(zhǔn)的作用。
進(jìn)一步放松難成行
但MLF等公開(kāi)市場(chǎng)工具只能滿(mǎn)足市場(chǎng)短期的資金需求，且有業(yè)內(nèi)人士指出，2015年各月公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放量均值僅為9億元，而該數(shù)據(jù)在2016年已上升至1573億元，多種工具的組合也增加了資金面的脆弱性，容易加劇資金價(jià)格的波動(dòng)。
此前，面對(duì)基礎(chǔ)貨幣缺口，央行更多地采用降準(zhǔn)來(lái)釋放流動(dòng)性?；仡欉^(guò)去六年，我國(guó)貨幣政策自2010年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策”之后，六年間，先后經(jīng)歷了2010-2011年的“加準(zhǔn)加息”，2012年的“降準(zhǔn)降息”，2013年的“錢(qián)荒”，2014-2015年的“降準(zhǔn)降息”，以及2015-2016年的人民幣貶值。而在今年，降準(zhǔn)工具僅被使用過(guò)一次，長(zhǎng)期流動(dòng)性的投放更加側(cè)重于每月的MLF投放。
業(yè)內(nèi)認(rèn)為，從去杠桿的角度來(lái)看，需要適宜的貨幣條件配合，貨幣條件太松容易刺激加杠桿，進(jìn)一步積聚金融風(fēng)險(xiǎn)，與杠桿去化、防控風(fēng)險(xiǎn)的宏觀(guān)政策取向背離。
從人民幣匯率的角度而言，肖磊指出，美元因12月升息預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)，人民幣節(jié)節(jié)下滑，如果降準(zhǔn)，將給市場(chǎng)發(fā)出放松貨幣的信號(hào)，會(huì)加速人民幣貶值。但當(dāng)前來(lái)看，人民幣沒(méi)有大幅貶值基礎(chǔ)，所以不應(yīng)該主動(dòng)釋放這樣的信號(hào)。
美元的強(qiáng)勢(shì)更使得人民幣保持警惕，不敢松懈。望正全球宏觀(guān)對(duì)沖基金董事長(zhǎng)劉陳杰日前在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已走出過(guò)去6-7年完全靠“喂麻藥”的狀態(tài)，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況偏樂(lè)觀(guān)的背景下，美元指數(shù)近日突破100關(guān)口具有很大的象征意義，這也會(huì)對(duì)一些國(guó)家的貨幣再度施加壓力。他預(yù)計(jì)，人民幣對(duì)美元匯率在目前水平還有5%-6%的貶值空間，略有壓力，但不會(huì)出現(xiàn)大幅貶值。
“雖然現(xiàn)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面有對(duì)寬松流動(dòng)性的需求存在，但進(jìn)一步寬松會(huì)加劇人民幣匯率的波動(dòng)，所以利率方面不敢動(dòng)，只能從短期流動(dòng)性層面去解決。如果通脹失控，或者人民幣貶值預(yù)期又加劇的話(huà)，央行甚至還有可能收緊貨幣政策，提升利率?！毙だ谡f(shuō)道。
華創(chuàng)證券固定收益分析師吉靈浩也表示，央行防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿的政策意圖十分明確且堅(jiān)定，在人民幣匯率持續(xù)貶值的壓力下，即使資金面趨于緩和，資金面也很難重回此前的寬松狀態(tài)，貨幣政策進(jìn)一步寬松的幾率更是十分渺茫。（上海商報(bào)）