關(guān)于將表外理財(cái)納入宏觀審慎評(píng)估體系(MPA)廣義信貸測(cè)算的傳聞，終于被坐實(shí)。

　　日前，央行貨幣信貸管理處下發(fā)書(shū)面通知，基于央行關(guān)于MPA的調(diào)控要求，從今年三季度起將表外理財(cái)業(yè)務(wù)納入“廣義信貸”測(cè)算，實(shí)行表內(nèi)外統(tǒng)一監(jiān)管。

　　從市場(chǎng)分析觀點(diǎn)來(lái)看，表外理財(cái)納入MPA“廣義信貸”普遍被認(rèn)為是金融去杠桿政策的延續(xù)，此前增長(zhǎng)較快的表外理財(cái)（尤其是非保本理財(cái)）將受到影響，擴(kuò)張放緩。

　　不過(guò)此舉對(duì)于債市的影響，市場(chǎng)分歧較大，持“利空”、“利好”觀點(diǎn)者皆有。證券時(shí)報(bào)記者經(jīng)多方采訪了解到，銀行業(yè)人士所持態(tài)度以“審慎關(guān)注”居多，由于暫時(shí)只是納入測(cè)算，后續(xù)的調(diào)控政策尚不明確，且表外理財(cái)新規(guī)并不影響債市基本面，帶來(lái)短期震蕩后不會(huì)改變債市長(zhǎng)期慢牛，總體而言，新規(guī)降杠桿的信號(hào)意義大于實(shí)際影響。

　　理財(cái)規(guī)模擴(kuò)張放緩

　　從券商分析師研報(bào)及金融市場(chǎng)人士觀點(diǎn)來(lái)看，表外理財(cái)納入廣義信貸統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)范圍，無(wú)疑將使銀行理財(cái)規(guī)模擴(kuò)張受到制約，新規(guī)也將限制過(guò)去理財(cái)作為銀行“資產(chǎn)出表”的通道作用，理財(cái)整體規(guī)模尤其部分非標(biāo)業(yè)務(wù)突出的中小銀行理財(cái)面臨持續(xù)收縮下降壓力。

　　民生證券固定收益分析師李奇霖認(rèn)為，增長(zhǎng)快的主要是非保本理財(cái)，表外理財(cái)納入廣義信貸，不僅限制理財(cái)?shù)囊?guī)模，還有可能制約其加杠桿的能力。

　　“我們總行資產(chǎn)負(fù)債部已經(jīng)下發(fā)通知了?，F(xiàn)在還在觀察期，正式實(shí)施是明年一季度。明年一季度開(kāi)始，剔除同業(yè)存放和現(xiàn)金以外的非保本理財(cái)，就全部納入‘廣義信貸’。以前銀行總是宣稱(chēng)自己表外理財(cái)增速有多高，以后這種情景怕是看不到了。” 一位上市行資產(chǎn)管理部人士對(duì)記者表示。

　　值得注意的是，在MPA考核體系中，區(qū)域性系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)的廣義信貸增速不得偏離M2目標(biāo)增速22個(gè)百分點(diǎn)，按照當(dāng)前M2增速上下22%來(lái)考核廣義信貸，上限范圍約為33%。國(guó)信證券宏觀固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)分析稱(chēng)，即便將表外理財(cái)引入廣義信貸口徑測(cè)算，從規(guī)模和現(xiàn)實(shí)增速來(lái)看，其對(duì)于廣義信貸增速總考核水平很難形成負(fù)面影響，主要原因在于表外理財(cái)?shù)牡突鶖?shù)、高增速擴(kuò)張時(shí)期已經(jīng)過(guò)去了。

　　一位大型股份行資管人士提醒稱(chēng)，雖然央行確有規(guī)范表外理財(cái)規(guī)模的意圖，但33%的廣義信貸增速上限已經(jīng)能覆蓋現(xiàn)有表外理財(cái)規(guī)模，銀行可操作空間仍然較大，此外MPA有較強(qiáng)的彈性，懲罰措施僅限于銀行存放央行準(zhǔn)備金率的不同，因此對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵是要在監(jiān)管意圖和實(shí)際操作中尋得平衡。

　　中小銀行考核壓力大

　　事實(shí)上，在表外理財(cái)納入考核前，根據(jù)信貸收支表的數(shù)據(jù)大致匡算，大型商業(yè)銀行的廣義信貸增速距離監(jiān)管紅線距離較遠(yuǎn)，而中小銀行受到債券投資以及非標(biāo)投資快速發(fā)展的影響，被市場(chǎng)廣泛認(rèn)為其面臨的監(jiān)管壓力更大。

