“投資100個項目，能成功的可能只有1個”，在眾籌行業(yè)這樣的話并不是危言聳聽。在國內(nèi)發(fā)展一直不溫不火的眾籌行業(yè)，今年以來更是經(jīng)歷著生死考驗。近期，人人投部分項目被質(zhì)疑財務(wù)造假、36氪因宏力能源項目而被推上涉嫌欺詐的輿論風口、深圳部分房地產(chǎn)眾籌平臺因政策原因被按暫停鍵……在問題頻發(fā)的背后，暴露出眾籌行業(yè)發(fā)展到現(xiàn)階段存在的問題和疑惑，如眾籌平臺的定位之惑、項目壞賬如何界定、投資人如何退出等問題。

　　定位之惑

　　今年6月，對于由媒體轉(zhuǎn)型做金融的36氪來講，顯得格外煩躁。去年6月，36氪發(fā)布股權(quán)眾籌平臺，在股權(quán)眾籌平臺滿一年之際，36氪因宏力能源項目陷入“羅生門”。而在事件背后，也引發(fā)了股權(quán)眾籌平臺角色之考，是該扮演好信息中介的角色還是深入到項目之中？

　　6月初，有媒體報道稱，36氪股權(quán)眾籌平臺上的宏力能源項目財務(wù)涉嫌數(shù)據(jù)造假。上海商報記者了解到，去年末，宏力能源發(fā)布公告，定向增發(fā)600萬股，每股作價10元，共計募資6000萬元，其中有3000萬元額度將在36氪股權(quán)眾籌平臺上進行認購，認購門檻100萬元。據(jù)悉，36氪工作人員曾向投資人介紹道，“該公司已連續(xù)兩年盈利，2015年盈利應(yīng)該在3500萬元，應(yīng)收賬款2.4億元”。

　　但是，宏力能源在4月底公布的去年財務(wù)數(shù)據(jù)引發(fā)投資者不安。財報數(shù)據(jù)顯示，去年宏力能源營業(yè)收入為7373.72萬元，較上年同期下降67.71%，凈利虧損2678.71萬元。對于投資人來講，虧損2678萬元的殘酷現(xiàn)實和盈利3500萬元的美好期許之間落差巨大。而在該事件中，36氪在融資推介環(huán)節(jié)是否存在虛假包裝、信息披露是否得當?shù)葐栴}也引發(fā)質(zhì)疑。

　　36氪在隨后發(fā)布的聲明中稱，宏力能源年報披露的業(yè)績不達預期，引發(fā)投資人劇烈反彈。對此向投資人致歉，承認給投資人帶來了困擾，并且表示正在通過律師進行交涉。網(wǎng)貸之家首席分析師馬駿表示，在此次事件中，眾籌平臺要承擔盡職的責任，即幫助投資人仔細調(diào)研項目，同時要披露項目潛在收益和風險。而對于目前行業(yè)存在的虛假包裝、過度宣傳等問題，蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心主任薛洪言分析，2014年出臺的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）》（征求意見稿）明確規(guī)定，平臺不得“利用平臺自身優(yōu)勢獲取投資機會或誤導投資者”，平臺直接做項目的領(lǐng)投人會傳遞出極為強烈的推薦信號，容易左右跟投人的決策，存在誤導投資者之嫌。

　　在薛洪言看來，股權(quán)眾籌的商業(yè)模式中，融資企業(yè)、平臺、領(lǐng)投人和跟投人各司其職，商業(yè)模式才可持續(xù)。若平臺偏離“信息中介”的定位，越俎代庖，賺不該自己賺的錢，會損害股權(quán)眾籌商業(yè)模式的根基，于平臺自身還是整個行業(yè)都有很大隱患。

　　壞賬之難

　　除了定位，在前期眾籌平臺一哄而上的局面下，部分平臺因自身經(jīng)驗或者擴張等原因，導致平臺項目質(zhì)量不佳，壞賬攀升。

　　近日，主打?qū)嶓w店鋪股權(quán)眾籌平臺的人人投也因項目壞賬等問題卷入輿論風暴。其中，一項名為“邯鄲易佰”的二期項目被指利用財務(wù)支出造假，將10萬元的支出費用變?yōu)?28萬元。

