[ Wind統(tǒng)計(jì)顯示，今年1月，1年期定增發(fā)行折價(jià)率是34.1%，其中折價(jià)率排名前五的在30%以上。 ]

　　一面是海水，一面是火焰。2016年再融資規(guī)模近1.79萬億，非公開發(fā)行火爆超乎想象。火熱的表面下，折價(jià)不斷收窄、解禁收益率下降等暗礁漸為外界所知，監(jiān)管層擬收緊再融資的各類傳言亦是不絕如縷。

　　2月17日，靴子終于落地。證監(jiān)會對《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》的部分條文進(jìn)行了修改，這也意味著，2006年至今運(yùn)轉(zhuǎn)10多年的上市公司再融資制度發(fā)生改變，市場影響巨大。首當(dāng)其沖的，便是新規(guī)后，發(fā)行定價(jià)改變后以往通過犧牲流動性給予折扣對價(jià)的定增模式不再行得通。

　　而“折價(jià)”又是定增投資中影響收益的重要因素，一種觀點(diǎn)是，套利空間不復(fù)以往，機(jī)構(gòu)參與定增的積極性減弱，定增方案流產(chǎn)幾率加大。更為明確的是，由于按照發(fā)行首日定價(jià)，三年期鎖價(jià)的定增很可能要淡出市場。

　　套利空間不再

　　一年前，“遏制離譜價(jià)差出現(xiàn)，阻斷通過再融資的方式套利”的監(jiān)管信號傳出，并逐步有上市公司在定增中嘗試市價(jià)發(fā)行，市場預(yù)期漸盛。

　　2月17日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改〈上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則〉的決定》，同時(shí)發(fā)布了《發(fā)行監(jiān)管問題——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，新規(guī)明確，取消將董事會決議公告日、股東大會決議公告日作為上市公司非公開發(fā)行股票定價(jià)基準(zhǔn)日的規(guī)定，明確定價(jià)基準(zhǔn)日只能是非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日。

　　“占比超過九成的定增是以董事會決議日為定價(jià)基準(zhǔn)日的，新規(guī)后不允許董事會決議日和股東大會決議日作為定價(jià)基準(zhǔn)日，這將極大影響到定增的套利空間。”一家中型上市券商分析人士指出。

　　Wind統(tǒng)計(jì)顯示，今年1月，1年期定增發(fā)行折價(jià)率是34.1%，其中折價(jià)率排名前五的在30%以上；3年期定增發(fā)行折價(jià)率是34.7%，折價(jià)率排名前五的都在40%以上。今年來全市場一年期競價(jià)類項(xiàng)目平均折價(jià)率較去年有所回升，不過不同項(xiàng)目間的差異較大。

　　新規(guī)下發(fā)當(dāng)日，興業(yè)證券（601377.SH）立即取消定增計(jì)劃，效果立竿見影。監(jiān)管的用意及新規(guī)的作用毋庸置疑，不過也有市場人士擔(dān)憂，按照市場的公允價(jià)值按照定增，可能會減少參與定增的積極性，定增方案也面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“新規(guī)總體上會遏制完全套利、單純依靠講故事的做法，對定增的預(yù)期來講是一個(gè)支撐。由于減弱了未來股價(jià)下跌的擔(dān)憂，反而是一個(gè)利好，因?yàn)榍『谜f明是一個(gè)好的標(biāo)的值得去投資。”對此，華南一位資深投行人士表示。

　　九泰基金基金經(jīng)理劉開運(yùn)也表示，新規(guī)后整體的折價(jià)率會進(jìn)一步收窄，這將進(jìn)一步考驗(yàn)定增投資能力，對原來依靠定增折價(jià)賺錢、尚未建立成體系投研能力的機(jī)構(gòu)來講沖擊會很大。而未來證監(jiān)會的嚴(yán)格審核，將會把非合理的融資需求、盲目過度融資排除在外。

　　三年期定增將淡出市場

　　套利空間喪失，最為直接的便是此前能提前鎖價(jià)而新規(guī)后要按照市價(jià)發(fā)行的三年期定增。

　　多位投行人士指出，新規(guī)后不管是配套募資三年期定增還是再融資三年期定增，由于沒有有利的政策條件，恐怕要淡出市場。

　　“不僅是機(jī)構(gòu)投資人，對大股東而言，配套募資三年期來說確實(shí)也有沖擊?！鄙鲜鋈A南投行人士也認(rèn)為，但是即使價(jià)格有波動，若認(rèn)為公司三年期后發(fā)展沒有問題，價(jià)格就不是考慮的重點(diǎn)。

