在英國(guó)脫歐公投等風(fēng)險(xiǎn)事件引發(fā)全球避險(xiǎn)情緒升溫的背景下，6月內(nèi)地債券市場(chǎng)呈現(xiàn)回暖走勢(shì)。在部分市場(chǎng)人士看來(lái)，下半年債市環(huán)境將好轉(zhuǎn)，但投資者仍需“保持冷靜”，尤其要留心債券市場(chǎng)償還高峰的來(lái)襲。

長(zhǎng)期限債券收益率下行

伴隨著英國(guó)脫歐公投引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，6月內(nèi)地債券市場(chǎng)行情出現(xiàn)快速上漲，利率債收益率總體下行，且除1年期利率債外，其余長(zhǎng)期限債券收益率均經(jīng)歷明顯下行。

據(jù)了解，在經(jīng)過(guò)6月下旬以來(lái)的上漲后，當(dāng)前10年期國(guó)債和國(guó)開(kāi)債收益率已基本降至年初低位，期限利差進(jìn)一步收窄。在此情況下，對(duì)于下一階段利率能否延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)分歧也在增大。

事實(shí)上，不僅僅在我國(guó)，海外主要發(fā)達(dá)國(guó)家長(zhǎng)期國(guó)債收益率也紛紛下行，尤其是10年期美債收益率，其在上周五無(wú)視強(qiáng)勁的美國(guó)6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，收盤下跌2.1個(gè)基點(diǎn)至1.366%，打破上周二收盤所創(chuàng)的歷史最低位1.367%。

業(yè)內(nèi)人士表示，離英國(guó)脫歐公投結(jié)果已經(jīng)有一段時(shí)間，盡管市場(chǎng)在此后的第一周消化了部分脫歐可能帶來(lái)的實(shí)質(zhì)沖擊，但脫歐所造成的真正影響可能在未來(lái)一段時(shí)間才會(huì)逐步呈現(xiàn)出來(lái)。預(yù)計(jì)全球央行的寬松化進(jìn)程可能會(huì)再度開(kāi)啟，從而進(jìn)一步壓低利率。

“在這種寬松預(yù)期下，盡管各國(guó)央行并未有實(shí)質(zhì)性行動(dòng)，但市場(chǎng)已經(jīng)行動(dòng)，趕在各大央行寬松政策出臺(tái)之前盡量買入債券資產(chǎn)?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士稱，上周全球債券收益率繼續(xù)走低并再創(chuàng)記錄低點(diǎn)。即使美國(guó)于上周五公布的6月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，也并未能改變市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)不會(huì)加息的看法，海外投資者對(duì)美國(guó)債券的配置需求也未曾減弱。

超長(zhǎng)期利率債配置價(jià)值較弱

在海外投資者和國(guó)內(nèi)投資者對(duì)債券配置需求同步增強(qiáng)的情況下，外加國(guó)內(nèi)利率債供給開(kāi)始減少，債市后市走勢(shì)如何？市場(chǎng)人士指出，在重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密集公布前，機(jī)構(gòu)情緒仍偏于謹(jǐn)慎，加之近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所升溫，經(jīng)歷前期大幅上漲后，債券市場(chǎng)出現(xiàn)小幅調(diào)整基本符合市場(chǎng)預(yù)期。短期來(lái)看，若經(jīng)濟(jì)基本面依舊疲軟，加之機(jī)構(gòu)配置需求強(qiáng)勁，整體將利好債市表現(xiàn)，但若經(jīng)濟(jì)基本面有改觀跡象，債市短期調(diào)整或難言結(jié)束，綜合而言，債市短期料延續(xù)震蕩格局。

再把目光聚焦到長(zhǎng)期限品種上，可以發(fā)現(xiàn)近幾個(gè)交易日，超長(zhǎng)期限債券收益率同樣出現(xiàn)小幅下行。對(duì)此，華創(chuàng)證券齊晟認(rèn)為，超長(zhǎng)期限債券收益率下行主要源自于債券市場(chǎng)做多熱情的延續(xù)，品種上從10年品種過(guò)渡到超長(zhǎng)期的品種。

