5月20日，中國人民銀行公布貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.7％，與上期持平；5年期以上LPR為4.45％，較上期下調15bps。對此，我們點評如下：
▌特點之一：此前LPR下調多為1年期下調幅度大于5年期，今天首次出現(xiàn)5年期單獨下調15bps。從2019年8月LPR首次報價到2022年4月，1年期LPR累計下調55bps，5年期LPR累計下調25bps，1年期比5年期累計多下調30bps。期間共有6次LPR報價調整，其中5次1年期下降幅度大于5年期，只有1次下降幅度持平。由于5年期LPR主要為銀行發(fā)放住房按揭貸款等中長期貸款提供參考，這種非對稱調整可能在一定程度上反映了“房住不炒”的政策要求。不過，2022年5月的LPR報價首次出現(xiàn)5年期單獨下調。
▌5年期LPR單獨下調背后是當前企業(yè)貸款利率和居民房貸利率的差值較大，且穩(wěn)地產的必要性較強。近年來，中國人民銀行一直在推動降低企業(yè)融資成本。根據(jù)其統(tǒng)計，2022年3月，金融機構新發(fā)放的一般貸款加權平均利率為4.98％，其中企業(yè)貸款利率為4.36％，均為有統(tǒng)計以來的低點。但是個人住房貸款加權平均利率為5.49％，較2016年時的低值4.52％還有近100bps的空間。這與此前5年期LPR下調幅度低于1年期LPR有一定關系。從銀行的角度看，我國居民按揭貸款是信用良好的優(yōu)質資產，在房貸利率和企業(yè)貸款利率有較大利差的情況下，銀行此時愿意適當降低按揭利率以增加房貸需求。從穩(wěn)增長的角度看，過去一段時間企業(yè)貸款利率的下調雖然為企業(yè)節(jié)約了財務費用，但是沒有很好地激發(fā)起企業(yè)的融資需求，近幾個月的企業(yè)貸款投放不盡如人意，尤其是企業(yè)中長期貸款持續(xù)偏低。這在一定程度上是受到了地產銷售和投資低迷的影響，降低5年期LPR也是對癥下藥之舉。
▌特點之二：在MLF利率沒有下調的情況下，單獨調整LPR。LPR在MLF利率的基礎上加點報價，因此MLF利率對LPR影響最為直接。2019年LPR改革后，MLF的4次調整都帶動了LPR調整。不過也有LPR單獨調整的情況。如2021年12月1年期LPR報價下調5bps，主要是因為2021年7月和12月的2次降準，再加上2021年6月進行了存款自律機制改革。今天的LPR下調與此類似，也是沒有MLF的調整，而是在2022年4月央行進行存款利率改革后，銀行平均存款利率下降10bps，進而帶動LPR下降。
▌考慮到本次5年期LPR調降15bps，以及5月15日央行下調首套房按揭利率下限20bps，我們認為后續(xù)新發(fā)放的房貸利率有望快速下降。5月15日，中國人民銀行和銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關于調整差別化住房信貸政策有關問題的通知》，將首套房按揭利率下限從之前的LPR調整為LPR-20bps，二套房按揭利率不變。居民房貸利率由“5年期LPR+加點”兩部分組成，其中5年期LPR為全國統(tǒng)一，加點是各個銀行自主制定且不低于全國下限和各城市下限。因此，5年期LPR下調15bps對全國房貸利率的影響最為直接，預計會使全國平均房貸利率下降15bps左右。而首套房利率下限降低20bps，不能簡單地理解為按揭利率下降20bps，實際影響可能會更顯著。因為現(xiàn)在房貸的加點幅度還較大，根據(jù)貝殼研究院數(shù)據(jù)，2022年4月重點城市主流首套房貸利率為5.17％，二套按揭利率為5.45％。即4月時，重點城市首套房按揭加點為57bps，這一加點幅度在新政后理論上最低可以降至-20bps，空間很大?？紤]到當前政策支持房地產市場健康發(fā)展，且銀行有增加房貸投放的意愿，我們認為后續(xù)的房貸利率有望快速下降，有利于房地產銷售企穩(wěn)回升。
本文節(jié)選自中信證券研究部已于2022年5月20日發(fā)布的報告《宏觀金融政策點評：不一樣的非對稱降息》，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見相關報告。