　　有投資人爆料稱，自己投資的人人投多個項目都出現(xiàn)問題。對于壞賬問題，人人投在6月12日發(fā)表的一篇聲明中稱，截至2016年3月31日最新統(tǒng)計計算，人人投確定的壞賬項目數(shù)量為11個。事實上，上海商報記者查詢?nèi)巳送豆倬W(wǎng)發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在被其列入黑名單的項目已經(jīng)有12個。上海商報記者在社交平臺發(fā)現(xiàn)，目前人人投QQ維權(quán)群已有3個，人數(shù)將近200人。人人投方面表示，個別項目因經(jīng)營不善而導致暫時或階段性虧損，不屬于壞賬類項目。平臺項目總數(shù)量為近300個，也就是說，壞賬率在3%左右。而在有些投資人看來，壞賬并非只是項目跑路，項目財務(wù)造假、虛構(gòu)支出、到回購期之后一拖再拖等都算是壞賬。

　　對此，薛洪言表示，目前，國內(nèi)主流眾籌平臺提供的眾籌產(chǎn)品包括股權(quán)眾籌、實物眾籌、收益眾籌、消費眾籌等幾種，壞賬一詞主要針對收益眾籌。收益眾籌承諾在一定時間內(nèi)給予投資人固定或浮動的收益回報，本質(zhì)上屬于債權(quán)類投融資行為，債權(quán)融資就存在信用風險，會產(chǎn)生壞賬。從債權(quán)融資的角度看，一般只有無法收回的債權(quán)才能稱之為壞賬，壞賬不等于逾期，也不等于不良資產(chǎn)，銀行貸款五級分類中，正常、關(guān)注、次級、可疑、損失，后三類屬于不良，但壞賬主要指形成損失的這一部分。所以，“財務(wù)造假、虛構(gòu)支出、到回購期之后一拖再拖”等行為有可能導致壞賬的產(chǎn)生，其對應(yīng)的項目可以稱之為不良資產(chǎn)，但不能稱之為壞賬。

　　“壞賬是一個財務(wù)管理的概念，對應(yīng)的是債權(quán)。而像包括人人投在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資項目屬于股權(quán)投資的概念，對應(yīng)的是股權(quán)，所以實際上說項目壞賬并不是很準確，準確的說法是項目投資失敗。而判斷投資項目是否失敗，惟一的標準就是項目到達退出期后，能否順利退出，投資本金能否收回。”投壺網(wǎng)CEO趙妍昱表示。

　　退出之困

　　伴隨著互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的專項整治，眾籌行業(yè)的問題也不斷暴露。據(jù)趙妍昱判斷，行業(yè)應(yīng)該在今年末及明年初會出現(xiàn)集中退出的現(xiàn)象，而一旦出現(xiàn)數(shù)量較多的退出失敗案例，則會演變成一個短時間內(nèi)風險集中爆發(fā)的情況。

　　事實上，近期深圳不少房地產(chǎn)眾籌平臺因地方政府的房產(chǎn)新政面臨停業(yè)命運。一家房產(chǎn)眾籌平臺相關(guān)人員表示，之前的業(yè)務(wù)肯定不能做了，之后如何轉(zhuǎn)型也無法確定。房地產(chǎn)眾籌平臺愛房籌日前也發(fā)布公告稱因政策原因，導致回款延期。而投資者也面臨著本金和利息不能按時收回的問題。

　　目前，我國眾籌行業(yè)缺乏退出機制，在投資人利益保護方面也存在缺失。薛洪言表示，從眾籌類型來講，實物眾籌和消費眾籌不存在退出的問題，收益眾籌屬于債權(quán)類融資，投資者按照約定時間到期收回本息，也不存在項目退出的問題。項目退出是股權(quán)眾籌的特有現(xiàn)象，一般包括IPO、并購、回購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等幾種方式，不同項目間約定不同，差異很大，應(yīng)該講不存在集中退出的問題。

　　在馬駿看來，從今年下半年到明年上半年，在互金專項整治背景下，很多項目陸續(xù)到期，風險事件會持續(xù)爆發(fā)，但投資人權(quán)益較難維護，因為眾籌項目理論上就是不保證回報的，但是如果出現(xiàn)像36氪這樣虛假陳述的，或者平臺和項目聯(lián)合欺騙的，投資人有足夠證據(jù)的話，還是可以維權(quán)的。

　　在談及投資人保護時，趙妍昱表示，投資人的利益保護貫穿于整個投資過程而非只是在項目退出時才談。在投資人利益自我保護方面，有如下建議：平臺有義務(wù)向投資人闡述關(guān)于股權(quán)眾籌項目投資所涉及的權(quán)、責、利等問題，盡到對投資風險的充分提示，在投資前，投資人充分運用平臺的風險闡釋，認真閱讀投資協(xié)議，確定協(xié)議雙方的權(quán)利義務(wù)，并注意留存相關(guān)文檔以便于日后追責。進入項目投后管理階段，投資人應(yīng)當積極使用平臺提供的投后管理服務(wù)，保證能夠及時準確地掌握項目動態(tài)。（上海商報）