核心觀點(diǎn)
地方政府債券發(fā)行前置，靜待2022 年1 月社融數(shù)據(jù)再回升。2021年7 月底，中共中央政治局會(huì)議提出“合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量”，確立政策拐點(diǎn)，8月后地方政府債凈融資額明顯上行。2022 年1 月政府債凈融資額達(dá)到5263.57 億元，同比增長46.49%。2021 年下半年，新增專項(xiàng)債不斷發(fā)力，8-11 月連續(xù)4 個(gè)月當(dāng)月發(fā)行量超6000 億元，遠(yuǎn)超歷年發(fā)行力度。2021年全年專項(xiàng)債實(shí)際發(fā)行量為政府預(yù)期目標(biāo)的98.20%，高于2020 年全年的96.05%。此外，2021 年底財(cái)政部就已向各地提前下達(dá)了2022 年新增專項(xiàng)債限額1.46 萬億，重點(diǎn)用于交通、能源、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保等九大方向。1 月13 日，河南省發(fā)行2022 年首個(gè)政府專項(xiàng)債券382.01 億元，福建、陜西、山東、江蘇、浙江等十余省市也均公布2022 年一季度地方債發(fā)行計(jì)劃，2022 年地方債發(fā)行節(jié)奏較去年明顯前置，伴隨財(cái)政政策發(fā)力，地方政府債發(fā)行提速，社融數(shù)據(jù)“開門紅”可期。
政策發(fā)力前置利好Q1 基建投資企穩(wěn)，帶動(dòng)企業(yè)中長期貸款回暖。2021 年基建投資在地方隱形債務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)下，增速不及預(yù)期拖累我國經(jīng)濟(jì)增速，2021 年12 月基建投資累計(jì)同比增速為0.21%，兩年平均增速為1.81%，環(huán)比11 月分別提升0.38pct 和0.24pct，財(cái)政發(fā)力的效果初步顯現(xiàn)。2022 年我國經(jīng)濟(jì)面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力，在做好跨周期調(diào)節(jié)“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的背景下，2022 年地方債發(fā)行提早“開閘”，從投向領(lǐng)域來看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為今年地方債投入的重點(diǎn)領(lǐng)域之一。預(yù)期2022 年地方政府債的提前下達(dá)將助力基建投資繼續(xù)企穩(wěn)回升，帶動(dòng)“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”，修復(fù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，帶動(dòng)企業(yè)中長期貸款回暖，推動(dòng)銀行信貸放量，改善銀行信貸結(jié)構(gòu)。
“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”定力十足，商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)得以緩釋。從監(jiān)管層表述來看，2022 年專項(xiàng)債券發(fā)行要“早、準(zhǔn)、快”，貨幣政策要“”充足發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力“，財(cái)政政策和貨幣政策雙管齊下，”穩(wěn)經(jīng)濟(jì)定力十足，且更強(qiáng)調(diào)政策前瞻性。同時(shí)1 月20 日1 年期LPR 下降10BP，5 年期LPR 下降5BP，雖然降息對(duì)銀行凈息差造成一定負(fù)面影響，但此前監(jiān)管極力施策引導(dǎo)銀行壓降負(fù)債端成本，預(yù)期息差下行對(duì)凈利潤造成的負(fù)面影響有限。此外，貸款利率降低一方面利好實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求修復(fù)，可催生銀行信貸放量；另一方面貸款利率的下降改善企業(yè)經(jīng)營壓力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境回暖，5 年期LPR 的下降對(duì)房地產(chǎn)銷售端形成邊際利好，房企融資環(huán)境和經(jīng)營環(huán)境改善，得以緩釋商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)，弱化市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的背景下，商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的改善與否才是影響銀行基本面的關(guān)鍵因素。
投資建議
2021 年底財(cái)政部就提前下發(fā)2022 年新增專項(xiàng)債限額1.46 萬億，1月13 日，河南省發(fā)行2022 年首個(gè)政府專項(xiàng)債券382.01 億元，其他十余個(gè)省份也公布2022 年一季度地方債發(fā)行計(jì)劃。2022 年地方債發(fā)行節(jié)奏較去年明顯前置助力基建投資企溫回升，帶動(dòng)“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”；同時(shí)貸款利率下行利好企業(yè)經(jīng)營環(huán)境改善，修復(fù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求；財(cái)政政策和貨幣政策雙管齊下，利好銀行信貸放量。此外，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的背景下，“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”定力十足利好商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋。因此，我們建議關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善的股份行和區(qū)域性銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示
財(cái)政政策落地不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行。
（文章來源：東亞前海證券）