“限貸令”將取消的傳聞，沖擊著上周的銀行與媒體。不過(guò)從周一等到周五，正式的文件始終不見(jiàn)蹤影，媒體從銀行口中挖來(lái)的消息，則大多意味深長(zhǎng)。是“能做不能說(shuō)”，還是“不能做也不能說(shuō)”？目前尚難做出判斷。
不過(guò)有一點(diǎn)還是可以討論的，那就是：現(xiàn)在放開(kāi)限貸合適嗎？限貸是銀行系統(tǒng)為限制炒房人杠桿率而做出的規(guī)定，其核心是在保證首套房低成本融資貸款渠道的同時(shí)，大幅提高二套以上購(gòu)房需求的金融成本。限貸的威力堪稱巨大，在限購(gòu)限貸疊加的區(qū)域，投資客幾乎不見(jiàn)影蹤。
這一看似無(wú)彈性的監(jiān)管指令并非一無(wú)是處。限貸固然傷及一些剛性的改善性需求，但也在很大程度上降低了房地產(chǎn)市場(chǎng)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，功過(guò)不能用簡(jiǎn)單的量化指標(biāo)去評(píng)價(jià)。
筆者以為，如果限貸正式、完全取消，基本的前提應(yīng)是房地產(chǎn)市場(chǎng)非理性發(fā)展的外部因素不再重現(xiàn)：地方政府的收入來(lái)源能否擺脫“地價(jià)帶動(dòng)房?jī)r(jià)、房?jī)r(jià)帶動(dòng)稅費(fèi)和地價(jià)”的簡(jiǎn)單循環(huán)？貨幣發(fā)行量能否回落到合理區(qū)間？資本的獲利途徑不再唯地產(chǎn)是從？投資人的投資渠道能否有效擴(kuò)大，不再盲目囤積住房？等等。
外部條件正向積極的一面變化。財(cái)稅體制改革今年下半年已拉開(kāi)帷幕，雖然到2016年改革重點(diǎn)才能初見(jiàn)成效，但地方稅源長(zhǎng)久依賴賣地收入的市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)下降。
整個(gè)社會(huì)的貨幣發(fā)行規(guī)模也在放緩。從8月份的貨幣信貸數(shù)據(jù)看，貨幣增速和企業(yè)部門(mén)的貸款擴(kuò)張規(guī)模都低于市場(chǎng)預(yù)期。企業(yè)短期貸款在7、8兩個(gè)月連續(xù)減少，機(jī)構(gòu)甚至認(rèn)為產(chǎn)業(yè)界的貸款收縮已經(jīng)開(kāi)始。
投資渠道是否已經(jīng)有效擴(kuò)大？各方爭(zhēng)議不小，但現(xiàn)有環(huán)境下，投資房產(chǎn)迅速獲利的預(yù)期顯然已大幅下降?？梢灶A(yù)計(jì)的是，即便完全放開(kāi)限貸，商業(yè)銀行也不會(huì)無(wú)條件支持市場(chǎng)需求，因?yàn)樗鼈兠媾R的約束條件將比以前更多。
以上所說(shuō)僅是放開(kāi)限貸所需的充分條件，必要條件又有哪些呢？筆者以為，從國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的角度去看，目前中國(guó)的政府、企業(yè)和金融部門(mén)都不同程度面臨去杠桿的考驗(yàn)，只有居民部門(mén)尚存加杠桿的空間。這意味著，如果要在未來(lái)數(shù)年內(nèi)維持一定的經(jīng)濟(jì)增速，居民部門(mén)被抑制的加杠桿能力有必要釋放出來(lái)。
這是否意味著將打開(kāi)潘多拉魔盒？那倒不一定，關(guān)鍵在于加杠桿的深度和持續(xù)時(shí)間的長(zhǎng)短。2015年底地方政府存量債務(wù)將度過(guò)還款高峰，政府加杠桿的能力將率先恢復(fù)，這將抵消經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)居民部門(mén)加杠桿的依賴。我們當(dāng)下面對(duì)的現(xiàn)實(shí)是，如果政府、企業(yè)、金融和居民部門(mén)同時(shí)去杠桿，直接沖擊恐怕會(huì)遠(yuǎn)大于可能的收益。
取消限貸合適嗎？不妨考慮考慮以上這些問(wèn)題。