那么，就目前來(lái)看，超長(zhǎng)期利率債是否有投資價(jià)值？齊晟表示，從配置角度看，超長(zhǎng)期利率債跨越幾個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，一般而言只有當(dāng)絕對(duì)收益率在歷史均值之上的時(shí)候，才有配置價(jià)值。而目前超長(zhǎng)期利率債利率處于歷史最低水平附近，很明顯，這樣的利率品種并不具有長(zhǎng)期配置的價(jià)值。

此外，從交易價(jià)值看，齊晟指出，超長(zhǎng)期利率債的回暖得益于前期10年利率債利率的下行。但是近幾個(gè)交易日看，10年品種已經(jīng)充分反映了市場(chǎng)對(duì)債市的樂(lè)觀預(yù)期，后期利率下行的空間非常小，甚至還會(huì)上行。而且目前超長(zhǎng)期利率品種和10年利率品種的利差并不高。

實(shí)際上，從交易策略上看，由于超長(zhǎng)期利率品種的流動(dòng)性較弱，在交易行情中更應(yīng)該提前介入并且提前撤出?！爱?dāng)10年利率債都已經(jīng)開(kāi)始調(diào)整后，交易行情的結(jié)束也是必然，如果這個(gè)時(shí)候豁然介入超長(zhǎng)期利率品種，一旦資金面有所收緊，或者做多情緒發(fā)生逆轉(zhuǎn)，超長(zhǎng)期限品種可能由于流動(dòng)性問(wèn)題而出現(xiàn)更快的下跌?！庇腥谭治鰩熤赋?。

償債高峰來(lái)襲需關(guān)注

展望下半年信用債市場(chǎng)，一個(gè)需要關(guān)注的因素便是償還高峰的來(lái)襲。據(jù)東興證券統(tǒng)計(jì)，今年下半年，我國(guó)債券市場(chǎng)到期償還量達(dá)2.56萬(wàn)億元，遠(yuǎn)高于上半年的2.1萬(wàn)億元。

中投證券固定收益分析師田元強(qiáng)稱，信用債集中到期，那么發(fā)行人就需要籌措資金，面臨的流動(dòng)性壓力就比較大，信用違約事件可能比較容易集中爆發(fā)。像煤炭、鋼鐵這類產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的壓力比較大，因?yàn)殂y行在抽貸，壓縮這些行業(yè)的貸款。

東興證券表示，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，煤炭、鋼鐵兩大行業(yè)2016年二至四季度累計(jì)債券到期規(guī)模分別為3088億元、2310億元，且為最高記錄，分別較去年同期增32%、41%。同時(shí)，債券市場(chǎng)年內(nèi)整體的到期規(guī)模也將攀升至頂峰。如鋼鐵等產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的行業(yè)，8月開(kāi)始將是債券到期高峰，預(yù)計(jì)屆時(shí)約有800億元債券到期，10月和11月將有大約900億元債券到期。

值得注意的是，過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)到期償還與發(fā)行不匹配，這類公司的償債能力或?qū)⑦M(jìn)一步受到考驗(yàn)。以煤炭和鋼鐵為例，中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2015年大型煤炭企業(yè)虧損面超過(guò)90%，行業(yè)利潤(rùn)總額僅441億元，是2011年的十分之一，而負(fù)債總額則同比增長(zhǎng)10.4%至3.68萬(wàn)億元，90家大型煤炭企業(yè)負(fù)債總額高達(dá)3.2萬(wàn)億元。另有中鋼協(xié)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)大型鋼鐵企業(yè)2015年平均負(fù)債率為70.06%，同比上升1.55個(gè)百分點(diǎn)。

東興證券分析師鄭良海表示，債市中最大的風(fēng)險(xiǎn)仍然是違約風(fēng)險(xiǎn)，如果未來(lái)信用債的違約事件連續(xù)出現(xiàn)，將會(huì)對(duì)債市產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，促使高風(fēng)險(xiǎn)信用債出現(xiàn)下行，但會(huì)利好國(guó)債和高評(píng)級(jí)信用債的走勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)債市的信用風(fēng)險(xiǎn)將大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者需謹(jǐn)慎對(duì)待高風(fēng)險(xiǎn)債券品種。（金融時(shí)報(bào)）