季末的這場流動性壓力，讓非銀機構(gòu)自營及資管產(chǎn)品去杠桿的壓力進一步升溫；與此同時，也給部分機構(gòu)的全面風(fēng)險管理敲響了新的警鐘。

　　非銀機構(gòu)的“去杠桿”，或正因一場季度末的資金緊張而變得更加重要。

　　近來，“漲價”這可能是同業(yè)資金市場趨緊后，存單發(fā)行或資管機構(gòu)推介債券配資時，所提到最多的詞。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者從多位業(yè)內(nèi)人士處了解到，目前不同機構(gòu)間的資金緊張形勢并不對稱。其中，相比存款類機構(gòu)資金價格的有所上揚，券商、債券資管產(chǎn)品等代表非銀行類金融機構(gòu)（下稱非銀機構(gòu)）資金緊張形勢則更為嚴(yán)峻。

　　分析人士指出，導(dǎo)致當(dāng)下不同類型機構(gòu)資金不對稱趨緊，一方面來自于存款類機構(gòu)宏觀審慎評估體系考核的季末從嚴(yán)，而另一方面或抑成為政策促使資金脫虛向?qū)嵉囊粋€條件反射，即政策掣肘存款類機構(gòu)向非銀機構(gòu)的“輸血”。

　　而季末的這場流動性壓力，讓非銀機構(gòu)自營及資管產(chǎn)品去杠桿的壓力進一步升溫；與此同時，也給部分機構(gòu)的全面風(fēng)險管理敲響了新的警鐘。

　　非銀機構(gòu)承壓

　　非銀機構(gòu)的資金狀況正在季末的這場流動性緊縮中承受著更為明顯的壓力。例如在3月20日，上交所質(zhì)押式協(xié)議回購7日利率收于6.1%，創(chuàng)下了2016年底國海證券事件以來的新高。

　　此外，一些資管產(chǎn)品的委外報價上漲，亦成為非銀機構(gòu)壓力上升的另一表現(xiàn)，3月份，東南一家券商資管分公司旗下6個月至1年期委外產(chǎn)品報價分別出現(xiàn)不同程度的上漲。

　　交易人士認為，非銀機構(gòu)的資金壓力，主要和商業(yè)銀行的資金供給減少有關(guān)。

　　“之前給非銀機構(gòu)做融資的主要還是以中小銀行機構(gòu)為主，MPA（宏觀審慎評估體系）考核從嚴(yán)的這個過程中，小行也擔(dān)心被監(jiān)管部門處罰，因此收緊了對非銀機構(gòu)的融出?！蹦戏揭患抑行凸钾浕灰讍T表示，“所以目前的資金緊張一方面體現(xiàn)在中小銀行的跨季層面，另一方面則是非銀機構(gòu)拿不到錢所助推的?！?/p>

　　在天風(fēng)證券固收分析師孫彬彬看來，非銀機構(gòu)對資金緊縮的防御力較小，正是引發(fā)資金從緊的導(dǎo)火索之一?！笆袌觯ㄓ绕涫欠倾y機構(gòu)）對于各種資金面沖擊的抵抗能力相對下降，一有風(fēng)吹草動便容易形成緊張局面?！?/p>

　　對此，繼市場經(jīng)過2015年股指震蕩和2016年底的國海事件的劫難后，流動性風(fēng)險也在部分非銀機構(gòu)的風(fēng)控中被放在愈加重要的地位。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者獲悉，3月17日至20日期間，華龍、東海、中原等多家券商制定有關(guān)落實全面風(fēng)險管理的報告及方案，并向監(jiān)管部門進行上報；其中對流動性風(fēng)險的預(yù)防也成為當(dāng)中的重要內(nèi)容。

　　“去杠桿”需求陡升

　　值得一提的是，市場中也出現(xiàn)了一些產(chǎn)品類非銀機構(gòu)的短期拆出現(xiàn)象。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者了解，部分非銀機構(gòu)的短拆目標(biāo)仍是同類機構(gòu)，其最高時報價甚至一度達10%。

　　“20號這天資金特別緊，這讓20號、21號兩天的非銀拆出價格一般達到了6.5%以上，一家資管的隔夜資金給到了8%?！鼻笆鲐泿呕鸾灰讍T告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者。

　　但在業(yè)內(nèi)人士看來，從整體利率中樞觀察，該類現(xiàn)象并不具有普遍性，而在銀行資金抽血的情況下，非銀機構(gòu)的資金緊張程度仍然維持在一個較高水平。

　　“能在此時放款的還是少數(shù)，說明之前已經(jīng)降了杠桿并持有一定現(xiàn)金，或者成立不久來套利的，固收投資目前整體仍然是一個去杠桿、縮表的過程，”前述券商資管負責(zé)人強調(diào)，“但大部分的產(chǎn)品和非銀機構(gòu)仍有著相對較高的杠桿比例，資金緊張帶來的去杠桿壓力還是非常明顯的?！?/p>

　　另據(jù)部分交易人士透露，一些非銀機構(gòu)和資管產(chǎn)品為緩解資金狀況，也在向外報價出售債券資產(chǎn)?！澳壳耙灿胁簧贆C構(gòu)在出債券，現(xiàn)在看到比較多的是ABS（資產(chǎn)支持證券），還有私募ABS的優(yōu)先級?！鄙鲜鼋灰讍T表示。

　　事實上，此輪資金緊張周期，也有望對非銀機構(gòu)的去杠桿形成促進作用。

　　“我覺得這是監(jiān)管層在積極穩(wěn)妥去杠桿的一個表現(xiàn)，”一位接近監(jiān)管層的基金子公司高管指出，“非銀機構(gòu)在特定時點資金從緊之后，就會意識到流動性風(fēng)險的問題，進而主動配合降杠桿?！?/p>

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，通過強化指標(biāo)監(jiān)管來掣肘銀行資金流入非銀機構(gòu)，一方面能夠?qū)徊嫘越鹑陲L(fēng)險、影子銀行問題形成整體遏制作用，另一方面也將給非銀機構(gòu)的流動性管理帶來新的挑戰(zhàn)。

　　“新的考核其實是管住銀行資金的出表問題，而大資管的統(tǒng)一規(guī)范則是針對通道層面的約束，兩者在調(diào)控上具有呼應(yīng)性，”上述高管認為，“這輪錢荒的主要原因雖然是因為季末考核，但背后仍然有‘金融去杠桿’的政策表達?！?/p>

　　不過也有分析認為此次資金面緊張具有短期性，而監(jiān)管層同樣也有“穩(wěn)杠桿”的政策訴求。

　　“不可忽視央行‘穩(wěn)杠桿’的政策基調(diào)，預(yù)計央行可能會增加OMO或者MLF投放，以改善市場流動性分析和引導(dǎo)機構(gòu)的流動性預(yù)期?！闭猩套C券固收分析師周岳認為。（21世紀(jì)經(jīng)濟報道）