　　第一財(cái)經(jīng)記者也注意到，從去年底來，以發(fā)行期首日為定價(jià)基準(zhǔn)日、無鎖定期的定向增發(fā)模式受到監(jiān)管層鼓勵(lì)，也開始在創(chuàng)業(yè)板上進(jìn)行試驗(yàn)。

　　按照原有規(guī)則，不同于主板和中小板定增限售期的規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板若按照市價(jià)發(fā)行不受限售期約束，也就是自發(fā)行結(jié)束之日起可上市交易，也就是說，新股推行的定價(jià)機(jī)制類似于當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)板定增。

　　去年來創(chuàng)業(yè)板折扣急劇收窄，統(tǒng)計(jì)顯示，從第一季度平均11%跌至第四季度平均1%不到，四季度創(chuàng)業(yè)板定增目前平均浮虧也在6%以上。

　　實(shí)際上，一年期定增市場化發(fā)行甚至是溢價(jià)發(fā)行的情況也開始出現(xiàn)。去年年底，樂普醫(yī)療(17.050,-0.01,-0.06%)定增最終確定的發(fā)行價(jià)格高于詢價(jià)底價(jià)3.34%，亦比發(fā)行期首日前一個(gè)交易日的收盤價(jià)高出約4%。

　　統(tǒng)計(jì)也顯示，去年三年期定增規(guī)模占比約為42%，不過其收益較為穩(wěn)定，2009~2016年間，解禁的三年期定增項(xiàng)目平均收益約為31%。

　　在去杠桿的背景下，監(jiān)管對結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的杠桿控制較為嚴(yán)格，三年期定增不允許以結(jié)構(gòu)化的形式參與，一年期的定增杠桿比例則是限制在1倍，且不能嵌套擴(kuò)大杠桿、穿透審核嚴(yán)厲。

　　2016年，一年期競價(jià)類定增發(fā)行約6000億，目前已過發(fā)審委尚未實(shí)施的約2800億，未過會已被證監(jiān)會受理的約4400億。

　　新規(guī)短期利好市場

　　不過，證監(jiān)會還是給再融資留了一條口子。

　　2月18日晚間，證監(jiān)會表示并購重組發(fā)行股份購買資產(chǎn)的部分的定價(jià)繼續(xù)執(zhí)行相關(guān)規(guī)定，即按照本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的董事會決議公告前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日或者120個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)之一定價(jià)，配套融資的定價(jià)按照發(fā)行期首日定價(jià)的新規(guī)執(zhí)行。

　　財(cái)通基金也指出，這意味著并購重組并且募集配套融資部分并不受18個(gè)月的間隔影響，也就是說，配套融資部分的定增依然能像以往那樣發(fā)行。

　　“新規(guī)整體來說對再融資定價(jià)影響發(fā)生變化，但不管是時(shí)間上還是定價(jià)機(jī)制上，并購重組還是可以選擇之前的方式，發(fā)行股份購買資產(chǎn)就是換股的價(jià)格不發(fā)生變化?！鄙鲜鋈A南投行人士解釋稱。

　　“現(xiàn)在市場行情不好，再融資對市場的沖擊度遠(yuǎn)大于IPO，監(jiān)管加大對再融資的力度。以前包括補(bǔ)流等相對比較寬松，配套融資也不像原來那么松。補(bǔ)流、配套融資實(shí)際上對實(shí)體的影響不是那么大，而一些上市公司拿補(bǔ)流的資金用做理財(cái)?shù)龋@也是新規(guī)要卡緊再融資的根源?！鄙虾Ｒ晃徊①徶亟M人士也告訴第一財(cái)經(jīng)記者。

　　證監(jiān)會在上周五明確指出，有些公司募集資金大量閑置，頻繁變更用途，或者脫實(shí)向虛，變相投向理財(cái)產(chǎn)品等財(cái)務(wù)性投資和類金融業(yè)務(wù)。

　　前述中型上市券商人士也認(rèn)為，新規(guī)頒布對二級市場是好事，能有效減少股市的抽血，對資本市場短期是利好。

　　不過，也有說法認(rèn)為，在再融資新政下，由于控制規(guī)模增加了時(shí)間間隔且擠出明顯的價(jià)格套利，對一些行業(yè)來說會減緩產(chǎn)能的投放。而對周期品而言，價(jià)格上行一旦確定，上市公司希望迅速募資擴(kuò)大規(guī)模。新規(guī)后，上市公司便要考慮其他可行方案了。（第一財(cái)經(jīng)日報(bào)）