這種尷尬的案例還發(fā)生在日本。2016年1月28日，日本央行推出負(fù)利率政策，震驚全球，日本國(guó)債收益率應(yīng)聲下滑，10年期及以下國(guó)債收益率在今年以來(lái)均在0以下。原先貨基還能犧牲管理費(fèi)“委曲求全”，但當(dāng)資產(chǎn)收益為負(fù)時(shí)，擺在貨基面前的選擇無(wú)非是兩個(gè)——一是給投資人負(fù)收益，二是倒貼投資人錢。二者顯然都不可持續(xù)。

　　于是，三菱UFJ資產(chǎn)管理公司在2016年5月已停止了旗下貨基的運(yùn)營(yíng);同年9月和10月，野村資產(chǎn)管理公司、大和資產(chǎn)管理公司分別停止運(yùn)營(yíng)旗下貨基。較之90年代鼎盛時(shí)期20萬(wàn)億日元的管理規(guī)模，如今僅存8000億日元。

　　監(jiān)管打破“隱性擔(dān)?！?/p>

　　每一次危機(jī)也都是一次重生。在2008年金融危機(jī)之后，SEC對(duì)于此前并不重視的貨基進(jìn)行強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管，分別在2010年和2014年對(duì)原先的法案進(jìn)行了兩次重要的修改。

　　根據(jù)記者分析比較，2010年和2014年的修訂在《1940年投資公司法》項(xiàng)下的《Rule2a-7》基礎(chǔ)上，著重提高了對(duì)貨幣基金的流動(dòng)性要求，例如縮短投資組合的平均期限、減少次級(jí)證券的投資比例、新增對(duì)每日和每周的流動(dòng)性要求等，以達(dá)到降低長(zhǎng)期債券和高風(fēng)險(xiǎn)證券投資比例的目的。

　　《Rule2a-7》最初的目的在于，貨幣基金可以通過“攤銷成本”的會(huì)計(jì)處理手法，維持凈值在1美元以上，來(lái)保持良好的流動(dòng)性等。

　　2010年的修改內(nèi)容則主要為——貨幣基金必須把10%資產(chǎn)投資于現(xiàn)金、國(guó)債或者可以在1天以內(nèi)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的證券;30%或以上的資產(chǎn)必須投在現(xiàn)金、國(guó)債，可以在一周以內(nèi)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的證券，或者剩余期限在60天以內(nèi)的其他政府債券;20%或以上的資產(chǎn)必須投資于1周內(nèi)到期的證券;禁止投資剩余存續(xù)期超過120天的資產(chǎn)和剩余存續(xù)期超過45日的次級(jí)債券;投資組合平均剩余期限不得超過120天等。

　　2014年的改革則可謂轟動(dòng)全市場(chǎng)，因?yàn)樵摳母镉|動(dòng)了一個(gè)“隱性擔(dān)?！薄浕仨毑扇「?dòng)資產(chǎn)凈值，不能再維持每單位1美元的固定價(jià)格。此外，每日NAV需要根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整(浮動(dòng)NAV);貨基董事會(huì)在極端情況下可以增收流動(dòng)性費(fèi)用或者停止基金贖回，條件是基金的流動(dòng)性將到監(jiān)管要求以下;貨基的投資組合必須滿足多元化要求而且向投資者和監(jiān)管部門公開更多信息等。

　　華爾街某大型投行風(fēng)控主管馮磊對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，基金新規(guī)主要是針對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)高流通性貨幣基金(ultrariskaversionmoneymarketfunds)，其主要投資于最優(yōu)質(zhì)公司債和免稅貨基，免稅貨基主要投資于高質(zhì)量市政債券。新規(guī)要求這些基金拋棄隱性擔(dān)保，即指機(jī)構(gòu)投資者能夠全額收回投資本金(即不低于票面價(jià)值)，以及基金在出現(xiàn)危機(jī)時(shí)能夠暫時(shí)停止資金贖回。

　　“SEC主要希望防止影子銀行在危機(jī)時(shí)發(fā)生擠兌。”馮磊稱，新規(guī)將能增強(qiáng)一級(jí)市場(chǎng)基金的流動(dòng)性緩沖，加強(qiáng)其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

　　國(guó)際清算銀行（BIS）當(dāng)時(shí)就預(yù)計(jì)，貨基監(jiān)管改革預(yù)期將導(dǎo)致資金從優(yōu)質(zhì)貨基轉(zhuǎn)入政府貨基，因?yàn)楦鞣狡毡檎J(rèn)為后者更安全。BIS當(dāng)時(shí)測(cè)算，在這幾個(gè)季度中(2015年9月到2016年6月)，優(yōu)質(zhì)貨基損失了約5550億美元，但從政府貨基獲得約1400億美元的回購(gòu)資金。

