對于定增的規(guī)模，大成基金給出的數(shù)據(jù)是，由于新老劃斷，目前發(fā)審會過會未實(shí)施的規(guī)模2800億，已經(jīng)受理但未過會的規(guī)模4400億，考慮到新政下發(fā)行結(jié)構(gòu)放緩，預(yù)計2017年全年發(fā)行規(guī)模在4000-5000億，較2016年規(guī)模小幅下降。

在上述投行部負(fù)責(zé)人看來，新政對上市公司個體而言是約束較多，在定價方式、融資規(guī)模、間隔時間、融資條件等方面都有限制。但如果這些公司真正有融資需求的話，還可以采取可轉(zhuǎn)債或其它方式進(jìn)行融資，打擊最大的還是那些忽視主業(yè)、專注于資本運(yùn)作甚至惡意圈錢的公司。

“而且，新政對資本市場融資功能的影響可能沒有那么大，監(jiān)管部門更多的是通過‘有形的手’推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，包括首發(fā)與再融資的比例、再融資方式的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以期更好的發(fā)揮資本市場資源配置的功能?！?他分析說，“即使定增間隔時間從平均1年左右，提高到2年，但考慮到部分公司也會因此提前籌劃，所以總量減少幅度不會太多，而且還有可轉(zhuǎn)債等新的品種會發(fā)展起來。不過以前投資定增的錢未必會進(jìn)入二級市場，畢竟投資兩個市場的資金屬性存在差異，但相信可轉(zhuǎn)債的興起也會吸引新的資金方參與。”

可轉(zhuǎn)債會迎來春天嗎？

本次再融資新政出臺其中一個背景是再融資品種結(jié)構(gòu)失衡，可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等股債結(jié)合產(chǎn)品和公發(fā)品種發(fā)展緩慢。根據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)，“非公開發(fā)行由于發(fā)行條件寬松，定價時點(diǎn)選擇多，發(fā)行失敗風(fēng)險小，逐漸成為絕大部分上市公司和保薦機(jī)構(gòu)的首選再融資品種，公開發(fā)行規(guī)模急劇減少。同時，股債結(jié)合的可轉(zhuǎn)債品種發(fā)展緩慢。”

知情人士告訴網(wǎng)易財經(jīng)，2006年之前，再融資的主要產(chǎn)品是配股、增發(fā)和轉(zhuǎn)債，這三個產(chǎn)品的發(fā)展也是比較均衡的。2006年非公開發(fā)行出臺的目的本身是為了讓經(jīng)營狀況不太好的公司，找投資人、機(jī)構(gòu)投資者、控股股東等募集資金；而經(jīng)營狀況好的公司堅持公開發(fā)行。但后來慢慢的，尤其最近幾年，非公開發(fā)行成了主流，其次是是優(yōu)先股，再次是可轉(zhuǎn)債和配股。

“主要原因是公開增發(fā)要求按市價發(fā)，不能低于市價。而非公開發(fā)行的定價策略實(shí)際上等于可以提前鎖定定價。發(fā)行條件比較低，發(fā)行失敗風(fēng)險也比較小，所以大家都選擇定增。優(yōu)先股雖然也占了一定的比例，但主要是銀行發(fā)的，發(fā)行的家數(shù)很少，一年就十幾家，融資額有幾千億，發(fā)展也比較緩慢?！敝槿耸客嘎墩f。

此次新政，是否會推動股債結(jié)合、有成本約束型產(chǎn)品的發(fā)展呢？

大成可轉(zhuǎn)債債券基金經(jīng)理趙世宏告訴網(wǎng)易財經(jīng)，再融資新政對轉(zhuǎn)債市場有正反兩方面的影響。正面影響在于，由于再融資新政收緊融資規(guī)模，對權(quán)益市場整體及轉(zhuǎn)債正股是明確的利好，或會帶動轉(zhuǎn)債市場上行；而負(fù)面影響在于，轉(zhuǎn)債發(fā)行增多可能一定程度稀釋存量轉(zhuǎn)債的估值?！扒罢叩挠绊懜蟾钸h(yuǎn)，轉(zhuǎn)債市場因一直供少于需，并且當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值處于歷史相對偏低區(qū)間，因此市場擴(kuò)容可能并不會對存量形成明顯壓力。此外，轉(zhuǎn)債品種的增加也為投資帶來較多選擇，整體有利于轉(zhuǎn)債投資?！?/p>

上述投行部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債的門檻并不是特別高，問題是規(guī)模限制，“目前對企業(yè)發(fā)行債券實(shí)行余額管理，累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%。”這一點(diǎn)會讓許多資產(chǎn)規(guī)模較小的上市公司，特別是一些創(chuàng)業(yè)板公司難以通過可轉(zhuǎn)債融資滿足資金需求。

“傳統(tǒng)定增一是發(fā)行規(guī)模比較大，有時候幾倍于凈資產(chǎn)的規(guī)模；二是發(fā)行比較容易；三是對股權(quán)的稀釋相對比較少”，這名投行部負(fù)責(zé)人分析說，對可轉(zhuǎn)債而言，轉(zhuǎn)股價格要求不低于募集說明書公告日前二十個交易日該公司股票交易均價和前一交易日的均價，實(shí)際上類似“三年期定增+債券”的結(jié)合。他認(rèn)為，“可轉(zhuǎn)債融資規(guī)模小、限制多，如果轉(zhuǎn)股則一定是轉(zhuǎn)股價遠(yuǎn)低于市價，對上市公司股權(quán)稀釋相對加大；若真是5年內(nèi)價格不漲，還要還本付息，壓力更大。”

“無論如何，新規(guī)出臺將顛覆延續(xù)近十年的‘定增江湖’，對上市公司、大股東、機(jī)構(gòu)投資者、投資銀行乃至監(jiān)管機(jī)構(gòu)各方參與者都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。”他總結(jié)道。

上述資深保代在談及新政是否會推動可轉(zhuǎn)債發(fā)展時說，“沒必要把政策放大，本身熊市的時候，可轉(zhuǎn)債發(fā)行難度較低，也是很好的品種?！?/p>

此外，對于新規(guī)中18個月的發(fā)行間隔，張城源分析說，在過去四年間，曾進(jìn)行定向增發(fā)的公司中八成只增發(fā)過一次，這說明多數(shù)上市公司的增發(fā)頻率是符合新規(guī)要求的。而對于不超過本次發(fā)行前總股本20%的這條線，他分析認(rèn)為，該數(shù)量對于多數(shù)上市公司來說已經(jīng)足夠，“2015年以來，一年定增平均發(fā)行股數(shù)約為當(dāng)次發(fā)行前總股本的17%，八成定增項目不超過新規(guī)20%的上限。因此這條規(guī)定主要是為了抑制部分上市公司的過度融資傾向，對于大多數(shù)合理且必要的再融資是沒有影響的。”

上述資深保代告訴網(wǎng)易財經(jīng)，其實(shí)“最昂貴的一種融資方式就是擴(kuò)大股本，做定增。因為老板的股本會被不斷攤薄，在經(jīng)濟(jì)L型的情況下，哪有那么多的好項目可以保證業(yè)績的增長能趕得上股本的增長?！保ňW(wǎng)易財經(jīng)）