　　中信證券首席固收研究員明明認(rèn)為，此前大部分表內(nèi)業(yè)務(wù)屬于“廣義信貸”范疇，在MPA考核要求廣義信貸增速與目標(biāo)M2增速偏離不超過(guò)22個(gè)百分點(diǎn)的規(guī)定下，不少銀行將表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)至表外，部分城商行表外擴(kuò)張遠(yuǎn)超傳統(tǒng)信貸，理財(cái)增速迅速上升，表外理財(cái)納入考核范圍將制約部分銀行尤其是中小銀行的表外擴(kuò)張。

　　“中長(zhǎng)期來(lái)看，新規(guī)對(duì)中小銀行是有影響的，此前部分中小行通過(guò)理財(cái)做大杠桿，表外甚至大過(guò)表內(nèi)規(guī)模，這種結(jié)構(gòu)畸形的肯定要調(diào)回來(lái)，但對(duì)股份行和大行來(lái)說(shuō)，其理財(cái)規(guī)模與總資產(chǎn)的比例本來(lái)就處于合理水平，且增速大幅放緩，因此基本不受影響”。某股份行金融市場(chǎng)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示。

　　數(shù)據(jù)顯示，從銀行理財(cái)規(guī)模平均增速來(lái)看，城商行6月末較年初增長(zhǎng)高達(dá)21.82%，股份制銀行增長(zhǎng)9.89%，國(guó)有大型銀行增速最慢，為3.81%。

　　“審慎關(guān)注”后期影響

　　表外理財(cái)納入廣義信貸測(cè)算的消息傳播當(dāng)日即引發(fā)了債券市場(chǎng)波動(dòng)，長(zhǎng)期利率于周二尾盤(pán)瞬間調(diào)整了3～4個(gè)基點(diǎn)。

　　但新規(guī)是否會(huì)真正的影響債市，市場(chǎng)上存在明顯分歧。國(guó)信證券宏觀固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，情緒沖擊是瞬間的，當(dāng)表外理財(cái)被納入監(jiān)測(cè)后，以不規(guī)范非標(biāo)形式存在的企業(yè)杠桿將面臨更大的壓力，這將促成緊信用格局的深化，對(duì)于債券市場(chǎng)是實(shí)實(shí)在在的利好。

　　也有不少分析人士持悲觀態(tài)度，他們認(rèn)為，新規(guī)下銀行考核壓力加大，可能會(huì)選擇制約表外理財(cái)?shù)臄U(kuò)張，甚至出現(xiàn)收縮，首當(dāng)其沖的便是債券投資，因?yàn)閭鄬?duì)于非標(biāo)資產(chǎn)更容易出手，因此預(yù)計(jì)對(duì)債市會(huì)有負(fù)面影響。

　　不過(guò)從記者對(duì)銀行金融市場(chǎng)、資管人士及基金公司的采訪情況來(lái)看，他們所持態(tài)度以“審慎關(guān)注”居多。主要原因有兩點(diǎn)，一是表外理財(cái)雖然納入測(cè)算，后續(xù)的調(diào)控政策及處罰細(xì)則卻尚不明確，目前釋放的只是 “降杠桿”的信號(hào)；其次，表外理財(cái)新規(guī)并不影響債市基本面，帶來(lái)短期情緒沖擊后不會(huì)改變目前債市長(zhǎng)期慢牛。

　　“事實(shí)上，本周以來(lái)的債券市場(chǎng)本來(lái)就資金面緊張，市場(chǎng)因擔(dān)心貨幣政策主動(dòng)性收縮的負(fù)面影響而相對(duì)疲弱，周三資金面雖然相對(duì)前期要緊一些，但沒(méi)有特別大的變化，市場(chǎng)也只是在新規(guī)出爐后借機(jī)調(diào)整而已?！蹦持行凸煞菪薪鹑谑袌?chǎng)部人士認(rèn)為。

　　一家上市城商行資管人士亦表示，新規(guī)短期對(duì)債市影響不大，最終還是要看基本面，畢竟理財(cái)投資的債券配比變化并未囊括整個(gè)債市，而且MPA考核體系給予銀行的廣義信貸偏離度上限還是有較大彈性空間的。

　　值得注意的是，部分接受采訪的銀行人士在消息出爐次日對(duì)“債市受新規(guī)影響程度”話題的觀點(diǎn)明顯有所變化，由“部分利空”轉(zhuǎn)為“審慎關(guān)注”、“影響不大”，與債市受到的短期沖擊頗為相似。“我們也在靜候新規(guī)具體調(diào)控細(xì)則的出爐，暫時(shí)來(lái)看，表外理財(cái)納入廣義信貸測(cè)算的降杠桿信號(hào)意義要大于實(shí)際影響”。上述城商行資管人士稱(chēng)。（證券時(shí)報(bào)）