最近美國市場的CLO債券確實(shí)遭到了拋售，這和2007年次貸危機(jī)情況有相似的地方，再加上經(jīng)濟(jì)周期的臨近，美國確實(shí)有再次出現(xiàn)次貸危機(jī)的可能性。不過現(xiàn)在的情況還沒有那么嚴(yán)重，真正的債務(wù)危機(jī)距離還有一段時(shí)間。

這張圖片是美國Clo債券被拋售的情況，這個下滑的曲線證明現(xiàn)在的情況有多危險(xiǎn)(紅線代表clo的債券價(jià)格，可見在今年9月美元市場動蕩后，clo債券被迅速賣出引發(fā)價(jià)格的下跌），但是我們需要知道CLO到底是什么，以及危險(xiǎn)程度有多大？

假設(shè)說我借給了朋友一筆錢，手里拿著50萬的借據(jù)，一年到期他會償還我60萬，屬于利息比較高的借款。但是我心里擔(dān)心這筆錢到期之后，他不能償還給我，我采取了一種轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的方式，就是把這個借據(jù)直接賣給了其他人，其他人幫我接納了這個風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也能夠收獲我的收益，這就是次級貸款的一個比較通俗的表達(dá)。

08年金融危機(jī)發(fā)生的就是這樣，當(dāng)時(shí)的次級貸款打包了美國房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的高風(fēng)險(xiǎn)債券，并賣到市場上最終當(dāng)房地產(chǎn)泡沫破滅的時(shí)候，引發(fā)了非常嚴(yán)重的沖擊。而這一次CLO債券的問題也同樣嚴(yán)重，如下圖所示，杠桿債券的比重在2018年就已經(jīng)達(dá)到了2006年的水準(zhǔn)，現(xiàn)在所有的發(fā)展都與2008年之前近似。

另一方面美國的整體債務(wù)GDP占比也迅速上升，已經(jīng)達(dá)到了08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)前的水準(zhǔn)，如下圖所示。這就是說，當(dāng)危機(jī)真的來臨，沖擊只會比2008年的情況更為嚴(yán)重。

在2008年金融危機(jī)之后，各國都對杠桿的積累有了一個更加明確的認(rèn)識，也因此進(jìn)行了更為嚴(yán)格的監(jiān)管，但是為什么美國的債務(wù)積累的如此迅速呢？我們看到下圖，美國企業(yè)債的規(guī)模一直不斷的攀升。

這是因?yàn)樵?017年以后，美國企業(yè)意外的“發(fā)明”了一種能夠持續(xù)抬高股市市值的方法，那就是回購。通過回購自己的股票，股票的價(jià)格能夠不斷升高，讓股東們非常滿意，這樣高管就可以獲得更多的薪資和獎金。最終回購讓企業(yè)現(xiàn)金流背負(fù)了很大的壓力，因此很多企業(yè)最終都開始走上了借貸的道路，利用發(fā)行債券換取現(xiàn)金來繼續(xù)回購自己的股票。

剛開始只是一些信用良好，現(xiàn)金流保持比較健康的企業(yè)開始借債，隨后由于金融市場的貪婪，更多的債券開始發(fā)行，這時(shí)信用評級相對較低的公司就進(jìn)入到了金融機(jī)構(gòu)的視野當(dāng)中。借出貸款的門檻越來越低。下圖就是美國低門檻貸款攀升的速度，已經(jīng)占到了整體貸款的80%。

這些貸款風(fēng)險(xiǎn)非常的大，金融機(jī)構(gòu)也清晰地知道這一點(diǎn)，于是就走上了2008年以前的老路，把這些債券打包出售，交給下一棒的接盤人，這就是CLO。

但是今年下半年開始，美國經(jīng)濟(jì)的惡化形勢更加明顯了，所以債券的持有者迅速的將手中債券拋售，防止債務(wù)問題在自己的手中爆雷，這就是我們開始看到的CLO遭到拋售的情況。

雖然CLO問題看上去正在惡化，但是它的爆發(fā)也不是短期內(nèi)就會遇到的事情。因?yàn)榧词姑绹?jīng)濟(jì)下滑的比較嚴(yán)重，但是仍沒有出現(xiàn)08年之前那種非常嚴(yán)重的衰退前兆，所以債券的拋售還沒有非常嚴(yán)重。而且隨著近期美國經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，拋售的情況也正得到緩解。

不過美國經(jīng)濟(jì)并沒有擺脫這樣的陰影，Clo債券危機(jī)爆發(fā)的影響，仍然可能在1~2年的時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)。

首先，大量的企業(yè)債集中到期，是在2020年的下半年和2021年的上半年，這也是債券問題爆發(fā)的高危時(shí)期。

其次，隨著美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下行和經(jīng)濟(jì)增長周期的結(jié)束，公司的經(jīng)營狀況會出現(xiàn)問題，這可能導(dǎo)致更多的債券出現(xiàn)違約，從而引發(fā)債券危機(jī)爆發(fā)。圖為美國pmi數(shù)字接近衰退前水準(zhǔn)。

綜上，美國企業(yè)債券的積累已經(jīng)達(dá)到了相對比較危險(xiǎn)的情況，而由于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下行，CLO債券市場遭遇過拋售，可能帶來對經(jīng)濟(jì)非常嚴(yán)重的沖擊風(fēng)險(xiǎn)。雖然目前債務(wù)問題爆發(fā)的概率并不高，但隨著美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下行和債務(wù)的積累，未來的沖擊很可能到來。