　　值得一提的是，美國(guó)的貨基主要分為免稅貨基和應(yīng)稅貨基。前者只投資于免稅證券，后者又分為政府貨基和優(yōu)質(zhì)貨基。政府貨基只投資于美國(guó)政府及其所屬機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券，優(yōu)質(zhì)貨基則類似于我國(guó)的普通貨基，投資范圍更為廣闊，商業(yè)票據(jù)是其重要投資品種。由于貨基的同質(zhì)性較強(qiáng)，能否投資商業(yè)票據(jù)及投資比例則成為貨幣市場(chǎng)基金之間收益差距的主要來(lái)源。

　　中國(guó)愛貨基，美國(guó)青睞ETF

　　眼下，中國(guó)各類貨基7日年化收益率普遍維持在3.5%～4.4%之間，第一財(cái)經(jīng)記者翻閱對(duì)比多家主要的美國(guó)貨基后發(fā)現(xiàn)，美國(guó)貨基收益率普遍低于1%，多數(shù)實(shí)現(xiàn)年化收益率在0.5%以下，優(yōu)質(zhì)貨基收益率高于政府貨基。

　　更令人詫異的是，2007年，美國(guó)貨基收益率普遍在4.5%左右，如今有些實(shí)現(xiàn)收益率僅0.1%，“如果按這個(gè)利率走下去，你的錢要在6000年后才能實(shí)現(xiàn)翻番?！盧BC財(cái)富管理顧問MikeGeri表示。

　　記者翻閱基金資料發(fā)現(xiàn)，例如，摩根大通優(yōu)質(zhì)貨幣基金年初至今收益率為0.43%，7日年化收益率為0.86%，年化收益率(過去一年)0.52%，其中存單占比達(dá)到43.9%，不可轉(zhuǎn)讓定期存單占比27.9%，其他再回購(gòu)協(xié)議占比11%，國(guó)債占比1%。

　　Fidelity貨基年初至今收益率0.52%，年化收益率0.66%(過去一年)，7日年化收益率0.97%，其中存單占比27.02%，不可轉(zhuǎn)讓定期存單占比5.89%，美國(guó)政府機(jī)構(gòu)回購(gòu)協(xié)議占比7.47%，國(guó)債占比2.52%。

　　Vanguard聯(lián)邦貨基年初至今收益率0.3%，年化收益率(過去一年)0.46%，7日年化收益率0.95%，美國(guó)國(guó)庫(kù)券占比64.5%，再回購(gòu)協(xié)議占比18.5%。

　　“在美國(guó)，個(gè)人投資貨基門檻比中國(guó)高很多(多為1000美元起投)。”海投金融CEO王金龍對(duì)記者表示。

　　但也有留學(xué)生對(duì)記者表示，美國(guó)個(gè)人銀行賬戶中，有三個(gè)戶口，分別是：儲(chǔ)蓄、支票和貨幣市場(chǎng)基金，相互之間可以方便地進(jìn)行網(wǎng)上銀行轉(zhuǎn)賬。其中，貨基的收益率是最高的，但取現(xiàn)的靈活性則略差一點(diǎn)，每個(gè)月都有轉(zhuǎn)出次數(shù)和最低金額的限制。部分投資者把大部分流動(dòng)資金放在貨基中，以在保持流動(dòng)性的同時(shí)獲得更高的收益。

　　對(duì)于中國(guó)投資者而言，個(gè)人投資者更偏愛貨基，而事實(shí)上，在美國(guó)，“個(gè)人投資者更多投資ETF(指數(shù)型基金)，尤其是股票型ETF，而機(jī)構(gòu)則多投資于貨基，但也主要是用來(lái)做現(xiàn)金管理工具。”馮磊告訴記者。

　　近年來(lái)，股票型ETF的收益率隨著美股的八年牛市持續(xù)攀升，部分回報(bào)可達(dá)10%甚至更高，這也使得貨基少得可憐的收益率更加黯然失色。

　　美國(guó)投資公司(ICI)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)的共同基金市場(chǎng)以普通家庭為代表。截至2015年，其89%的基金持有者為散戶，持有資產(chǎn)近16萬(wàn)億美元。在期限1年以上的長(zhǎng)期基金產(chǎn)品中，散戶持有者的比例更高，達(dá)到了95%。貨基的散戶持有人占比則相對(duì)較低，僅為12%。

　　從不同類型ETF的規(guī)模來(lái)看，最受歡迎的是美國(guó)大盤股ETF。2015年底，其規(guī)模為5016億美元，占比27%。國(guó)際化的投資需求也使得投資全球市場(chǎng)的ETF迅速壯大，其規(guī)模達(dá)到4750億美元，占比23%，超過了債券與混合型ETF3440億美元的水平。（第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)）