自本報4月20日報道“銀行自查進行時，大行贖回委外苗頭現(xiàn)”這一消息以來，引發(fā)市場高度關(guān)注，各方關(guān)于銀行贖回委外情況的分析解讀也不斷發(fā)酵。

多數(shù)觀點認為，委外收益率的不達預期成為此次密集贖回的重要觸發(fā)因素，而金融監(jiān)管新政的施壓，則是銀行贖回委外的根本推手。

事實上，虧損和監(jiān)管的“雙殺”確實是此次銀行委外密集贖回的原因，不過考究不同銀行贖回委外背后的具體成因，情況則有所不一。

此外，盡管近期包括委外公募、專戶、券商資管等產(chǎn)品都已經(jīng)出現(xiàn)一定贖回情況，但相對于十數(shù)萬億的委外規(guī)模，贖回占比其實還非常低，而進入委外產(chǎn)品到期高峰期時，債市將面臨怎樣的壓力，或更值得考究。

贖回具體原因不一

虧損和監(jiān)管“雙殺”，成為誘發(fā)此次銀行委外贖回的兩大推手。但即便同樣是遭遇贖回的困境，不同銀行贖回具體原因卻有所不一。

其中，廣發(fā)證券銀行團隊指出，興業(yè)銀行近期委外贖回大量貨幣基金，包括同業(yè)端和理財端，其中的重要原因就是收益低。在46號文出臺之后，興業(yè)銀行認為貨幣基金主要投資銀行負債存單，不符合投向?qū)嶓w要求，有套利嫌疑，因此同業(yè)整體規(guī)模不再擴張，保本類理財?shù)狡诓焕m(xù)作，改投ABS、票據(jù)等資產(chǎn)。

銀行對貨幣基金贖回的加劇，很大部分原因在理財成本與貨基收益的倒掛。據(jù)華南一位債券交易人士趙迪（化名）透露，“很多銀行買貨幣基金是為了避稅，但由于同業(yè)存單利率和貨幣基金收益率出現(xiàn)嚴重倒掛，銀行才進行贖回，這輪贖回中不少委外資金都是因此贖回的。”當然，貨基的偏離度也值得考量。

委外債基的情況則更為糟糕。2016年許多委外債基密集成立建倉在年中的牛市高點，而四季度債市的大跌使得不少次新債基損失較大，一些虧損幅度較大的基金至今仍在面值之下，與銀行普遍4%-4.5%的收益目標相距甚遠。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，去年新成立的債券基金中，2016年報顯示有機構(gòu)持有份額占比在80%以上的基金有221只（分不同份額統(tǒng)計），其中76只成立以來的收益為負，平均虧損為1.64%。

上述76只基金中，虧損最嚴重的前10只基金中有9只都是去年7月以后成立的產(chǎn)品。虧損最嚴重的廣發(fā)7-10年國開行C成立以來凈值下跌了6.31%，其2016年末機構(gòu)持倉比例為99.52%，在其最新的一季報中，也披露了單一投資者持有基金份額比例達到或超過20%的情況。

深圳一位債券基金經(jīng)理向記者表示，“確實有一部分委外債基由于高位接盤虧損嚴重，這在去年末已經(jīng)有所顯現(xiàn)，而今年債券市場并沒有恢復反而愈發(fā)低迷，這些基金也難有起色。”

前述華南債券交易人士趙迪向記者透露，此次贖回動作較明顯的建設(shè)銀行正是在去年債市調(diào)整中受影響較大的銀行之一。該人士表示，“由于建行去年大舉開展委外業(yè)務(wù)之時恰逢債市的高點，在大行中較為突出?！?/p>

值得注意的是，最新的基金一季報顯示，建信基金今年一季末的基金管理規(guī)模較去年年底縮水超700億元。

對于此次贖回中受關(guān)注的另一家銀行工商銀行則可能并非由于產(chǎn)品收益不達預期而贖回。趙迪指出，“工行在行業(yè)是標桿，是委外業(yè)務(wù)做得最大的，金融去杠桿的監(jiān)管要求下工行率先贖回某種程度而言有示范作用，其它銀行會關(guān)注工行的動作跟隨行動?！?/p>

除了大行外，近期亦有不少城商行展開了贖回舉措。前述上海債券基金經(jīng)理分析稱，這主要在于許多城商行和農(nóng)商行都是靠發(fā)同業(yè)理財、同業(yè)存單擴張，募集來資金后再做委外，現(xiàn)在監(jiān)管對這塊提出要求，壓力陡然上升，因此急于贖回。

最新消息顯示，目前銀監(jiān)會已安排3個省份的銀監(jiān)局對共計5家城商行的委外情況進行摸底。

到期不續(xù)或成主流

盡管不少銀行近期已經(jīng)展開了委外贖回動作，但業(yè)內(nèi)人士認為，近期的贖回只是起步階段。

趙迪告訴記者，“確實有銀行近期是因為虧損主動選擇贖回，但近期贖回較多的大部分還是出于監(jiān)管壓力被迫贖回，因為很多銀行目前的心態(tài)是能不兌現(xiàn)虧損盡量先不兌現(xiàn)，等產(chǎn)品到期的時候再看，虧的產(chǎn)品大部分會轉(zhuǎn)成本估值?！?/p>

上海一位債券基金經(jīng)理李峰（化名）也指出，實際上近期很多銀行在是否贖回委外資金上仍比較猶豫，尤其是對于那些收益不達標的委外產(chǎn)品，銀行會有所糾結(jié)?！叭绻_定贖回就得兌現(xiàn)虧損，但不贖回又不知道收益是否還能上去，因此到目前為止銀行實際贖回的委外其實不太多，因為大家都是在考慮是否要提前贖回。而且現(xiàn)在市場很弱，贖不了太多量?！?/p>

按照去年委外產(chǎn)品的成立情況，今年4到6月將迎來委外產(chǎn)品的集中到期，按照當前的市場環(huán)境，不少機構(gòu)人士認為，到期不續(xù)或成為銀行較為偏向的選擇，而到期不續(xù)與提前贖回一樣對債市會形成影響。

趙迪分析稱，核心還是監(jiān)管的問題。“2016年的這波委外其實最早是城商行做起來的，因為中小銀行沒有管理能力，所以被迫委托出去，現(xiàn)在監(jiān)管對同業(yè)套利的嚴查，才使得這波贖回加劇。金融去杠桿的演進下，再通過這種模式去套利顯然可能性較低，因此很多銀行到期應該不會再存續(xù)?！?/p>

李峰則認為，委外之所以爆發(fā)是由于在2016年銀行要通過受托機構(gòu)加杠桿、期限錯配等方式來實現(xiàn)套利，這是委外杠桿投資的基礎(chǔ)?，F(xiàn)在利率走高，銀行自己就很容易完成配置，不需要再委托給別的機構(gòu)，而銀行終止存續(xù)對債市的影響值得關(guān)注。

從近期的債市來看，金融監(jiān)管對市場的影響仍在發(fā)酵。4月24日當天，國債期貨全線大幅收跌，10年期國債期貨主力合約T1706跌0.48%，盤中最大跌幅0.61%，創(chuàng)3月13日以來新低；5年期國債期貨主力合約TF1706跌0.29%，盤中最大跌幅0.41%。

招商基金認為，債市調(diào)整加劇主要是由于流動性收斂、監(jiān)管力度加強以及債券逆回購現(xiàn)違約等多方面因素疊加?！澳壳拔覀兊膫鹬仂o態(tài)輕久期，超配靜態(tài)票息高的短債，在有安全邊際收益的情況下逐漸加倉長債，增加久期和靜態(tài)票息，耐心等待交易性機會?！保?1世紀經(jīng)濟報道）